PDF《当升科技（300073.SZ） :》

公司研究证券研究报告公司深度报告[Table_Title] [Table_RepTitle] 当升科技(300073.

SZ) : 高镍三元正极材料的先行者 [Table_Author] 分析师: 崔国涛 执业证书编号: S1380513070003 联系

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邮箱: [email protected] 研究助理: 邓 执业证书编号: S1380116110007 联系

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邮箱: [email protected] 公司评级 当前价格: 24.41 元 本次评级: 推荐(首次覆盖) [Table_BaseInfo] 公司基本数据 总股本(百万股) : 366.06 流通股本(百万股) : 326.69 流通 A 股市值(亿元) : 81.48 每股净资产(元) : 7.43 资产负债率: 39% [Table_PicQuote] 当升科技近一年股价走势 [Table_Report] 相关报告 当升科技(300073) :三元正极构筑护城 河 积极扩产助力高增长――调研纪要 [Table_Date]

2017 年7月2日[Table_Summary] 内容提要: ? 新能源车行业规模正处于加速扩张期, 三元材料应用占比快速提 升,未来在特斯拉等技术引领下还将伴随着产业链持续升级,高 镍三元材料市场前景广阔,但目前行业集中度高,供给有限,公 司作为国内首家量产车用动力 NCM622 的企业,具有先行优势和 寡头优势. ? 对于上游原材料钴价上涨,公司三元材料基本能转嫁消化;

钴酸 锂在向下游顺利传导之余,仍具一定的毛利提升空间,加之公司 积极向高端 3C 领域拓展应用,预计盈利能力将有所回升. ? 公司当前产能

1 万吨/年, 预计

2017 年底将达 1.6 万吨/年产能, 目前正在积极扩张产能并布局下一代高镍三元材料如 NCM811 和NCA,2018 年开始再建 1.8 万吨/年产能,预计 2019-2020 年投 产,规模将再上一个台阶,进一步巩固行业龙头地位. ? 公司起源于科研院所, 技术优势明显, 研发投入占比维持在 5%左右,高于国内同行业平均值,接近国际同行水准,从而不断加深 公司主营业务护城河,并将对应到未来业绩中. ? 收购中鼎高科实现锂电+智能装备业务双轮驱动,智能装备业务 毛利率近50%,可积极改善公司盈利能力;

通过股权转让星城石 墨获取丰厚的投资收益,从而获得较为充足的现金流. ? 盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017-2019年分别实现营 收27.

3、33.

85、40.14亿元,同比增长104.55%、23.99%和18.61%;

实现归母净利润2.

47、2.81和3.71亿元,同比增长 148.82%、13.92%和31.96%;

实现EPS为0.

67、0.77和1.01元/ 股,对应PE为36.

4、31.7和24.2倍,给予公司 推荐 评级. ? 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,三元电 池产品安全性问题, 公司产能释放不及预期, 公司业绩低于预期, 国内外二级市场系统性风险. [Table_MainProfit] 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元)

860 1335

2730 3385

4014 (+/-)% 37.67% 55.10% 104.55% 23.99% 18.61% 营业利润 (百万元)

6 95

258 292

388 (+/-)% -112.9% 1579.34% 172.41% 13.44% 32.67% 归母净利润 (百万元)

13 99

247 281

370 (+/-)% -151.90% 647.56% 148.82% 13.92% 31.96% EPS(元) 0.04 0.27 0.67 0.77 1.01 PE 695.7 93.1 36.4 31.7 24.2 注:2017-2019 年数据系预测值 -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 当升科技 沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of23 目录

1、公司简介

4 1.1 公司简介.4 1.2 公司基本经营情况.5

2、三元正极材料市场广阔.7 2.1 新能源车市场景气回升 动力电池需求回暖

7 2.2 新能源汽车新政及推广目录密集发布 三元电池受益明显

7 2.3 三元正极材料优势明显 应用占比快速提升

9

3、公司率先布局高镍三元材料 进军三元正极材料龙头

11 3.1 产品结构不断优化 三元材料布局迎来收获期

11 3.2 积极扩产高镍三元材料 巩固行业龙头优势.12 3.3 三元材料受钴价上涨影响较小 可顺利传导至下游.14 3.4 钴酸锂向高端 3C 领域发展 盈利能力将有所回升.15

4、中鼎高科技术优势明显 业绩稳步释放.16

5、溢价转让星城石墨股权.18

6、盈利预测与投资建议.19 6.1 具体假设和预测.19 6.2 可比公司估值.20 6.3 投资建议.21

7、风险提示

22

图表目录: 图1:公司大事记

4 图2:当升科技股权结构

5 图3:公司近年来营收变化情况

6 图4:公司近年来净利润变化情况

6 图5:公司

2016 年收入构成

6 图6:公司

2016 年毛利构成

6 图7:公司近年来毛利率及净利率变化情况

7 图8:

2016 年公司研发占营收比重横向比较

7 图9:2011 年以来我国新能源汽车销量(万辆)8 图10:2011 年以来我国动力电池出货量情况(GWh)8 图11:2016 年各类型动力电池出货量占比.8 图12:到2020 年各类型动力电池出货量(GWh)8 图13:锂电池产业链结构图

10 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of23 图14:锂电池各部分成本占比

11 图15:2013-2020 年我国三元正极材料产量(万吨)11 图16:2013-2020 年我国三元正极材料产值(亿元)11 图17:2014-2016 年公司产品出货结构

11 图18:2016 年三元材料分类型产量情况

13 图19:公司主要锂电正极材料产品

13 图20:2017 年以来金属钴价格走势(万元/吨)15 图21:2017 年NCM523 及LCO 价格(万元/吨)15 图22:中鼎高科业绩承诺与实际业绩情况(单位:万元)18 图23:我国智能装备制造业市场预测(单位:万元)18 表1:2017 年以来新能源汽车推广应用推荐车型目录分车型和电池类型统计

9 表2:各种正极材料特性比较

10 表3:公司燕郊工厂和江苏海门基地主要产品及产能情况

14 表4:钴涨价对 NCM523 和钴酸锂毛利影响(单位:万元/吨)15 表5:公司分项收入预测

20 表6:可比公司估值情况

21 表7:财务预测表

22 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of23

1、公司简介 1.1 公司简介 当升科技(以下简称 公司 )起源于北京矿冶研究院课题组,2001年改制设立北 京当升材料科技有限公司,并建成年产150吨的钴酸锂生产线;

2006年公司产品钴 酸锂大批量出口韩国, 成为国内首家出口锂电正极材料的企业, 2010年成功登陆创 业板.公司客户基本包括目前全球十大锂电巨头. 2012年, 公司成立全资子公司江苏当升科技有限公司, 进军车用动力三元材料市场, 2015年在国内率先批量生产车用高镍三元材料NCM622, 并向国际、 国内动力电池厂 商供货. 2015年,公司收购中鼎高科,进入智能装备领域,主营精密模切设备,广泛应用于 消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,终端客户包括苹果、三星等. 股权结构方面,公司控股股东为北京矿冶研究总院,持股比例为27.06%,北京矿冶 研究总院由国务院国资委持有其100%股权. 公司目前拥有3家全资子公司――江苏当升材料科技有限公司、北京中鼎高科自动 化技术有限公司、当升(香港)实业有限公司. 图1:公司大事记 资料来源:公司公告,国开证券研究部 1992年起 源于北京 矿冶研究 院课题组 2001年改 制成立北 京当升材 料科技有 限公司 2006年产 品大批量 出口韩 国,率先 进入国际 市场 2010年当 升科技成 功登陆创 业板 2012年全 资子公司 江苏当升 材料科技 有限公司 成立 2015年成 功并购中 鼎高科, 进入自动 化装备领 域 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of23 图2:当升科技股权结构 资料来源:公司网站,国开证券研究部 1.2 公司基本经营情况 2016年,公司实现营收13.35亿元,同比增长55.10%;

归母净利润0.99亿元,同比 增长647.56%. 回顾公司上市以来业绩,2010-2014年,公司主营产品以钴酸锂为主,但是期间由 于行业投资过热导致产能过剩, 产品价格大幅下降, 公司业绩亦出现亏损, 2015年, 公司成功转型车用动力三元材料领域, 加之新能源汽车市场的蓬勃发展, 公司产销 量均大幅增长,2016年,公司锂电正极材料生产量8061.45吨,同比增长34.93%;

销售量8021.1吨,同比增长33.09%,业绩开始扭亏,重新步入快速增长通道. 2017年1季度, 受新能源汽车补贴退坡和目录未公开的影响, 新能源汽车销量欠佳, 上游材料需求亦相应有所抑制, 公司实现营收3.14亿元, 同比增长37.21%, 归母净 利润1963.........