PDF《嘉化能源（600273） 发布回购计划,彰显公司信心》

1 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 嘉化能源(600273) 证券研究报告・公司研究・基础化工行业 发布回购计划,彰显公司信心 买入(维持) 事件 公司发布回购计划,拟在以集中竞价交易方式回购公司股票,回购金额

5000 万~5 亿元,回购价格不超过

11 元/股.

投资要点 ? 借壳上市以来快速增长,公司信心满满:本次回购计划拟以集中竞价交易 方式进行,回购金额不低于人民币 5,000 万元,不超过人民币 50,000 万元, 资金来源为自有资金,回购价格不超过

11 元/股,自股东大会审议通过回购 股份方案之日起

6 个月内实施.公司在回购方案中表示,自重大资产重组以 来,公司业务取得了较快发展,研发能力、经营能力大幅提高,未来发展前 景良好,2016 年分别实现归母净利 7.4 亿,近两年复合增速 13%.近期受宏 观环境、行业环境和资本市场波动的多重压力,为使股价与公司价值匹配, 维护股东利益,提高股东回报,构建长期稳定的投资者群体,树立公司良好 的资本市场形象,经综合考虑公司的经营状况、财务状况与发展战略,公司 拟计划采用回购股份的形式来维护公司股价,传达成长信心. ? 全年业绩受益于氯碱行业高景气:今年以来,氯碱行业持续高景气,公司 上半年烧碱外售价格同比大幅上涨 54.2%,毛利率 69%,同比提高

8 个百分 点,毛利额大幅增加,全年看氯碱高景气维持,下半年业绩值得期待. ? 新项目稳步推进,未来业绩增长确定:新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两 方面, 公司在

2017 上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、 巴斯夫 电子级硫酸配套项目进入试生产、年产 4,000 吨邻对位(BA)技术改造及年 产16 万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目阶段性建设完成并进行试生产.公司 现有蒸汽产能可外售量 1,100t/h 万吨,现实际外售 800/h, 热电联产机组扩建 项目第三台锅炉将于今年建成, 投产后可外售量将达到 1,500t/h. 乍浦工业园 现产值 700-800 亿,十三五规划将达到 1,500 亿产值,未来还有不少已有企 业扩产项目,而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资,蒸汽业务有望持 续增长.脂肪醇酸技改项目将显著改善原有 C8-C

10、C16-18 低附加值产品 盈利水平,实现原料的吃干榨尽.邻对位产品广泛用于医药、农药中间体, 公司是国内最大、全球领先生产商,拥有环境友好生产技术专利,受益于行 业内小产能的退出,是未来一个重要看点.公司新项目进展顺利,未来业绩 增长较为确定. 非公开发行已经完成, 发行价格 9.58 元, 控股股东认购 10%, 目前股价依然倒挂,具备安全边际. 投资建议 预计公司 17-19 年净利润为 9.

46、10.79 和12.04 亿元,EPS 为0.

63、0.72 和0.81 元,PE 为14X、12X 和11X,维持"买入"评级. 风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期. 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,503 5,025 5,514 5,854 同比(%) 32.8% 11.6% 9.7% 6.2% 净利润(百万元)

740 946 1,079 1,204 同比(%) 10.1% 27.8% 14.0% 11.6% 每股收益(元/股) 0.50 0.63 0.72 0.81 P/E 18.06 14.13 12.40 11.11 资料来源:Wind, 东吴证券研究所

2017 年8月31 日 证券分析师 沈晓源 执业证号:S0600517030002 021-60199793 [email protected] 研究助理 肖雅博 010-66573567 [email protected] 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.95 一年最低/最高价 8.34/10.20 市净率(倍) 2.23 流通市值(百万元) 5,190.99 基础数据 每股净资产(元) 4.01 资产负债率(%) 42.67 总股本(百万股) 1,493.99 流通股(百万股) 580.00 相关研究 1.嘉化能源公司点评:Q2 延续增 长,半年报符合预期 2.嘉化能源公司点评:增发在即, 控股股东再次增持 3.嘉化能源公司点评:一季报预告 超预期,增发已取得批文 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 嘉化能源 沪深300 嘉化能源

2017 年8月31 日2东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,927 3,126 3,372 4,347 营业收入 4,503 5,025 5,514 5,854 现金

618 1,632 1,739 2,566 减:营业成本 3,250 3,553 3,882 4,083 应收款项

385 477

543 631 营业税金及附加

25 22

23 25 存货

334 354

387 407 营业费用

52 61

72 73 其他流动资产

590 663

704 744 管理费用

218 288

300 324 非流动资产 4,881 5,106 5,445 5,393 财务费用

87 38

19 -14 长期股权投资

26 26

26 26 资产减值损失 -3

0 0

0 固定资产 3,649 3,774 3,992 4,291 加:投资净收益

8 65

70 75 在建工程

513 613

733 383 其他收益

9 0

0 0 无形资产

151 151

151 151 营业利润

892 1,129 1,288 1,438 其他非流动资产

542 543

543 543 加:营业外净收支 -6

0 0

0 资产总计 6,808 8,232 8,817 9,741 利润总额

885 1,129 1,288 1,438 流动负债 2,493 3,089 2,879 2,918 减:所得税费用

142 180

206 229 短期借款

904 1,348 1,032

987 少数股东损益

3 3

4 4 应付账款 1,205 1,318 1,439 1,514 归属母公司净利润

740 946 1,079 1,204 其他流动负债

384 424

408 417 EBIT

978 1,167 1,307 1,424 非流动负债

334 25

22 22 EBITDA 1,321 1,543 1,738 1,925 长期借款

0 0

0 0 其他非流动负债

334 25

22 22 重要财务与估值指标

2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 2,827 3,115 2,901 2,940 每股收益(元) 0.50 0.63 0.72 0.81 少数股东权益

9 13

16 21 每股净资产(元) 2.66 3.42 3.95 4.54 归属母公司股东权益 3,971 5,105 5,900 6,780 发行在外股份(百万股) 1,306 1,494 1,494 1,494 负债和股东权益总计 6,808 8,232 8,817 9,741 ROIC(%) 17.8% 20.1% 20.9% 22.8% ROE(%) 18.6% 18.5% 18.3% 17.8% 现金流量表(百万元)

2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 27.8% 29.3% 29.6% 30.2% 经营活动现金流 1,308 1,261 1,426 1,557 EBIT Margin(%) 21.7% 23.2% 23.7% 24.3% 投资活动现金流 -799 -523 -700 -375 销售净利率(%) 16.4% 18.8% 19.6% 20.6% 筹资活动现金流 -389

275 -619 -355 资产负债率(%) 32.0% 43.3% 35.6% 33.6% 现金净增加额

125 1,013

107 827 收入增长率(%) 32.8% 11.6% 9.7% 6.2% 折旧和摊销

343 376

431 501 净利润增长率(%) 10.1% 27.8% 14.0% 11.6% 资本开支

689 600

770 450 P/E 18.06 14.13 12.40 11.11 营运资本变动

169 -32 -33 -65 P/B 3.37 2.62 2.27 1.97 企业自由现金流

853 728

726 1,184 EV/EBITDA 9.28 7.94 7.05 6.36 资料来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分

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6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;

增持:预期未来

6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与15%之间;

中性:预期未来

6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来

6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来

6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下. 行业投资评级: 增持: 预期未来

6 个月内,行业指数相对强于大盘 5%以上;

中性: 预期未来

6 个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持: 预期未来

6 个月内,行业指数相对弱于大盘 5%以上. 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街

5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司

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