PDF《三江购物（601116）》

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1 三江购物(601116) 证券研究报告

2018 年04 月13 日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 19.

38 元 目标价格

25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 410.76 流通 A 股股本(百万股) 372.42 A 股总市值(百万元) 7,960.51 流通 A 股市值(百万元) 7,217.53 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 40.81 一年内最高/最低(元) 29.98/15.05 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 [email protected] 吴晓楠 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517050001 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《三江购物-年报点评报告:关店较多 致收入降幅扩大,净利润触底回升》 2017-03-29

2 《三江购物-公司点评:引入阿里巴巴, 积极拥抱 新零售 》 2016-11-21 股价走势 引入阿里毛利提升显著,再推员工持股深化员工凝聚力!

2017 年年报数据摘要:全年营收 37.70 亿,同比下降 7.96%;

归母净利 1.09 亿, 同比增长 7.49%;

扣非后归母净利 0.92 亿, 同比增长 25.75%;

EPS 为0.26 元. 分季来看 Q1-4 营收及增速: 10.49 亿, -13.33%yoy;

8.76 亿,-7.86%yoy;

9.39 亿,-6.78%yoy;

9.06 亿,-2.34%yoy, 降幅逐季收窄.归母净利及增速:0.40 亿,+26.39%yoy;

0.26 亿, +39.87%yoy;

0.29 亿,+9.52%yoy;

0.14 亿,-43.74%yoy.同时公 告向全体股东每

10 股派发现金红利

2 元(含税) . 收入端分析:全年营收 37.7 亿,同比下降 7.96%.按照品类拆分来看: 食品营收 19.62 亿(占比 54.33%) ,同比下降 12.16%,主要因为公司 与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务,线下销售承压, 2016-17 年关闭

34 家效益不佳门店;

生鲜营收 9.11 亿 (占比 25.24%) , 同比增长 1.16%;

主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品,且食品安 全上执行 100%检测等措施赢得顾客认可;

受网络消费影响,日用百货、 针纺营收分别为 6.46 亿、 0.91 亿 (合计占比 20.43%) , 同比下降 8.73%、 14.54%.分渠道端看,公司

2016 年底引入阿里赋能,入驻淘宝便利平 台并持续搭建完善线上销售渠道,报告期内公司开展支付宝等第三方支付 活动,丰富销售渠道,扩大销售半径和用户群体,线上销售收入实现 0.72 亿(占比 2.01%) ,同比增加 15.19%. 上调盈利预测,维持 买入 评级.公司是浙江省本土连锁超市龙头,立 足重要商圈与住宅小区,定位社区平价超市.通过战略引入阿里巴巴,借 助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术,通过资源共享 与优势互补,全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理 等,从单一线下向全渠道融合发展,迈出战略升级坚实步伐.员工持股计 划,彰显公司信心.阿里进驻三江一年之后,公司毛利率改善明显,预计 后续伴随阿里和三江整合的逐步落地,在销售规模和毛利率端均会有进一 步的提升,故上调盈利预测.预计公司 18-19 年EPS 自0.26/0.28 上调 为0.32/0.36 元,当前股价对应 PE 分为 62/55 倍,维持 买入 评级. 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,095.95 3,769.86 3,845.25 4,075.97 4,402.05 增长率(%) (6.00) (7.96) 2.00 6.00 8.00 EBITDA(百万元) 166.44 176.48 198.47 221.96 252.27 净利润(百万元) 101.11 108.68 132.13 147.58 166.83 增长率(%) 50.69 7.49 21.58 11.69 13.04 EPS(元/股) 0.25 0.26 0.32 0.36 0.41 市盈率(P/E) 80.68 75.06 61.74 55.27 48.90 市净率(P/B) 5.10 4.98 4.87 4.67 4.41 市销率(P/S) 1.99 2.16 2.12 2.00 1.85 EV/EBITDA 98.55 41.44 35.87 30.76 26.98 资料来源:wind,天风证券研究所 -46% -36% -26% -16% -6% 4% 14% 24% 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 三江购物 一般零售 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 2017 年年报数据摘要:全年营收 37.70 亿,同比下降 7.96%;

归母净利 1.09 亿,同比 增长 7.49%;

扣非后归母净利 0.92 亿,同比增长 25.75%;

EPS 为0.26 元.分季来看 Q1-4 营收及增速: 10.49 亿, -13.33%yoy;

8.76 亿, -7.86%yoy;

9.39 亿, -6.78%yoy;

9.06 亿,-2.34%yoy,降幅逐季收窄.归母净利及增速:0.40 亿,+26.39%yoy;

0.26 亿,+39.87%yoy;

0.29 亿,+9.52%yoy;

0.14 亿,-43.74%yoy.同时公告向全体股 东每

10 股派发现金红利

2 元(含税). 表1:三江购物

2017 年分季数据 单位:亿元 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 营业总收入 10.49 8.76 9.39 9.06 37.70 yoy -13.33% -7.86% -6.78% -2.34% -7.96% 归母净利 0.40 0.26 0.29 0.14 1.09 yoy 26.39% 39.87% 9.52% -43.74% 7.49% 毛利率 22.65% 23.53% 24.16% 24.44% 23.66%

2016 年同期 20.08% 20.91% 21.91% 22.79% 21.34% 净利率 3.84% 2.94% 3.07% 1.52% 2.88%

2016 年同期 2.63% 1.94% 2.62% 2.64% 2.47% 资料来源:天风证券研究所 资料来源:公司公告、天风证券研究所 收入端分析:全年营收 37.7 亿,同比下降 7.96%.按照品类拆分来看:食品营收 19.62 亿(占比 54.33%) ,同比下降 12.16%,主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作 剥离香烟业务,线下销售承压,2016-17 年关闭

34 家效益不佳门店;

生鲜营收 9.11 亿 (占比 25.24%) ,同比增长 1.16%;

主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品,且食 品安全上执行 100%检测等措施赢得顾客认可;

受网络消费影响,日用百货、针纺营收分 别为 6.46 亿、0.91 亿(合计占比 20.43%) ,同比下降 8.73%、14.54%.分渠道端看, 公司

2016 年底引入阿里赋能,入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道,报告期 内公司开展支付宝等第三方支付活动,丰富销售渠道,扩大销售半径和用户群体,线上销 售收入实现 0.72 亿(占比 2.01%) ,同比增加 15.19%. 图1:2017 年营收同比降低 7.96% 图2:生鲜营收占比 25.24% 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 盈利端分析: 毛利率增加 2.32pct 至23.66%改善明显;

净利率增加 0.41pct 至2.88%. 分季度来看,Q1-4 毛利率分别为 22.65%(+2.57pct) 、23.53%(+2.62pct) 、24.16% 51.23 46.90 44.44 43.57 40.96 37.70 -8.47% -5.23% -1.95% -6.00% -7.96% -10% -8% -6% -4% -2% 0%

0 20

40 60

2012 2013

2014 2015

2016 2017 营业收入(亿元) yoy 54.33% 25.24% 17.90% 2.53% 食品 生鲜 日用百货 针纺 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 (+2.25pct) 、24.44%(+1.65pct) ,毛利水平逐季提升高于同业.分产品来看,食品毛 利率同比增加 2.06pct 至20.14%;

日用百货毛利率同比增加 2.36pct 至25.49%;

针纺 毛利率同比增加 0.60pct 至33.05%;

主要因新零售趋势下公司积极升级消费体验,聚焦 商品改革、优化品类、推进自有品牌开发,并引入阿里标准化运营模式,推动毛利率水平 逐渐向好.生鲜毛利率同比增加 1.8pct 至15.66%主要因为共享阿里供应链优势,加大 基地直采、源头采购力度降低成本,全程冷链配送减少商品损耗,带动毛利增加.报告期 内期间费用率增加 1.37pct 至19.7%.其中,销售费用率 17.49%,同比增加 1.24pct, 主要因占比较大的人力成本、 折旧与摊销费用上以及线上配送费增加;

管理费用率 2.78%, 同比增加0.23pct, 主要因为人力成本上升4.07%;

财务费用率-0.57%, 同比增加0.01pct, 主要系存款利息收入变动.公司引入阿里推行新零售理念,通过门店陈列、生鲜商品标准 化工作、 门店人员配置标准工作等来提高内部管理效率, 归母净利同比增长 7.49%达1.09 亿.公司非经常性损益主要包括政府补助、非流动资产处置损益,扣非后归母净利 0.92 亿,同比增长 25.75%.受2016 年度新江厦股权转让确认投资收益 0.2 亿影响,扣非归 母净利增长速度高于归母净利涨幅. 图3:2017 年毛利率 23.66%、净利率 2.88% 图4:2017 年期间费用率 19.7% 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 引入阿里加速主业升级,设立子公司助力 O2O,打造互联网时代的社区平价超市.报告 期内公司新开业门店

18 家,关闭门店

7 家,没有完成去年开设 不少于

30 家 新店的 计划,门店总数达到

169 家.18 计划新开门店不少于

40 家,增强区域规模优势,同时 继续调整、关闭业绩不良或严重亏损门店.①战略引入阿里巴巴实现全渠道融合发展.引 入阿里巴巴赋能,在对接电商资源、协同发展供应链系统和零售业务转型升级等方面展开 合作,具体来看,一方面,通过改造为区域社区服务平台,提升门店经营能力,配合物流 体系的重构,将更好满足新一代消费者对到家业务的需求,构建全渠道销售模式;

另一方 面,运用阿里先进的电商经营理念与解决方案,引入可以改造老门店提升存量价值的淘鲜 达,提升运营标准化水平,同时借力阿里用户和数据资源实现精准营销,稳定老会员,发 展新会员,增加年轻人群的比重,提升会员消费能力.②新设立子公司为电商和 O2O 添 码加力.1 月18 日,创新试点门店 盒马鲜生宁波甬江店 正式开业,营业面积

4000 平,后续在浙江省内继续扩张

2 家.加速线下门店重构升级,实现线下物流、服务、体验 等优势与线上资金流、信息流相融合,拓展智能化、网络化的全渠道布局,有效提高盈利 能力.③安鲜店加快线上线下的融合.公司投资设立宁波安鲜生活网络科技有限公司和浙 江安鲜网络科技有限公司,主营零售及网上销售,结合线下及线上 O2O 综合平台,满足 周边

1 公里范围内居民的基本生活需求.拟在原有业态的基础上,对门店布局重新设计, 扩大生鲜经营面积,改善门店硬件条件以及购物环境,提高门店档次和用户体验感,满足 线上线下渠道融合的需求.④推进中央厨房助力自制食品营运.公司持续改造奉化配送中 心常规库,推进中央厨房运营,优选常规商品和生鲜商........