PDF《甲醇 5 月报： 供应集中恢复,需求面临收缩,高库存再来袭》

1

2019 年04 月26 日 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号: F3047762

电话:150

8869 8635

邮箱:hbb360@163.

com 徐林 能源化工研究员 投资咨询资格编号: Z0012867

电话: 0571-28132528

邮箱: [email protected] 近期报告(直接点击即可跳转): 1. 策略报告:把握甲醇趋势做空机会 2.期货日报:甲醇 仍有下跌空间 3. 期货日报:甲醇 弱势下行局面难改 扫码加入,获取最新资讯 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦 1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务

电话: 4006-728-728 信达期货

网址:www.cindaqh.com 核心观点

5 月甲醇将迎来最黑暗的时间点. 国内装置

5 月上旬将集中结束检修重启,负荷恢复至高位;

海 外进口结束

4 月份的空窗期,5 月份进口将放量;

反观需求端,3 套 烯烃装置陆续检修, 即使久泰顺利重启, 需求端依然面临收缩, 库存 绝对量有望重回高位.

5 月又是仓单集中注销期,05 合约交割后现货流通量有望增加, 对现货形成压制,拖累期货下行.但05 合约交割后,如果期现套利 窗口打开,现货有可能再一次固定在盘面上,导致现货流通量减少, 现货和期货得到支撑. 目前甲醇的状态是高库存、 期货高升水、 低利润. 高库存和累库 预期给予做空的驱动, 期货升水为做空提供安全边际, 偏低的利润决 定下行空间不大, 并且利润越低, 下跌的阻力越大. 如果利润持续偏 低,但装置不降幅,供应端没有收到丝毫影响,则库存矛盾无法解 决, 高库存继续打压利润, 直矛盾解决, 此处前提是需求端没有增量 希望 (其他烯烃新装置不提前投产) . 综上, 我们对甲醇仍偏空对待,

09 空单或 9-1 反套继续持有,时间节点在

05 合约交割附近. 投资评级:短期看跌 投资评级标准说明参考最后一页 甲醇

5 月报: 供应集中恢复,需求面临收缩,高库存再来袭

2

一、行情回顾 图: 甲醇指数行情走势图 资料来源:文华财经,信达期货研发中心 在4月份,甲醇不少利多的支撑,比如国内甲醇春季集中检修;

进口处在空窗期,进口到港量偏 低.这些利多对于甲醇高库存的现实而言好像没有太多意义,价格整体宽幅波动. 进入

5 月后,4 月的利多开始转化为利空,5 月上旬甲醇装置集中重启,恢复恢复至高位;

进口端 在5月中下旬也将开始放量;

部分烯烃装置的检修造成需求端的收缩;

仓单集中注销期,现货流通量 增加. 种种利空好像都集中

5 月份,多头能讲什么呢?可以讲久泰 MTO 装置有望顺利运行,南京惠生装 置开车前采购甲醇备货,甲醇利润比较薄弱,成本对价格具有支撑作用.下面我们队这些观点逐一剖 析.

二、 供应端:国内春检集中结束,海外进口也集中恢复 1. 国内春检晚于往年 从装置检修重启计划来看,5 月上旬是集中重启的时间,甲醇开工率有望提升至 70%附近,同时意 味着春检的结束,尤其是西北地区装置开工负荷或再次回升到高位,内地新一轮供应压力开始出现.

3 图:全国甲醇开工 图:西北地区甲醇开工 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 图:国内甲醇企业检修情况(单位:万吨) 来源:信达期货研发中心,金联创、卓创资讯 2.海外老装置检修结束,新装置稳定运行 海外装置从

3 月30 日负荷从低点开始回升,中东和东南亚的装置要更早些,3 月初负荷就开始回升,按照 船期来看,4 月下旬以后海外供应将逐步增加,因此

5 月份进口端或明显放量.另外,伊朗一套

230 万吨新甲 醇装置基本稳定运行,近期伊朗集中装港发货.就是按照八成负荷运行、6 成货发往中国,每个月也将产生

10 万吨的进口增量.

4 图:海外甲醇企业检修情况(单位:万吨) 来源:信达期货研发中心,金联创、卓创资讯 图:内外盘价差 图:中东+东南亚甲醇开工情况 来源:信达期货研发中心,金联创 来源:信达期货研发中心,卓创资讯

5 图:海外装置检修情况 图:甲醇月度进口量 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯

二、需求端分析 1.新兴下游:即使久泰重启,需求也面临收缩 新兴下游甲醇制烯烃是甲醇最大的需求支撑,约占甲醇总消费量的一半,因此 MTO/MTP 装置的一 开一停,将直接决定甲醇的供需格局变化,引起甲醇价格的大幅波动. 最近两个月甲醇制烯烃的负荷稳定在 85%附近,开工水平处在历史同期的高位,常开的装置基本 上都在稳定运行.但5-7 月份是 MTO 企业的检修季.从目前的检修计划来看,宁夏神华宁煤计划

5 月7日至

6 月5日50 万吨装置停车检修,检修时间

30 天;

5 月7日至

5 月25 日另外一套

50 万吨装置停 车检修,检修时间

18 天,其甲醇装置可能正常运行,外销为主;

山东阳煤 3O 万吨装置的检修计划推 迟到

5 月中下旬,该装置主要外采甲醇占比 70%.从目前的情况来看,检修造成甲醇需求的缩量已经超 过了久泰顺利开车产生的需求增量,如果久泰运行持续不顺利,情况将更为糟糕. 从装置的投产计划来看,后面的南京诚志、中安联合煤业、鲁西化工和吉林康乃尔

4 套装置投产 的可能性较强,其中南京诚志外采甲醇

180 万吨、中安联合煤业

40 万吨、鲁西化工的烯烃投产以后甲 醇外销将减少、吉林康乃尔将外采

90 万吨,但这些不确定性太大了,化工装置的投产多半都是不及预 期,只能依据这些讲供需有望改善的故事.

6 图:浙江兴兴甲醇制烯烃企业利润 图:MTP/MTO 开工率 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 图:浙江兴兴不同路径生产利润评估 图:宁波富德综合利润 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 2.传统下游需求:不温不火,中性评估 传统下游,甲醛负荷在安全大检查的背景下,负荷难以抬头;

醋酸负荷有提升的空间,但对甲醇 需求量有限,整体传统下游维持中性评估.

7 图:传统下游负荷指数 图:甲醛开工率 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 图:醋酸开工率 图:二甲醚开工率 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 图:传统下游综合利润 图:江苏醋酸利润 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯

三、库存分析

8 图:甲醇港口总库存 图:甲醇仓单 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 图:甲醇港口总库存 图:甲醇社会库存 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,wind 图:甲醇港口库存预测 来源:信达期货研发中心,卓创资讯

9 4 月份库存港口库存从

106 万吨降至

95 万吨, 库存有所降低. 对于

5 月份我们认为在进口端恢复, 国产春检结束,烯烃检修导致需求收缩的情况下,库存将重回高位.另外,太仓少数库区已基本不再 承接五月份的定罐业务,多数罐容已提前订满存放甲醇船货,剩余常州张家港等地

5 月份罐容同样相 对紧张.库容的紧张将导致现货流通量增量,尤其

5 月又是交割月,仓单集中注销期.

四、市场结构与行情讨论 国内装置

5 月上旬将集中结束检修重启,负荷恢复至高位;

海外进口结束

4 月份的空窗期,5 月 份进口将放量;

反观需求端,3 套烯烃装置陆续检修,即使久泰顺利重启,需求端依然面临收缩,库存 绝对量有望重回高位.

5 月又是仓单集中注销期,

05 合约交割后现货流通量有望增加, 对现货形成压制, 拖累期货下行. 但05 合约交割后,如果期现套利窗口打开,现货有可能再一次固定在盘面上,导致现货流通量减少, 现货和期货得到支撑. 目前甲醇的状态是高库存、期货高升水、低利润.高库存和累库预期给予做空的驱动,期货升水 为做空提供安全边际,偏低的利润决定下行空间不大,并且利润越低,下跌的阻力越大.如果利润持 续偏低,但装置不降幅,供应端没有收到丝毫影响,则库存矛盾无法解决,高库存继续打压利润,直 矛盾解决,此处前提是需求端没有增量希望(其他烯烃新装置不提前投产) . 综上,我们对甲醇仍偏空对待,09 空单或 9-1 反套仍具有机会,时间节点在

05 交割附近. 图:甲醇

05 基差 图:甲醇

09 基差 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,wind

10 图:甲醇

05 合约利润估值 图:甲醇

09 合约利润估值 来源:信达期货研发中心,卓创资讯 来源:信达期货研发中心,卓创资讯

11 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司,系经中国证券监督管理委员会核发《经 营期货业务许可证》 , 浙江省工商行政管理局核准登记注册 (统一社会信用代码: 913300001000226378) , 由信达证券股份有限公司全资控股,注册资本

5 亿元人民币,是国内规范化、信誉高的大型期货公司 之一.公司全新改版后的新网站 www.cindaqh.com 将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服 务. 公司总部设在杭州,下设

21 家分支机构:包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建

6 家分公司 以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、温州、宁波、绍兴、临安、萧山、 余杭

15 家营业部,公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务. 雄厚金融央企背景 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司.中国信达资产管理股份有 限公司是经国务院批准, 由财政部采取独家发起的方式, 将原中国信达资产管理公司整体改制而成立, 注册资本 362.57 亿元人民币. 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司.中国信达资产管理股份有 限公司的前身是中国信达资产管理公司,成立于

1999 年4月19 日,是经国务院批准,为化解金融风 险,支持国企改革,由财政部独家出资

100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司.2010 年6月, 在大型金融资产管理公司中,中国信达率先进行股份制改造,2012 年4月,首家引进战略投资者,注 册资本 365.57 亿元人民币.2013 年12 月12 日,中国信达在香港联交所主板挂牌上市,成为首家登 陆国际资本市场的中国金融资产管理公司.

12 全国分支机构 金华分公司 浙江省金华市中山路

331 号海洋大厦

8 楼801-810 (咨询

电话:0579-82300876) 台州分公司 台州市路桥区银安街

679 号耀江广场商务楼 501-510 室 (咨询

电话:0576-82921160) 深圳分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路

171 号新华保险大厦 2305A (咨询

电话: 0755-83739066) 苏州分公司 苏州工业园区星桂街

33 号凤凰国际大厦

2311 室 (咨询

电话:0512-62732060) 四川分公司 成都市青羊区横小南街

8 号1栋1单元

15 层21 号、

22 号、

23 号 (咨询

电话: 028-85597078) 福建分公司 厦门市思明区湖滨南路 357-359 号海晟国际大厦

11 层1101 单元(咨询

电话:0592-5150160) 北京营业部 北京市朝阳区和平街东土城路

12 号院

3 号楼怡和阳光大厦 C 座1606 室 (咨询

电话:010- 64101771) 上海营业部 上海市静安区北京西路

1399 号信达大厦

11 楼E座(咨询

电话:021-58307723) 广州营业部 广州市天河区体育西路

189 号20A2 (咨询

电话:020-89814589) 沈阳营业部 沈阳市皇姑区黑龙江街

25 号4层(咨询

电话:024-31061955) 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路

157 号欧倍德中心

4 层18 号 (咨询

电话: 0451-87222486) 石家庄营业部 河北省石家庄市平安南大街

30 号万隆大厦

5 层 (咨询

电话:0311-89691960) 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路

129 号大连国际金融中心 A 座-大连期货大厦

2408 房间 (咨询

电话:0411-8........