PDF《北京控股》

568 734

780 938 -33 -34 -140 -179 -190 -200 -200 -200 -1,000

776 1,110

913 1,092 1,169 1,123 1,590 2,094

186 267

387 437

590 728

179 107

88 0

210 341

406 492

595 714

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

2008 2009

2010 2011E 2012E 2013E 燃气公用事业 - 下游 中国石油北京燃气 水处理 收费公路 啤酒 企业及其他 (港币 百万) 资料来源:中银国际研究 估值 我们新的目标价对应 16.9 倍2012 年市盈率和 1.4 倍2012 年市 净率.预计公司 2010-13 年间每股收益年均复合增长率可达 17.3%.我们得出的估值 51.00 港币仍不到

1 倍远期市盈增长 比率, 对应滚动远期市盈率和市净率也不到

2000 年以来的平 均水平加一个标准差.

2011 年9月20 日 北京控股

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图表 7. 净资产值构成 企业价值 每股价值 公用事业 (港币 百万) (港币) 加权平均资本成本 燃气 45,802 40.2 9.7% 水务 11,437 10.1 收费公路 (342) (0.3) 56,897 50.0 净现金/(负债) C 不包括啤酒业务 (4,313) (MI) C 不包括啤酒业务 (4,550) 每股净资产 C 公用事业业务 48,033 42.2 市价 C燕京啤酒(000729.SZ) 人民币 18.83 9,628 8.5 市价C 北京发展 (154.HK) 港币 1.4

374 0.3 总每股净资产 58,036 51.0 资料来源:中银国际研究

图表 8.滚动远期市盈率

4 8

12 16

20 24

28 01-00 01-01 01-02 01-03 01-04 01-05 01-06 01-07 01-08 01-09 01-10 01-11 市盈率 平均 高1个标准差 低1个标准差 (倍) 资料来源:中银国际研究

图表 9. 滚动远期市净率 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 01-00 01-01 01-02 01-03 01-04 01-05 01-06 01-07 01-08 01-09 01-10 01-11 市净率 平均 高1个标准差 低1个标准差 (倍) 资料来源:中银国际研究

2011 年9月20 日 北京控股

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图表 10.北京控股C燃气板块中贝塔值最低的公司之一 0.73 1.08 0.86 0.72 0.86 0.73 1.19 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4

392 HK

135 HK

2688 HK

1193 HK

384 HK

1083 HK

603 HK 资料来源:中银国际研究预测

图表 11. 同业估值对比 股票代码 公司名称 市值 收盘价 摊薄每股 收益 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 净负债率 (%) 平均净资产 收益率 (%) 市场预期企业价值/ 息税折旧前利润 (美元 百万) (港币) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 燃气供应商

392 HK 北京控股 6,320 43.30 2.43 3.02 17.82 14.34 1.29 1.17 1.73 2.08........