PDF《战略客户又下一城,全球市》

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司简评 化学制品 战略客户又下一城,全球市 占率有望继续提升 事件

3 月15 日公司发布关于全资子公司签署

29300 吨三元前驱体材料 战略采购协议的公告,公司全资子公司荆门市格林美新材料有限 公司与宁波容百新能源材料股份有限公司签署《三元正极材料前 驱体购销战略合作框架协议》 , 2019~2021 年合计为容百供应前驱 体数量

29300 吨.

简评 宁波容百是国内高镍三元正极材料龙头, 公司战略客户又下一城 宁波容百是国内领先高镍三元正极材料生产企业,公司在

811 正 极材料领域抢先布局,

2017 年811 正极出货量即已经达到全球第 一.根据公开资料,宁波容百截止

2017 年底合计正极产能约 1.6 万吨/年,三元前驱体总产能约 1.7 万吨/年;

公司位于贵州遵义 年产

10 万吨锂电正极材料项目预定于

2018 年底达产,并将投资

121 亿元在浙江省余姚市建设高端动力锂电材料生产基地,建成 后将形成年产正极材料

10 万吨、前驱体

20 万吨、资源再生年产

10 万吨.宁波容百主要客户包括 LG、三星 SDI、力神、比克、孚能、亿纬锂能等企业;

2018 年公司动力型

811 正极材料产能已经 超过

600 吨/月. 公司继进入宁德时代、 三星 SDI、 优美科、 Ecopro、 ATL 等国际龙头锂电池或正极材料企业后, 开发又一重量级客户, 通过宁波容百有望将前驱体产品更多导入下游锂电龙头客户,公 司全球市占率有望在 20%基础上更上一层楼. 产能加速扩张,产品供不应求 公司

2018 年三元前驱体出货量约

4 万吨,公司抓住新能源汽车 发展历史性机遇, 不断加快产能投放, 目前前驱体产能约

8 万吨, 可生产单晶或多晶

523、

622、

811、NCA 等全系列产品.通过与 宁波容百签署大额供货合同,进一步保证产能消化,预计全年前 驱体销量有望达到

8 万吨.通过导入更多优质客户,可有效降低 经营风险, 提升行业话语权. 虽然目前合同约定以供应

523 和622 前驱体为主,但不排除未来将

811 前驱体导入宁波容百

811 正极 材料可能,有望搭乘高镍 NCM 路线顺风车,进一步提升行业地 位. 盈利预测 预计公司 2019~2020 年营收分别为 148.30 亿元、 206.06 亿元, 归 母净利润分别为 11.41 亿元、13.93 亿元,当前股价对应 PE 分别 为18.

27、14.96 倍.维持 买入 评级. 维持 买入 王革 [email protected]

18813299546 执业证书编号:S1440518090003 发布日期:

2019 年03 月15 日 当前股价: 5.02 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 18.68/8.71 23.34/8.04 -33.57/-24.43

12 月最高/最低价(元) 8.29/3.79 总股本(万股) 415,092.61 流通 A 股(万股) 379,223.87 总市值(亿元) 208.38 流通市值(亿元) 190.37 近3月日均成交量(万) 6,756.58 主要股东 深圳市汇丰源投资有限公司 11.43% 股价表现 相关研究报告 19.02.22 【中信建投电气设备】 格林美(002340): 全球高镍三元前驱体龙头, 业绩持续稳 健成长 格林美(002340)

1 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 风险提示 新能源汽车销量不达预期,产能释放进度不达预期.

2 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 指标分析 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩表现 收入增长率 53.13% 37.22% 29.06% 6.87% 38.95% 净利润增长率 71.02% 131.42% 15.66% 61.59% 22.14% EBITDA 增长率 47.24% 59.34% 26.25% 27.97% 20.70% EBIT 增长率 58.14% 75.23% 18.06% 39.09% 27.30% 主营业务利润率 15.71% 19.90% 19.11% 21.90% 20.62% EBITDA Margin (%) 13.11% 22.61% 14.88% 65.63% 10.25% ROE 3.83% 8.11% 7.07% 10.25% 11.13% ROIC 4.43% 6.78% 7.20% 10.19% 11.04% ROIC - WACC -4.31% -2.13% -1.90% 0.90% 2.16% 价值比率 2018E 2019E 2020E P / E 55.78 31.38 29.53 18.27 14.96 EV / 收入 2.79 2.54 2.01 1.78 1.35 EV / EBITDA 19.68 15.43 12.47 9.22 8.08 EV / EBIT 30.47 21.72 18.77 12.77 10.61 EV / NOPLAT 36.20 26.48 22.21 15.11 12.56 EV / IC 1.60 1.79 1.60 1.54 1.39 P / B 2.12 2.55 2.09 1.87 1.66 Dividend Yield (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股指标 2018E 2019E 2020E 报表 EPS 0.09 0.16 0.17 0.27 0.34 经常性 EPS 0.09 0.16 0.17 0.27 0.34 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.04 0.06 -0.13 0.58 0.01 每股净资产 2.36 1.97 2.41 2.68 3.02 流动性 2018E 2019E 2020E 净负债 / 权益 0.50 0.58 0.70 0.50 0.56 总负债 / 总资产 62.24% 64.51% 52.41% 46.89% 53.71% 流动比率 1.20 1.15 1.27 1.51 1.46 速动比率 0.76 0.69 0.78 0.93 0.89

3 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 报表预测 2017A 2018E 增长率% 2019E 增长率% 2020E 增长率% 利润表(百万元) 营业收入 10,752.14 13,876.93 29.06% 14,829.70 6.87% 20,605.82 38.95% 营业成本 8,612.88 11,225.70 30.34% 11,581.42 3.17% 16,356.06 41.23% 营业税金及附加 74.25 69.38 -6.55% 74.15 6.87% 103.03 38.95% 营业费用 80.67 76.32 -5.39% 81.56 6.87% 113.33 38.95% 管理费用 678.60 936.69 38.03% 1,001.00 6.87% 1,390.89 38.95% 财务费用 464.22 599.14 29.06% 640.27 6.87% 889.66 38.95% 资产减值损失 58.52 120.00 15000.00% 150.00 25.00% 180.00 20.00% 公允价值变动收益 -5.48 3.44 0.00% 0.00 N/A 0.00 N/A 投资净收益 3.21 -62.30 N/A 9.94 N/A 30.00 201.72% 营业利润 793.54 885.84 11.63% 1,425.23 60.89% 1,739.65 22.06% 营业外收入 11.27 11.00 -2.40% 15.00 36.36% 15.00 0.00% 营业外支出 9.36 17.90 91.32% 20.00 11.73% 20.00 0.00% 利润总额 795.46 878.94 10.49% 1,420.23 61.59% 1,734.65 22.14% 所得税 142.98 136.24 -4.72% 220.14 61.59% 268.87 22.14% 净利润 652.48 742.70 13.83% 1,200.10 61.59% 1,465.78 22.14% 少数股东损益 42.14 36.77 -12.75% 59.41 61.59% 72.56 22.14% 归属母公司的净利润 610.34 705.93 15.66% 1,140.68 61.59% 1,393.22 22.14% EBITDA 1,770.60 2,235.46 26.25% 1,745.35 -21.92% 2,221.76 27.30% EPS(摊薄) 0.16 0.17 6.26% 0.27 61.59% 0.34 22.14% 资产负债表(百万元) 2018E 增长率% 2019E 增长率% 2020E 增长率% 流动资产 11,371.04 12,878.42 13.26% 13,515.15 4.94% 18,731.22 38.59% 现金 2,182.52 2,649.99 21.42% 2,757.58 4.06% 4,374.61 58.64% 应收帐款 2,335.06 2,471.23 5.83% 2,640.91 6.87% 3,669.53 38.95% 其他应收款 498.74 643.68 29.06% 687.87 6.87% 955.80 38.95% 预付款项 810.69 979.07 20.77% 1,152.79 17.74% 1,398.13 21.28% 存货 4,573.85 5,013.12 9.60% 5,171.98 3.17% 7,304.21 41.23% 其它 970.18 1,121.33 15.58% 1,104.02 -1.54% 1,028.93 -6.80% 非流动资产 10,879.47 9,235.78 -15.11% 8,712.01 -5.67% 8,160.98 -6.32% 长期投资 313.27 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 固定资产 6,899.30 6,862.01 -0.54% 6,547.58 -4.58% 6,030.62 -7.90% 无形资产 1,406.10 1,429.54 1.67% 1,453.36 1.67% 1,477.58 1.67% 其他 2,260.81 944.23 -58.23% 711.07 -24.69% 652.78 -8.20% 资产总计 22,250.51 22,114.21 -0.61% 22,227.16 0.51% 26,892.20 20.99% 流动负债 9,888.56 10,148.22 2.63% 8,963.80 -11.67% 12,837.01 43.21% 短期借款 5,593.37 8,542.64 52.73% 7,145.18 -16.36% 10,300.19 44.16% 应付帐款 649.42 645.86 -0.55% 666.33 3.17% 941.03 41.23%

4 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 其他 3,645.78 959.72 -73.68% 1,152.30 20.07% 1,595.79 38.49% 非流动负债 243.36 1,442.66 492.81% 1,459.45 1.16% 1,607.41 10.14% 长期借款 940.81 1,125.35 19.62% 1,125.35 0.00% 1,125.35 0.00% 其他 -697.45 317.31 N/A 334.10 5.29% 482.07 44.29% 负债合计 20,263.84 23,181.76 14.40% 20,846.51 -10.07% 28,888.85 38.58% 少数股东权益 374.24 411.01 9.82% 470.42 14.45% 542.98 15.43% 归属母公司股东权益 7,522.29 9,986.92 32.76% 11,127.61 11.42% 12,520.83 12.52% 负债和股东权益 18,028.45 21,988.81 21.97% 22,021.28 0.15% 27,508.23 24.92% 现金流量表(百万元) 2018E 增长率% 2019E 增长率% 2020E 增长率% 经营活动产生现金流 233.32 -554.91 N/A 2,390.06 N/A 56.70 -97.63% 净利润 652.48 742.70 13.83% 1,200.10 61.59% 1,465.78 22.14% 折旧摊销 512.83 750.49 46.34% 795.25 5.96% 823.70 3.58% 财务费用 464.22 599.14 29.06% 640.27 6.87% 889.66 38.95% 投资损失 -3.21 62.30 N/A -9.94 N/A -30.00 N/A 净营运资金变动 -119.29 1,247.72 N/A 1,821.15 45.96% 1,342.86 -26.26% 其他 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 投资活动产生现金流 -1,206.57 798.73 N/A -261.53 N/A -242.67 N/A 资本支出 1,823.90 -4,787.58 N/A 254.68 N/A 124.70 -51.04% 长期投资 0.00 837.10 N/A 0.00 -100.00% 0.00 N/A 其他 -3,030.47 4,749.21 N/A -516.22 N/A -367.37 N/A 融资活动产生现金流 1,657.94 223.65 -86.51% -1,941.56 N/A 806.63 N/A 短期借款 1,697.77 2,949.27 73.71% -1,318.08 N/A 1,548.32 N/A 长期借款 184.54 184.54 0.00% 0.00 -100.00% 0.00 N/A 其他 -224.37 -2,910.16 N/A -623.48 N/A -741.69 N/A 现金净增加额 684.70 467.47 -31.73% 186.97 -60.00% 620.66 231.96%

5 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 王革:电力设备与新能源团队负责人.中科院电气工程硕士,国内第一批单晶 HIT 电 池产业化团队核心成员,4 年光伏电池研发和产业化经验,1 年公司管理经验,2 年证 券行业研究经验.2018 年加入中信建投证券研究发展部[email protected] 报告贡献人 刘烁: 北京大学理学博士,电力设备与新能源行业研究员,

2017 年加入中信建投证 券研究部. [email protected] 张鹏: 清华大学工学博士,电力设备与新能源行业研究员,

2018 年加入中信建投证 券研究部. [email protected] 研究服务 保险组 张博 010-85130905 [email protected] 郭洁 -85130212 [email protected] 郭畅 010-65608482 [email protected] 张勇 010-86451312 [email protected] 高思雨 010-8513-0491 [email protected] 张宇 010-86451497 [email protected] 北京公募组 朱燕

85156403 [email protected] 任师蕙 010-8515-9274 [email protected] 黄杉 010-85156350 [email protected] 赵倩 010-85159313 [email protected] 杨济谦 010-86451442 [email protected] 杨洁 010-86451428 [email protected] 创新业务组 高雪 -64172825 [email protected] 杨曦 -85130968 [email protected] 黄谦 010-86451493 [email protected] 王罡 021-68821600-11 [email protected] 上海销售组 李祉瑶 010-85130464 [email protected] 黄方禅 021-68821615 [email protected] 戴悦放 021-68821617 [email protected] 翁起帆 021-68821600 [email protected] 李星星 021-68821600-859 [email protected] 范亚楠 021-68821600-857 [email protected] 李绮绮 021-68821867 [email protected] 薛姣 021-68821600 [email protected] 许敏 021-68821600-828 [email protected] 深广销售组 张苗苗 020-38381071 [email protected] XU SHUFENG 0755-23953843 [email protected] 程一天 0755-82521369 [email protected] 曹莹 0755-82521369 [email protected] 廖成涛 0755-22663051 [email protected] 陈培楷 020-38381989 [email protected]

6 上市公司简评报告 格林美 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告........