PDF《生物质发电领域革命性事件完成》

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1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 金通灵(300091) 买入 重大事件快评 (维持评级) 电气设备

2017 年09 月08 日[Table_Title] 生物质发电领域革命性事件完成 证券分析师: 杨敬梅 021-60933160 yangjmei@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511030001 事项: [Table_Summary] 金通灵网站新闻:继今年 5月EPC 总包德龙三期 40MW 项目、张北 15MW 光热项目并网发电成功后,由江苏金通灵流 体机械科技股份有限公司控股的林源科技 10MW 生物质秸秆气化发电项目于 9月 5日 23时一次并网发电成功. 评论: ? 项目的成功并网造就国内生物质发电领域革命性变革 本项目的成功并网在以下几个方面体现了其革命性: ? 改变了目前主流的生物质发电方式:我国生物质发电基本是以直燃方式为主,直燃方式最大的问题是颗粒物排 放造成的环境污染,而气化发电不存在这一问题;

? 改变了内燃机在生物质气化发电过程中的寿命短问题:因生物质气化的混合气体中多少含有一定的焦油,影响 了内燃机的寿命,公司通过小型高效汽轮机+锅炉的组合替代了内燃机发电,彻底解决了寿命短的问题;

? 气化后形成的副产品也有利用价值:生物质气化后会形成副产品焦油和炭黑等有用物质,相对于直燃发电,实 现了变废为宝的改变;

? 最重要的一点,彻底改变了当前生物质发电微利或不盈利的窘境:权衡秸秆回收和发电效率,目前的生物质发 电基本都是 30MW 的机组,秸秆回收半径差不多几十公里,而公司借助资产的小型高效汽轮机高效的特点,可 将机组规模降到 10MW,大大缩短了秸秆回收半径和回收成本;

收入方面,因使用了公司的小型高效汽轮机, 可使同样的燃料规模情况下多产出 10-20%的电费收入. ? 该项目利润率可观,回收期短 我们根据该项目的投入产出情况对其经济效益进行测算, 该项目年利润可达

3000 万元左右, 项目回收期 4年不到: 对于 10MW 机组来说,投资规模差不多是

1 亿元;

按照年发电利用小时数

7500 小时算,可产生的电费和副产品收 入共可达

8000 万元;

秸秆、人员工资、折旧、厂用电、维护保养等费用约

5000 万元. 林洋科技的成功并网后,在其示范效应下,将有更多的生物质发电项目采用这种方式,这对于公司小型高效汽轮机 及整个发电岛的销售形成拉动,而项目的大量复制将大大改变当前生物质发电微利或不盈利的窘境,从而为我国生 物质发电的推广及节能减排做出贡献. ? 订单开始加速,公司进入业绩爆发期 公司在

2016 年实现营业收入为 9.46 亿,全年实现订单 21.83 亿元;

2017 年到目前为止,公司以小型汽轮机为基 础的业务共实现公告订单 40.98 亿元,是2016 年公司营业收入的

4 倍多,所以未来小型汽轮机业务的快速增长将 会强势推动公司整体业务高速增长. ? 标志性项目的完成及新产品研发,为订单增长打下良好基础 公司目前德龙钢铁项目投运、北京兆阳项目完成试车.产品研发方面,公司完成了 15MW 凝汽式机组设计开发、反 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 动式背压机组设计开发,高速高效背压机组设计开发并完成生产制造,这些产品将来在垃圾发电、煤化工、工业拖 动等领域获得广泛应用. ? 风险提示 项目进度低于预期的风险. ? 业绩开始爆发,长期增长可期,维持 买入 评级 我们预计 2017/2018/2019 年,公司将分别实现营业收入 14.33/20.21/28.01 亿元,同比增长 51.5%/41.0%/38.6%;

净利润 1.34/2.32/3.53 亿元,同比增长 189.0%/72.7%/52.2%;

每股收益 0.24/0.42/0.63 元,维持 买入 评级. 表1:公司汽轮机订单及进展情况 序号 签订日期 合同名称 客户名称 类型 金额(万元) 履行情况

1 2015.12 1*40MW 高温超高压中间再热煤气发电 工程设备供货及安装 合同 河北德龙钢铁有限 公司 余热发电

11600 正常履行,项目基 本实施完成

2 2016.1 35MW 生物质能发电 成套设备合同 枞阳县驭自然生物 质能发电有限公司 生物质发电 19,000 业主方在办理项目 的立项、审批阶段

3 2016.8 15MW 中温中压凝汽 式汽轮机销售合同 广东龙滔循环经济 发展有限公司 垃圾发电 1,000 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

4 2016.8 安徽丰原化工装备有 限公司产品销售合同 安徽丰原化工装备 有限公司 4,800 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

5 2016.9 大名县草根新能源热 电有限公司生物质(2*12MW ) 热电联 产项目框架性合作协 议 汉华环境有限公司 生物质发电 32,000 正常履行,项目实 施中

6 2016.12 焦炉煤气及余热发电 工程构架性合作协议 山西高义钢铁有限 公司 余热发电 71,000 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

7 2017.4 新疆晶和源新材料有 限公司余热综合利用 项目合同能源管理合 同 新疆晶和源新材料 有限公司 余热发电 66,000 正常履行,项目实 施中

8 2017.4 安徽黄山环保热电有 限公司生物质气化 (2 *15MW)热电联产项 目框架性合作协议 南京创能电力科技 开发有限公司 生物质发电 38,200 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

9 2017.4 徐州宜丰三堡环保热 电有限公司生物质直 燃(2*30MW)热电 联产项目框架性合作 协议 南京创能电力科技 开发有限公司 生物质发电 38,900 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

10 2017.5 大名县草根新能源热 电有限公司生物质

2 *12MW 热电联产项 目设计、采购、施工 总承包合同 山西高义钢铁有限 公司、上海运能能 源科技有限公司 余热发电 32,000 正常履行,项目实 施中

11 2017.5 河北盛滔环保科技有 限责任公司干熄焦余 热回收项目 EPC 总包 框架协议 河北盛滔环保科技 有限责任公司 余热发电 30,000 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订

12 2017.7 北昆士兰州生物质发 电、乙醇和制糖联产 项目 EPC 总包框架协 议 北昆士兰州生物能 源有限公司 生物质发电 38,000(澳元) 意向沟通阶段、正 式合同尚未签订 合计 549,200 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物

214 287

404 560 营业收入

946 1433

2021 2801 应收款项

834 1256

1772 2455 营业成本

680 1007

1399 1918 存货净额

439 647

915 1275 营业税金及附加

11 16

23 31 其他流动资产

63 72

101 140 销售费用

46 69

97 135 流动资产合计

1550 2262

3193 4430 管理费用

97 141

187 243 固定资产

816 765

709 650 财务费用

45 32

36 54 无形资产及其他

118 113

108 104 投资收益 (1) (1) (1) (1) 投资性房地产

55 55

55 55 资产减值及公允价值变动 (22) (22) (22) (22) 长期股权投资

5 5

5 5 其他收入

0 0

0 0 资产总计

2544 3199

4070 5244 营业利润

45 146

258 397 短期借款及交易性金融负债

817 691

1100 1651 营业外净收支

9 10

11 12 应付款项

540 776

1098 1530 利润总额

54 155

268 408 其他流动负债

191 284

399 552 所得税费用

15 42

73 111 流动负债合计

1548 1752

2597 3733 少数股东损益 (7) (21) (37) (56) 长期借款及应付债券

80 80

80 80 归属于母公司净利润

46 134

232 353 其他长期负债

16 16

16 16 长期负债合计

96 96

96 96 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 负债合计

1644 1848

2693 3829 净利润

46 134

232 353 少数股东权益

13 11

6 (1) 资产减值准备

2 1 (1) (2) 股东权益

886 1340

1370 1416 折旧摊销

60 83

90 93 负债和股东权益总计

2544 3199

4070 5244 公允价值变动损失

22 22

22 22 财务费用

45 32

36 54 关键财务与估值指标

2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (28) (309) (378) (499) 每股收益 0.09 0.24 0.42 0.63 其它 (3) (4) (3) (6) 每股红利 0.08 0.21 0.36 0.55 经营活动现金流

99 (72) (39) (39) 每股净资产 1.70 2.41 2.47 2.55 资本开支 (71) (50) (50) (50) ROIC 5% 8% 10% 12% 其它投........