PDF《北京控股》

中银国际研究可在彭博 BOCR ,thomsonreuters.

com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 公用事业 ― 燃气 证券研究报告 ―调整目标价格 姚圣, CFA (852)

3988 6429 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300210090002 我们的观点有何不同? ? 我们的 2011-13 年每股收益预测分别比市场预 测低 1%和高 2-9% ? 我们假设气站气价和下游平均售价没有变动 报告要点 ? PBPC 规模经济效应图解

图表

4 ? 主要假设调整

图表

2 ? 与同业和历史估值之比较

图表 8-9,11 主要催化剂/事件 ?

11 年末或

12 年初华能电力的热电厂将投产 ?

11 年末向北控水务注入九厂、十厂 ? 向北京发展注入资产,迎来新的业务机会 股价相对指数表现

25 30

35 40

45 50

55 60

65 19/09/10 19/10/10 19/11/10 19/12/10 19/01/11 19/02/11 19/03/11 19/04/11 19/05/11 19/06/11 19/07/11 19/08/11 19/09/11

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 北京控股 恒生中国企业指数 成交额 (港币 百万) 港币 资料来源:彭博及中银国际x究 股价表现 今年至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对(%) (10)

18 13 (21) 相对恒生中国内 地综合指数(%)

12 22

31 (2.2) 资料来源:彭博及中银国际x究 重要数据 发行股数 (百万) 1,137 流通股 (%) 40.6 流通股市值 (港币 百万) 49,257

3 个月日均交易额 (港币 百万) 71.9 净负债比率 (%) (2011E) 6.53 主要股东(%) 北京控股集团

53 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 北京控股 逆市奇葩 自我们

9 月1日对北京控股发布报告以来, 该股股价已上 涨8.9%,远胜于大市.我们对该股依然维持买入评级. 我们相信北京控股已经度过了最艰难的经营时期,下游 燃气销量恢复增长,同时上游燃气利润率业已复苏.随 着陕京管道三线投入使用,输气量将实现增长,利润率 也将恢复.相比远期 PEG 接近于

1 倍的历史交易区间, 该股目前股价对应

14 倍市盈率,2010-13 年每股收益年均 复合增长率为 17%, 依然被低估. 我们认为北京控股是一 只稳定的公共事业股,资产负债稳健,盈利增长也已触 底反弹.我们根据近期与管理层的沟通结果微调了盈利 预测,将目标价上调为 51.00 港币,对应市盈率和市净率 比历史中值高不到

1 个标准差. 下调下游燃气、上调上游燃气的预测 ? 我们将北京燃气的 2011-13 年燃气销量增速预测下调 2-7%,年增速分别为 4%、12%和12%. ? 我们将 2012-13 年PBPC(上游)的应占利润预测上调 8-13%,主要是考虑到陕京三线的大部分固定费用已 经在今年入账. 其他业务稳步展开 ? 预计啤酒业务的销量增长、毛利率改善;

? 预计母公司将利用

10 亿港币贷款回购收费公路业务 ;

? 近期宣布将

15 亿港币注入子公司北京发展(154.HK)预 示着北京控股将迎来新的业务机会. 依然是动荡市场中的优质选择 ? 北京控股是市场中贝塔值最低的个股之一,这在熊市 中赋予了公司较好的弹性;

? 预计未来几年燃气销量和利润增长将加快;

? 公司的资产负债稳健,有实力进一步扩张新业务. 估值 ? 根据 17.3%的2010-13 年每股收益年均复合增长率,我 们得出新目标价,对应 16.9 倍2012 年预期市盈率和 1.4 倍2012 年预期市净率;

? 51.00港币的估值依然低于 1倍远期 PEG, 比2000年以来 滚动远期市盈率和市净率中值高不到 1个标准差.