PDF《技术创新全球领先,冶金工业节能改造龙头启航》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2017 年1月18 日 神雾节能(000820.

SZ) 环保 技术创新全球领先,冶金工业节能改造龙头启航 公司深度 公司简介:神雾节能是神雾集团旗下从事下一代钢铁、有色及固体废弃 物处理的上市公司.公司秉承技术创新战略,采用全球领先的神雾蓄热式 转底炉直接还原清洁冶炼技术、神雾氢气竖炉直接还原清洁冶炼技术和神 雾蓄热式燃气熔分炉技术三项独有技术,从源头解决钢铁、有色行业存在 的高耗能、高成本、高污染问题,契合供给侧改革国家战略,在降低大气 污染物排放、二氧化碳减排等节能环保方面具有十分重大意义. 供给侧改革及环保压力推动冶金行业逾

3750 亿节能改造需求释放. 由于 钢铁、有色行业产能过剩、环保督查导致环保压力骤增,整体行业升级的 需求迫切;

加之节能环保产业受国家政策支持,神雾节能所涉业务领域将 迎来巨大的市场空间.我们根据当前行业大宗固废实际处理、节能改造情 况及各细分行业 十三五 规划,估算市场空间为

3750 亿. 神雾节能金川项目投产,技术全球领先壁垒高.神雾节能金川项目投产, 技术全球领先,壁垒高.全球首条铜尾矿综合利用项目投产,标志着神雾 节能颠覆性技术的实质落地,项目实施效果好,投资回报率高.一期项目 可实现铁回收率 84.76%,锌回收率 90%,项目年净利润 2.1 亿元,全部 投资回收期 4.1 年. 工程设计毛利率约为 70%, 工程承包毛利率约为 35%. 颠覆性技术为项目的节能环保和经济收益提供了保障,并可占有较高的市 占率. 订单存量及行业空间均有保障,业绩有望超预期.公司当前公告在手重 大销售合同约 77.96 亿元,有境内 55.7 亿+境外 3.18 亿美元.公司借助资 本市场进行模式创新,金川项目总投资 10.8 亿,其中国开行基金 83.3%, 神雾集团持股 10.8%,甘肃金川持股 5.8%.公司以工程总承包(EPC)盈 利模式,同时乘供给侧改革之东风,颠覆性技术推广速度将大大加快,根 据我们推算的行业空间和订单签订潜力,业绩有望超市场预期. 盈利预测与投资评级: 预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.

51、 1.

08、 1.70 元,对应 PE 为

57、

27、17 倍.考虑到供给侧改革和环保压力,钢铁和 有色行业大宗固废处理、节能环保改造空间广阔,公司未来将不断斩获新 订单,具备高成长性,给予

17 年33 倍PE,对应目标价 35.64 元,首次 给予 买入 评级. 风险提示:工程结算风险;

工程施工进度风险. 业绩预测和估值指标 指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

305 243 1,863 3,526 5,856 营业收入增长率 25.92% -20.29% 666.76% 89.15% 66.08% 净利润(百万元)

2 11

325 689 10.84 净利润增长率 -85.96% 412.29% 2735.31% 112.21% 57.25% EPS(元) 0.00 0.02 0.51 1.08 1.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.97% 4.35% 8.47% 15.27% 19.43% P/E 8,230 1,607

57 27

17 P/B

80 70

5 4

3 买入(首次) 当前价/目标价:28.88/35.64 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 [email protected] 郑小波 (执业证书编号:S0930515080002) 0755-23945524 [email protected] 联系人 殷中枢 021-22169040 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 6.37 总市值(亿元):184 一年最低/最高(元):9.35/32.62 近3月换手率:43.79% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.45 4.19 159.17 绝对 12.77 4.73 162.34 2017-01-18 神雾节能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1)公司公告在手订单为:国内 55.70 亿元+海外 3.18 亿美元,建设周 期为 1-2 年,按照完工百分比来估计收入,2016 年可确认收入 18.20 亿元,

2017 年可确认收入 26.68 亿元,2018 年可确认收入 15.73 亿元. 2)根据当前大宗固废实际处理情况,并结合 十三五 节能减排工作 方案及钢铁、有色行业细分行业要求:大宗固废综合利用率达 73%以上、钢 铁行业废渣综合利用率达 90%以上.进而估算总市场空间约为

3750 亿元. 自上而下进行订单规模分析:假设

10 年完成,公司市场占有率为 20-25%, 神雾节能每年订单规模可为约

75 亿-94 亿元. 公司业绩估算:①假设

2017 签约

75 亿订单,执行率为 90%.以此为 基数,假设

2017 年确认 12%,收入为 8.10 亿元;

2018 年确认 50%,收入 为33.75 亿元. ②假设

2018 年签约

80 亿订单,执行率 90%.以此为基数,假设

2018 年确认 12%,收入为 8.60 亿元. 3) 传统设计类项目假设每年 5%增速, 2016-2018 年可确认收入约 0.

43、 0.45 和0.48 亿元. 我们区别于市场的观点 根据当前钢铁、有色行业大宗固废实际处理、节能改造情况,并结合节 能减排 十三五 工作方案要求,分析了市场情况,估算了市场空间,自上 而下,结合神雾节能当前订单及工程能力,估算公司未来订单情况,对其业 绩进行了预测. 股价上涨的催化因素 订单:公司公告新增订单. 环保督查:因大宗固废污染问题关停钢铁及有色企业. 突发事件:出现大宗固废危害环境、健康的恶性事件. 政策:出台更为严格的大宗固废处理、节能改造标准及指导意见. 估值和目标价格 预计公司 16-18 年EPS 分别为 0.

51、1.

08、1.70 元,对应 PE 为

57、

27、17 倍.考虑到供给侧改革和环保压力,钢铁和有色行业大宗固废处理、 节能环保改造空间广阔,公司未来将不断斩获新订单,具备高成长性,给予

17 年33 倍PE,对应目标价 35.64 元,首次给予 买入 评级. 投资风险 工程结算风险;

工程施工进度风险. 2017-01-18 神雾节能 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 反向收购金城股份,江苏院成神雾集团第二家上市平台

5

2、 回顾历史:背靠神雾大平台,收入盈利均向好.5 2.

1、 母公司资本+技术轮番倾注,钢铁+有色风生水起.5 2.

2、 工程设计+总包,助推业绩

5 倍增长.6

3、 技术创新:三种核心技术,四大应用领域,壁垒高.8 3.

1、 蓄热式转底炉技术颠覆传统,节能减排近两成.9 3.

2、 直接还原技术自制氢气,促进高炉炼铁流程再造

12 3.

3、 蓄热式燃气熔分炉技术实现优异非电熔分新工艺

13 3.

4、 金川项目的高收益是怎样炼成的?13

4、 放眼全局:契合供给侧改革及能源结构调整,从根本上直击雾霾源头

14 4.

1、 金属冶炼工艺待升级,五千亿市场待共享

15 4.

2、 神雾节能高效技术发力,全行业节能环保受益.16 4.

3、 手握充裕订单,眼观 E 转EPC 良机.17

5、 盈利预测.18 5.

1、 关键假设

18 5.

2、 盈利预测结果.18

6、 估值水平与投资评级

19 6.

1、 相对估值

19 6.

2、 绝对估值

20

7、 风险分析.21 2017-01-18 神雾节能 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 图1:江苏院发展历程

6 图2:神雾集团下属公司及主营业务

6 图3:2013-2015 年江苏院营业收入(万元)7 图4:2013-2015 年江苏院分业务类型营收构成(万元)7 图5:2012-2015 年江苏院分业务领域营收构成(万元)7 图6:2012-2015 年江苏院分业务领域毛利率

7 图7:蓄热式燃烧技术原理示意图―右燃烧、左排烟

9 图8:蓄热式燃烧技术原理示意图―左燃烧、右排烟

9 图9:蓄热式高温空气燃烧技术的优点.10 图10:蓄热式转底炉处理钢铁固废技术工艺流程图.11 图11:蓄热式转底炉处理红土镍矿技术工艺流程图.11 图12:蓄热式转底炉示意图.12 图13:氢气竖炉清洁冶炼工艺

12 图14:金川项目合同履行与收入确认情况(万元)14 表1:本次交易前后公司股本变化情况.5 表2:神雾集团转让给江苏院的

19 项专利

8 表3:神雾节能核心技术及其应用领域.9 表4:神雾节能部分项目盈利情况举例.14 表5:神雾节能各细分领域市场规模估算.16 表6:神雾节能业务领域节能减排潜力和收益.17 表9:神雾节能已签订或正在履行的重大合同.1........