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公司债券信用评级报告 西安隆基硅材料股份有限公司

1 硅领域的战略地位.

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2 电池片和太阳能组件,产品质量高,能够满足 不同客户的需求. 公司已在国内及国际光伏市 场建立了完善的销售渠道,2013 年及

2014 年 单晶硅片出口连续两年位居国内第一. 4. 公司的技术科研中心涵盖从硅料清洗、 单晶拉制、切断切方、切片以及清洗包装等全 套工艺流程.公司累计已获得国家专利

127 项,在单晶硅产品降成本、提品质的新技术、 新工艺及所需工艺装备方面, 取得了重要的研 究成果并陆续导入生产,公司成本优势显著. 5.公司收入及利润水平不断提升,经营 现金流得到一定改善,经营向好趋势明显,未 来偿债能力有望进一步增强. 关注 1.虽然

2013 年以来光伏产业复苏明显, 但基于长期的产能过剩, 行业全面启动仍面临 复杂多变的国内外形势,行业内竞争仍属激 烈, 同时近年来欧美国家对我国生产的光伏产 品陆续提出采取反补贴和反倾销等贸易保护 措施,行业未来走向有待进一步关注. 2. 由于短期内难以改变我国光伏产业对 国际市场的依赖, 我国光伏产业特别是出口型 光伏企业仍将面临国际贸易政策及汇率变化 带来的不确定性风险. 3.公司在不断扩大传统单晶硅片及硅棒 业务的同时向下游延伸至组件及电站建设领 域,将面临电站建设所需资金大,投资回报期 长等不利因素. 4.公司以流动负债为主的债务结构不够 合理;

随着投资项目的推进,公司未来面临着 较大的资本支出压力, 其债务融资规模将有较 大的增加. 分析师 刘薇

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一、主体概况 公司债券信用评级报告 西安隆基硅材料股份有限公司

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一、主体概括 西安隆基硅材料股份有限公司(以下简称 公司 或 隆基股份 )前身为

2000 年2月成立 的西安新盟电子科技有限公司,由李葛卫、李振国和徐志松三位自然人共同出资成立,初始注册 资本

50 万元.2007 年12 月更名为西安隆基硅材料有限公司.历经多次增资及股权变更,2008 年7月,李振国等

48 位股东作为发起人签订《发起人协议》,同意整体变更设立股份公司,更名 为现名,注册资本 20,000 万元.2009 年、2010 年公司进行两次增资,注册资本变更为 22,418 万元.2012 年3月,经中国证监会证监许可[2012]346 号文核准,公司向社会公开发行 7,500.00 万A股,发行后总股本变更至 29,918 万股,并于同年

4 月在上海证券交易所挂牌交易(股票简称 隆基股份 ,证券代码为

601012 );

同年

6 月,公司实施分红送股、资本公积转增股本, 转增后公司总股本变更为 53,852.40 万股. 历经

2014 年限制性股权激励计划和

2015 年5月分红送 股、公积金转增股本后,公司股本总额变更为 164,338.89 万股. 根据中国证监会证监许可[2015]515 号的批复,公司于

2015 年6月向

8 名投资者非公开发 行12,810.46万股A股股票 (每股面值1元) , 每股发行价格为15.30元, 募集资金净额共计191,997.19 万元. 截至

2015 年9月底,公司股本为 177,149.35 万股.公司控股股东、实际控制人为李振国先生 和李喜燕女士,其合计持有公司股份占公司总股本的比例为 22.87%.同时,李春安先生持有公司 12.35%的股份,并于

2011 年7月出具与李振国、李喜燕保持《一致行动承诺》,上述三者构成一 致行动关系,合计持有公司 35.21%的股份. 图1截至

2015 年9月底公司股权结构图 12.35% 16.84% 6.02% 64.79% 资料来源:公司提供 公司经营范围为半导体材料、太阳能电池、电子元器件、半导体设备的开发、制造、销售;

商品进出口业务;

光伏电站工程设计施工、光伏电站系统运行维护;

LED 照明灯具、节能产品的 销售、维修及技术服务;

合同能源管理(上述经营范围涉及许可经营项目的,凭许可证明文件或 批准证书在有效期内经营,未经许可不得经营).目前公司主营业务包括单晶硅棒、硅片、电池 和组件的研发、生产和销售,以及光伏电站投资开发业务等. 截至

2015 年9月底,公司下设人力资源管理中心、财务管理中心、技术科研中心、企业管理 中心、战略发展中心和供应链管理中心

6 个管理中心以及硅片事业部、半导体事业部、乐叶能源 事业部、乐叶光伏科技有限公司和西安隆基清洁能源有限公司

5 个事业部;

拥有

11 家一级控股子 公司、22 家二级控股子公司、2 家三级控股子公司和

2 家参股公司,在职员工 6,811 名. 截至

2014 年底,公司合并资产总额 644,933.78 万元,负债合计 318,678.02 万元,所有者权益 (含少数股东权益)326,255.76 万元,其中归属于母公司所有者权益合计 321,829.08 万元.2014 控股股东和实际控制人 李振国 西安隆基硅材料股份有限公司 李喜燕 李春安 其他股东 公司债券信用评级报告 西安隆基硅材料股份有限公司

5 年公司实现营业收入 368,016.85 万元,净利润(含少数股东损益)29,859.93 万元,其中归属于母 公司净利润 29,355.39 万元;

经营活动产生的现金流量净额 36,749.75 万元,现金及现金等价物净 增加额 38,959.31 万元. 截至

2015 年9月底,公司合并资产总额 927,074.64 万元,负债合计 390,275.27 万元,所有者 权益(含少数股东权益)536,799.37 万元,其中归属于母公司所有者权益合计 533,272.49 万元.

2015 年1~9 月,公司实现营业收入 280,188.05 万元,净利润(含少数股东损益)25,231.76 万元, 其中归属于母公司净利润 24,580.71 万元;

经营活动产生的现金流量净额-61,397.07 万元,现金及 现金等价物净增加额-53,967.56 万元. 公司注册地址:西安市长安区航天中路

388 号;

法定代表人:李振国.

二、本次债券概况及募集资金用途 1. 本次公开发行债券概况 本次债券名称为 西安隆基硅材料股份有限公司公开发行

2016 年公司债券(面向合格投资 者) ,预计发行规模不超过人民币

10 亿元(含10 亿元),期限为

5 年,附第

3 年末发行人上 调票面利率选择权和投资者回售选择权.本次债券为面向合格投资者公开发行.本次债券为固定 利率的债券,票面利率由公司与主承销商通过市场询价协商确定.本次债券采用单利按年计息, 不计复利.利息每年支付一次,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付. 本次债券无担保. 2. 本次债券募集资金用途 本次发行公司债券的募集资金拟用于补充流动资金.

三、行业分析 公司主营业务为单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,单晶硅光伏组件业务及光伏电站投资 开发业务,属于太阳能光伏产业链中的细分行业. 1. 行业概况 太阳能光伏产业发展于上世纪五十年代,在欧盟、美国、日本等发达国家发展速度较快.得 益于政府的扶持政策,欧洲在全球太阳能电池1应用市场份额占比一直处于前列.受益于欧洲光伏 市场的拉动,我国光伏产业于

2004 年之后飞速发展,其间在经历金融危机的影响后于

2009 年三 季度后快速复苏,并于

2010 年呈现空前繁荣,整个行业产能大幅扩张.进入

2011 年,受全球经 济增长放缓、欧洲债务危机等不利因素的影响,光伏产业整体需求放缓,前期高度扩张的产能使 得光伏产业链上下游竞争加剧,产品价格全线下跌,产业整体盈利水平也呈现下滑,这种情况持 续到

2012 年.2013 年中至今,受国际和国内光伏产业支持政策拉动,国内太阳能光伏行业已经 出现复苏态势,业内企业的收入及毛利水平均呈现良性增长.太阳能级晶体硅行业作为太阳能光 伏行业的子行业,其发展趋势与太阳能光伏行业基本一致. 总体看,太阳能光伏产业自

2013 年开始复苏,受到产业政策影响较大. 2. 上游原料及价格

1 太阳能电池:通过光电效应或者光化学效应直接把光能转化成电能的装置. 公司债券信用评级报告 西安隆基硅材料股份有限公司

6 太阳能级晶体硅行业的上游是太阳能级多晶硅原料的生产.由于多晶硅原材料生产设施投资 高昂、技术换代较快,导致该行业在整个太阳能光伏产业链中门槛最高,进入该领域的企业相对 较少,其毛利率也最高.2008 年前后,多晶硅原材料处于供不应求局面,价格高企,进入该领域 的企业逐渐增多.在各个厂商产能的竞争性扩张的背景下,行业产能快速增长,导致多晶硅供不 应求的局面发生逆转,多晶硅材料价格近年来持续大幅度下跌,业内企业的盈利能力不断下降.

2013 年以来,由于行业过度竞争导........