PDF《烧碱和 PO 高景气,新产能投放打开未》

5 公司深度分析/滨化股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表1:化工相关子公司概况 被控股公司 持股比例 主营业务 山东滨化东瑞化工 100% 生产销售化工产品 山东滨化热力 100% 生产,销售电力及蒸汽 山东滨化海源盐化 74% 工业盐,溴素生产销售,养殖 山东滨化瑞成化工 90% 三氯乙烯,四氯乙烯等化工产品的生产销售 山东滨化集团化工设计研究院 100% 新产品开发,工程设计 榆林滨化绿能 55% 石灰,电石,项目筹建;

焦粉的销售 山东滨化燃料 100% 煤炭,石油焦的销售 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司第一大股东滨州水木有恒投资基金是通过有限合伙形式成立的私募证券投资基金,基金 规模达到 100,100 万元.2017 年2月6日,张忠正及其一致行动人将其持有公司的 71,557,229 股股份以协议方式转让给滨州水木有恒投资基金合伙企业(有限合伙) .股权转 让后, 张忠正及其一致行动人持有公司股份共计 286,228,915 股, 占公司总股本的 24.09%, 仍为公司控股股东、实际控制人;

水木有恒持有公司股份 128,138,361 股,占公司总股本的 10.79%,成为公司单一第一大股东. 图3:股权结构 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2. 公司业绩大幅度提升 历年来公司总营业收入主要来源于环氧丙烷和烧碱, 二者总占比在 70%左右, 并呈下降趋势. 公司的整体毛利率维持在 10%左右.公司整体的经营趋于稳健,盈利能力良好.

6 公司深度分析/滨化股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图4:主营业务构成 图5:产品毛利占比 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心 图6:产品毛利率情况 图7:归母净利润 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心 2. 两大主业景气有望维持 2.1. 环氧丙烷供需偏紧,价差有望继续扩大 2.1.1. 环保成为供给制约的主要因素 环氧丙烷 (Propylene oxide ,简称 PO ) ,又名甲基环氧乙烷或氧化丙烯,是除聚丙烯和 丙烯腈之外的第三大丙烯衍生物 ,也是一种重要的基本有机化工原料.环氧丙烷主要用于 生产聚醚多元醇、 丙二醇等, 其中聚醚多元醇是合成聚氨酯必备原料, 广泛应用于保温材料、 家具、弹性体、胶粘剂和涂料等行业,由它衍生出来的下游产品数量庞大而且应用广泛.20 世纪

80 年代开始, 家具和床垫消费增长迅速, 聚氨酯软泡需求大幅增加,

90 年代后, 汽车、 建筑和家用电器等工业用聚氨酯消费量增长迅速,国内聚氨酯消费稳步增加.从国内聚氨酯 消费结构来看,家具、家用电器和汽车是主要的消费领域. 52% 50% 58% 52% 44% 40% 21% 27% 23% 16% 18% 22% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2011 2012

2013 2014

2015 2016 环氧丙烷 烧碱 电汽 助剂产品 三氯乙烯 其他业务 24% 30% 52% 46% 25% 43% 49% 43% 27% 5% 29% 18% 35% 65% 51% 24% 25% 42% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 环氧丙烷 烧碱 三氯乙烯 其他 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 整体毛利率 环氧丙烷 烧碱 三氯乙烯 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 归母净利润(元) 同比增长(%)

7 公司深度分析/滨化股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图8:环氧丙烷产业链 资料来源:中国产业信息网,安信证券研究中心 中国是全球最大的环氧丙烷生产国,