PDF《跟踪评级说明》

公司债券跟踪评级报告

2 跟踪评级说明 根据陕西省投资集团(有限)公司

2010 年度公司债券的跟踪评级 安排,大公国际对集团

2010 年以来的经营和财务状况以及履行债务情 况进行了信息收集和分析,并结合集团外部经营环境变化等因素,得 出跟踪评级结论.

发债主体 陕投集团是陕西省政府直属国有大型企业,受陕西省政府委托, 对全省重大产业发展项目进行投资开发和管理,由陕西省国资委持有 集团全部股权并履行出资人职责.截至

2011 年9月末,集团注册资本 金30 亿元人民币,纳入合并报表的子公司

20 家.

2010 年以来, 集团纳入合并报表范围的子公司发生如下变化:

2010 年,装机容量

5 万千瓦的陕西府谷热电有限公司划出合并范围;

2011 年,陕西咸阳化学工业有限公司(以下简称 咸阳化工 )和陕西神木 化学工业有限公司(以下简称 神木化工 )先后划转给神华集团有限 责任公司(以下简称 神华集团 ) ;

2011 年5月,集团通过增资将原 参股公司陕西冯家塔矿业有限公司(以下简称 冯家塔矿业 )纳入合 并范围,冯家塔矿业的主营业务为烟煤开采洗选. 集团子公司涉及电力、天然气、煤炭、化工、金融、房地产、酒店、商贸等多个行业,资产质量较好,各主要业务板块均保持盈利, 且多具备区域垄断、资源集中等多方面优势.其天然气长输业务在陕 西省内为独家运营;

电力装机容量占陕西省的 15%以上;

煤炭销售收入 随着新并购煤矿及煤价上涨而大幅增加;

下属证券公司在陕西省内拥 有最多的营业部,具有一定区域优势. 经营与管理 集团主要通过控、参股子公司的方式参与经营,收入和利润来自 子公司,子公司分布在多个行业,2010 年以来集团收入和利润持续增 加,盈利水平稳步提高 陕投集团作为陕西省国有资产经营和产业投资的主体,主要负责 引导投资以促进省内重大产业项目的开发建设,集团业务涉及电力、 天然气、煤炭、金融、化工、房地产等多个行业,集团营业收入和利 润主要来自下属子公司. 集团电、热生产和销售主要通过控、参股陕西省内

14 家电力生产 企业实现,

2010 年电力业务收入基本与

2009 年持平, 由于部分小机组 关停和不再纳入合并报表,集团机组整体利用效率和供电煤耗下降, 毛利润和毛利率均有提升.

2011 年1~9 月, 由于下属主力电厂实现煤 公司债券跟踪评级报告

3 电合营,集团电力业务收入、毛利润继续同比提升,毛利率也有所提 高. 集团天然气业务主要通过两家控股子公司实现,2010 年及

2011 年1~9 月,随着管网覆盖率的提高,天然气收入及毛利润均同比大幅 提高,但由于新建管网折旧较多,毛利率略有下降. 集团化工业务主要依靠下属几家控股子公司实现,主要产品包括 甲醇、烧碱、PVC 等,2010 年下半年,集团将两家子公司的股权对外 转让,基本退出了甲醇业务,因此

2010 年化工收入同比增加较少,毛 利润有所下降,2011 年1~9 月化工收入和毛利润均同比减少. 集团煤炭业务主要依靠下属煤矿实现,2010 年由于新并入一家煤 矿, 煤炭销售收入大幅增加,

2011 年继续同比大幅增加, 同时随着

2010 年以来煤炭价格的不断上涨,煤炭业务的毛利润大幅增加,毛利率上 升较快. 集团房地产业务主要集中于西安等地,随着

2010 年以来房地产销 售价格的上涨,房地产业务毛利率持续提高,但2011 年受宏观调控政 策的影响,房地产销售收入下滑很大. 集团其他业务还包括酒店、商贸、餐饮等,相对来说在收入和利 润中占比较小. 表12009~2010 年及

2011 年1~9 月集团非金融板块主营业务情况(单位:亿元、%) 项目

2011 年1~9 月2010 年2009 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入电热销售 7.20 12.76 8.44 11.81 8.47 14.01 天然气销售 23.08 40.93 24.76 34.66 19.97 33.01 房地产 1.35 2.40 8.41 11.78 7.85 12.97 化工 7.34 13.02 16.82 23.55 15.96 26.38 煤炭销售 14.56 25.81 9.51 13.32 5.70 9.42 其他 2.86 5.08 3.48 4.88 2.55 4.21 合计 56.39 100.00 71.43 100.00 60.51 100.00 主营业务毛利润电热销售 2.79 13.21 1.89 8.38 1.33 8.43 天然气销售 4.97 23.54 5.76 25.51 5.19 32.78 房地产 0.72 3.41 3.90 17.26 2.06 13.00 化工 0.77 3.64 3.12 13.80 4.45 28.12 煤炭销售 9.89 46.85 5.77 25.57 2.77 17.48 其他 1.97 9.35 2.14 9.48 0.03 0.19 合计 21.11 100.00 22.58 100.00 15.83 100.00 资料来源:根据陕投集团提供资料整理 公司债券跟踪评级报告

4 表1(续) 2009~2010 年及

2011 年1~9 月集团非金融板块主营业务情况(单位:亿元、%) 项目

2011 年1~9 月2010 年2009 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务毛利率电热销售 38.76 22.42 15.75 天然气销售 21.53 23.27 25.99 房地产 53.30 46.32 26.23 化工 10.48 18.52 27.89 煤炭销售 67.96 60.69 48.54 其他 68.91 61.42 1.17 综合 37.44 31.61 26.17 资料来源:根据陕投集团提供资料整理 总体来看,集团除金融业务外的实业营业收入

2010 年同比增加 16.18%,毛利润同比增加 34.40%,2011 年1~9 月实业营业收入同比 增加 26.82%, 毛利润同比增加 67.26%, 同期集团整体毛利率持续提高. 天然气板块 集团天然气业务主要为陕西省内天然气长输和城市燃气供应;

陕 西省天然气资源丰富,2010 年我国天然气生产和消费量均快速增加, 国家政策将激励天然气需求进一步增长,行业具备继续较快发展的良 好条件 集团天然气业务以天然气长距离输送为主,兼有少量城市天然气 供应业务.天然气长输业的主要经营方式是通过建设和运营长距离输 气管线将天然气从气田输送至用户所在城市,作为天然气产业的中游 行业,天然气长输行业同时受上游气源供应和下游燃气消费量的影响. 陕西省内的长庆油气田是我国最重要的产气区之一,2010 年长庆 油气田生产天然气

211 亿立方米, 同比增加 11.3%, 产量居全国天然气 产区之首.连接长庆气田和北京的陕京一线是我国最早建设的天然气 国家级干线之一,之后陕京二线、陕京三线陆续于

2005 年和

2010 年 竣工投产,成为我国天然气主干网的重要组成部分.得天独厚的资源 条件使陕西省天然气行业具备了继续较快发展的良好条件. 随着国内经济形势的好转,2010 年我国天然气生产和消费量均快 速增加.2010 年中国天然气表观消费量达到 1,072 亿立方米,同比增 长22.73%;

其中,全年产量约

950 亿立方米,净进口

122 亿立方米. 十一五 期间,天然气消费量年均增速一直保持在 20%以上. 2011年10月,发改委、财政部等四部委发布《关于发展天然气分 布式能源的指导意见》 ,提出 十二五 初期将启动一批天然气分布式 能源示范项目,建设1,000个左右天然气分布式能源项目,并拟建设10 个左右各类典型特征的分布式能源示范区域,陕西省作为我国天然气 资源比较丰富、天然气管网覆盖率较高的地区,天然气分布式能源预 公司债券跟踪评级报告

5 计将得到较快发展,由此带来的天然气需求增加将对集团天然气业务 的发展有所帮助. 陕西天然气公司仍然是陕西省内唯一的天然气长输企业,拥有的 管网已覆盖陕西省大部分地区,继续投资管网建设将巩固其管网资源 优势,接受西气东输供气一定程度上缓解了其原有的单一气源风险 陕投集团天然气长输业务主要由控股子公司陕西省天然气股份有 限公司(以下简称 陕西天然气公司 )经营,陕西天然气公司为深圳 证券交易所上市公司(股票简称 陕天然气 ,代码 002267) ,主营业 务为天然气长输管道的建设与运营.截至

2011 年9月末,集团合计持 有陕西天然气公司 61.74%的股权,为其实际控制人.集团城市天然气 供应业务主要由控股子公司渭南市天然气公司经营,集团持有渭南市 天然气公司 51%的股权, 为其实际控制人, 并将其委托由陕西天然气公 司管理. 就行业竞争格局来看,在全国范围内三大石油公司 ① 拥有全部的天 然气气源和跨区域干线并占据管输市场绝大部分份额,但在陕西省内, 陕西天然气公司作为省属天然气管输专业公司,依托本省丰富的天然 气资源和历史上形成的管网资源优势,目前从事省内全部的天然气管 输业务,形成了区域自然垄断.由于其所拥有的管网已形成规模并覆 盖了陕西省大部分地区,即使今后三大石油公司试图进入陕西省天然 气管输市场,也会遇到很大困难. 截至

2011 年9月末,陕西天然气公司拥有输气管道 1,899 公里, 年输气能力达

40 亿立方米.供气范围已经覆盖陕西省全部

10 个市,

107 个区县中的

83 个,供应区域燃气分销商

40 个,直供工业用户

7 户,化肥用户

1 户. 陕西天然气公司近年来继续大力投资兴建新管道和其他配套设施 以增加其业务的覆盖范围,2011年新建管道里程770公里,增加投资近 50亿元.截至2011年9月末,在建的管道工程包括汉中至安康、西安至 商州、靖边至西安三线、义和至阎良、关中环线等,这些工程完工后 陕西天然气公司在省内尤其是陕南的管网覆盖率将进一步提高. 陕西天然气公司主要上游气源为中石油长庆油田分公司所属的长 庆气田,一般在每年年初根据国家发改委和中石油的年度用气计划与 中石油长庆油田分公司签订天然气采........