PDF《领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者 ――晶科能源(JKS.

N)深度报告

2017 年10 月20 日 强烈推荐/首次 晶科能源 深度报告 报告摘要: 晶科能源是世界领先的太阳能光伏企业之一,公司通过打造垂直一体化的 光伏产业链, 主营成熟、 盈利可观. 2017Q1 光伏组件总出货量为 2.068GW, 位列全球首位,增长趋势强劲,预计 Q2 出货量将继续攀升 25%.未来公 司营收的增长将主要依靠于产品销量的上升和产品效率的提升. 产品细分方面,晶科加码布局分布式光伏,是公司增速最大的板块: ? 受益于光伏扶贫、补贴政策、领跑者计划等多方支持,分布式光伏业务 增长迅猛,中国未来

3 年新增分布式装机量缺口 50GW;

? 科技创新分布式光伏所需产品, 公司预期提高电池片转换率至 21%以上、 降低发电成本 50%以上、延伸产品质保年限至

35 年,从而提升利润;

? 与华为品牌合作共赢,O2O 电商平台 晶科云 进一步打开分布式市场. 用户市场方面,晶科海外成绩斐然,出口产品支持全球各地电站建设: ? 一带一路 、南美和非洲的市场占有率高达 30%-40%,沿线地区太阳 能资源丰富、 光伏需求不断增长带来新商机. 马来西亚工厂贡献公司 15% 产能,晶科将助力位于阿布扎比的全球最大单体光伏电站项目;

? 发达国家以美、日为代表,两地收入现已占比总营收 40%,产品订单源 源不断,年内供货将保证短期营收稳步攀升. 公司盈利预测及投资评级:预测公司

2017、

2018、2019 年营业收入分别 为217.34 亿人民币、228.21 亿人民币、241.90 亿人民币,归母净利润分 别为 5.21 亿人民币、6.09 亿人民币、5.92 亿人民币,增速达-71.45%、 16.86%、-2.88%;

每股收益 16.25 元、18.99 元、18.47 元,目前股价对 应P/E 分别为 8.72 倍、7.46 倍、7.67 倍.采用 P/E 估值法,得到可比公 司2017 年平均 P/E 为11.58 倍,预期公司六个月水平可达到

11 倍,给予 公司

6 个月目标价 26.25 美元.首次覆盖,给予 强烈推荐 评级. 风险提示:组件价格下降过快难以保证利润水平;

630 抢装潮不及预期;

全球光伏市场发展速度放缓. 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 16,076.4

8 21,400.6

4 21,734.4

9 22,821.2

1 24,190.4

9 增长率(%) 61.11% 33.12% 1.56% 5.00% 6.00% 净利润(百万元) 860.30 1,826.28 521.46 609.39 591.82 增长率(%) 18.47% 112.28% -71.45% 16.86% -2.88% 净资产收益率(%) 19.81% 28.27% 7.45% 8.01% 7.22% 每股收益(元) 27.29 31.27 16.25 18.99 18.47 PE 4.95 4.61 8.72 7.46 7.67 PB 0.98 0.71 0.65 0.60 0.55 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 分析师:许磊 xulei_y [email protected] 010-66554013 S1480517020001 交易数据

52 周股价区间(USD) 12.72-30.5 总市值(USD) 6.66 B 流通市值(USD) 6.66 B

52 周日均换手率 8.17%

52 周股价走势图 资料来源:Wind,东兴证券研究所 10-17 12-17 2-17 4-17 6-17 8-17 P2 东兴证券深度报告 晶科能源(JKS.N) :领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 打造垂直一体化的光伏产业链,组件业务与电站项目齐发力

4 1.1 世界领先的太阳能光伏企业,主营成熟盈利可观

4 1.1.1 晶科户用:光伏组件业务龙头地位稳固.7 1.1.2 晶科电力:规模优势推动电站项目多点开花.9 1.2 公司积极完善未来发展战略

11 1.2.1 产品细分:着重发展分布式光伏.11 1.2.2 用户市场:抓住海外市场机遇.12 2. 晶科加码布局分布式光伏,成长空间广阔

12 2.1 政策利好,分布式光伏需求激增

12 2.1.1 巧用屋顶资源,光伏扶贫扩展分布式的发展空间.12 2.1.2 政府扶持力度不减,补贴政策倾斜分布式光伏.14 2.1.3 领跑者计划 助力企业创新研发.16 2.2 组件与电池产品展现竞争优势,技术优势推动利润稳步攀升

17 2.3 品牌合作共赢,O2O 电商 晶科云 潜力无限.20 3. 海外市场成绩斐然, 一带一路 为公司发展提供新商机

21 3.1 一带一路 :新项目,新发展,新格局

22 3.2 发达国家新订单源源不断,产品销售增长势头迅猛

23 4. 盈利预测及估值.24 5. 风险提示.25 插图目录 图1:晶科能源发展里程碑

4 图2: 光伏行业产业链结构

4 图3:晶科能源打造垂直一体化光伏产业链的优势.5 图4:2013-2017Q1 晶科能源产能变化情况(单位:GW)6 图5: 2015Q2-2017Q1 晶科能源组件出货量情况(单位:GW)6 图6:近五年晶科能源总营收情况(单位:百万,人民币)6 图7:近五年晶科能源毛利情况(单位:百万,人民币)6 图8:2014-2016 晶科能源四大主要产品销量(单位:MW)7 图9:2014-2016 晶科能源四大主要产品均价(单位:元/W)7 图10:2016 年全球顶级光伏组件企业出货量排名(单位:GW)7 图11: 2013-2016 年晶科电力并网电站个数(单位:个)及并网电站容量(单位:MW)10 图12:

2016 年年底晶科电力中国地区光伏电站分布图.10 图13:晶科电力中国地区主要光伏电站项目概况介绍.10 图14: 光伏扶贫的基本运作模式.14 图15:2012-2020 年中国分布式光伏累计装机量(单位:GW)15 东兴证券深度报告 晶科能源(JKS.N) :领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图16:

2015 年首批领跑者计划中标情况.16 图17:

2016 年第二批领跑者计划中标情况.16 图18:2007-2016 年晶科能源研发费用支出(单位:百万,人民币)与其占比总营收情况.17 图19:晶科能源

5 款60 片组件最大功率(单位:W)和转化效率对比

18 图20: 金刚线切割硅片+黑硅技术降低成本示意图.18 图21:

2014 年-2017 年4月晶科能源多晶组件出厂价

18 图22:晶科能源传统组件与双玻组件线性质保对比.19 图23:晶科云线上购买流程示例.20 图24:2016 年晶科能源主营构成(按地区划分)21 表格目录 表1:晶科户用八大组件产品参数

8 表2:晶科电力典型电站项目详情信息

10 表3:2016 年国家级光伏扶贫政策信息汇总

13 表4:2016-2017 年上网电价补贴情况.15 表5:2016-2017 年晶科能源 一带一路 沿线合作项目列选.23 表6:2016-2017 年晶科能源美国和日本地区合作项目列选.23 表7:财务指标预测

24 表8:同行业公司 PE 值.25 表7:公司盈利预测表

26 P4 东兴证券深度报告 晶科能源(JKS.N) :领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 打造垂直一体化的光伏产业链,组件业务与电站项目齐发力 1.1 世界领先的太阳能光伏企业,主营成熟盈利可观 晶科能源是世界领先的太阳能光伏企业之一,为中国,美国,日本,德国,英国,智利,南非,印度,墨西哥,巴西,阿联酋,意大利,西班牙,法国,比利时等国家和 地区的地面电站,商业以及民用客户提供太阳能产品,解决方案和技术服务.自公司

2006 年成立以来,不断地扩大生产,持续产品技术升级与创新,获得多项国家级认 证及国际认证,逐步发展成为中国新能源行业和光伏行业的领先企业.在《中国能源 报》与中国能源经济研究院共同评选的 全球新能源企业

500 强 排行中,晶科能源 由2015 年的第

70 名上升到

2016 年的第

48 名,公司的营业收入、企业竞争力、产 业链完整性均得到了行业认可. 图1:晶科能源发展里程碑 资料来源:互联网资料,东兴证券研究所 在业务覆盖方面, 晶科能源是全球为数不多的拥有垂直一体化产业链的光伏制造商之 一,业务涵盖了优质的硅锭,硅片,电池片生产以及高效单多晶光伏组件制造,截止 至2017 年3月31 日公司硅锭和硅片产能达到约 5.0GW、 电池片产能达到约 4.0GW, 组件产能达到约 6.5GW.在光伏行业,有着一条清晰而完整的产业链,主要需要涵 盖包括硅料、硅片、太阳能电池、光伏组件、电站应用系统在内的

5 个产业链环节. 图2: 光伏行业产业链结构 东兴证券深度报告 晶科能源(JKS.N) :领跑全球光伏行业,屋顶上的太阳使者 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资........