PDF《北京控股》

图表 3. PBPC 利润分析

2009 2010 2011E 2012E 2013E

08 年 上半年

09 年 上半年

10 年 上半年

11 年 上半年 销量(十亿立方米) 14.39 17.24 20.17 23.80 28.09 5.85 6.96 8.95 9.76 收入(人民币,百万) 5,957 7,155 8,371 9,878 11,656 2,457 2,923 3,759 4,050 总成本 3,552 4,608 6,027 6,717 7,693 1,455 1,630 2,255 2,714 - 固定成本增加(人民币, 百万)

400 800

200 200 - 可变成本(人民币/立方米) 0.247 0.244 0.259 0.240 0.232 每十亿立方米总成本 0.247 0.267 0.299 0.282 0.274 0.249 0.234 0.252 0.278 净利润(人民币,百万) 2,406 2,547 2,344 3,161 3,963 1,002 1,294 1,504 1,337 净利率 40.4% 35.6% 28.0% 32.0% 34.0% 41% 44% 40% 33% 资料来源:中银国际研究

图表 4. 管道扩张的结果(图解) 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年10年 收入 可变成本 固定成本 净利润 净利率 资料来源:中银国际研究

2011 年9月20 日 北京控股

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图表 5. PBPC 成本分析

0 500 1,000 1,500

2009 2010 2011E 2012E 2013E 0.20 0.22 0.24 0.26 0.28 0.30 相比09年固定成本增加(左轴) 每十亿立方米总成本(右轴) 每十亿立方米可变成本(右轴) (百万 人民币) (人民币/立方米) 资料来源:中银国际研究 啤酒业务 上半年燕京啤酒销售量同比增长 14.8%至272 万千升, 净利润 同比增长 9.6%至2.61 亿港币. 上半年啤酒业务毛利率有所扩 大,这主要是由于高端产品占比提高以及均价上涨.管理层 预计,下半年啤酒业务的毛利率还将进一步提升.上半年啤 酒业务净利率略有下滑,这主要是由于营销费用增加.管理 层表示,在晋中和昆明产能扩张的带动下,下半年啤酒销量 还将进一步增长.同时,新的灌装厂将开始带来盈利贡献. 此外,销量增长还将有助于摊薄沉淀成本,从而导致毛利率 保持稳定甚至有所提高. 收费公路业务

2011 年7月1日,北京开始实行新的公路收费政策.首都机 场高速通行费由

10 元/车降至

5 元/车.这将导致公司收费公 路业务每个月将录得 600-700 万人民币的亏损.管理层表示, 公司目前保留该业务是为了就新资产注入或现金返还与市 政府进行谈判.同时,公司还在寻求母公司旗下与公司现有 资产组合匹配的优质资产,希望能够进行资产置换.从母公 司最近表示将贷款融资

10 亿港币用于收费公路业务的举动 来看,我们认为资产置换很快就将进行.

2011 年9月20 日 北京控股

4 北京发展新业务 北京控股近日宣布,将向北京发展(0154.HK,未有评级)注资不 超过

35 亿港币,形式包括以 1.23 港币/股的价格认购

2 亿港 币新股和

13 亿港币可转债,以及五年内以相同条件再认购

20 亿港币可转债的认购期权.注资后,北京控股对北京发展 的持股比例将由 43%上升至 54%(北京发展目前按联营公司 入账) , 如果可转债全部转换, 持股比例将进一步上升至 80%, 如果再行使认购期权,持股比例将上升至 89%. 北京发展的市政交通一卡通业务一直处于亏损状态,公司已 宣布计划剥离该业务.未来,公司将把发展重点转向教育部 门IT 系统方面,但目前该业务仍处于初期阶段.鉴于公司持 有的净现金和较少的负债,北京发展获得这笔数额可观的注 资后必然会关注母公司有意扩张的其他业务或收购目标.如 果可转债行使转换权,那么北京发展则需要向公众发行新股 以保证流通股比例符合最低要求.

图表 6.各项业务利润贡献