PDF《再读龙头系列之宇通客车：未来业绩增长 从何而来？》

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40 公司研究深度报告 目录 中国客车行业到达天花板了吗?5 国内:总量平稳,电动化带来结构升级

5 出口:传统车势已起,新能源潜力大.11 宇通的护城河是什么?15 历经二十余载,铸就全球客车龙头.15 规模、全产业链、技术创新构筑宇通的护城河

17 宇通新能源客车竞争优势更突出

20 宇通未来收入成长性如何?23 新能源客车市占率和渗透率双升贡献增长.23 出口市场、高端产品 T7 打造新的增长点.26 试点布局电动物流车,有望打造全新增长极

28 宇通盈利能力变化趋势如何?30 新能源补贴退坡对于宇通单车盈利拖累有限

30 新能源渗透率提升有助于宇通单车盈利稳定

32 补贴退坡下

18 年将如何演绎?34

17 年行业低迷归因于

16 年底大幅抢装

34 公交客车需求刚性助力

18 年行业需求恢复

35 宇通投资价值如何看待?37

图表目录 图1:我国

5 米以上客车销量较为平稳.5 图2:我国客车以座位客车、公交客车为主.5 图3:座位客车销量稳中有降,公交客车销量稳步提升(单位:辆)5 图4:5 米以上座位客车销量连续两年下滑.6 图5:大中型座位客车中旅游、通勤占比提升

6 图6:国内旅游人数保持较快增长

6 图7:除2017 年以外公交车销量稳步提升.7 图8:我国城镇化率稳步提升.7 图9:预计

2020 年我国

5 米以上客车销量为 24.0 万辆.7 图10:2017 年新能源客车销量为 8.7 万辆

8 图11:预计

2020 年新能源公交车销量将达 9.8 万辆

9 图12:预计到

2020 年新能源座位客车销量将达 3.1 万辆.10 图13:2020 年新能源客车销量有望接近

13 万辆(单位:辆)11 图14:海外

7 米以上客车有一倍于国内的市场空间(单位:辆)11 请阅读最后评级说明和重要声明

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40 公司研究深度报告 图15:2013 年亚非拉及中东(亚洲剔除中国)5 米以上客车销量达 17.8 万辆(单位:万辆)12 图16:2017 年上半年我国

5 米以上客车出口主要为亚非拉及中东地区(单位:辆)12 图17:2016 年国内客车单车均价约为

50 万,性价比优于国外产品(单位:万元人民币)13 图18:欧洲已采用新能源巴士城市分布图(图中标记均为已采用新能源客车的城市)13 图19:2025 年欧洲新能源公交客车保有量有望达

7 万台,渗透率 35%14 图20:宇通详细股权结构图

15 图21:宇通客车产品谱系图

16 图22:宇通客车销量取得持续增长

16 图23:近年来宇通新能源客车销量快速增长.16 图24:过去

20 年宇通客车收入和利润均取得持续成长

17 图25:近年来宇通客车盈利能力整体呈提升态势.17 图26:宇通具有三大护城河

17 图27:宇通销售毛利率远高于其他客车公司.18 图28:宇通销售净利率远高于其他客车公司.18 图29:宇通客车年销量远超出其他客车公司.18 图30:宇通四季度毛利率为全年最高水平.18 图31:客车零部件产品毛利率远高于客车整车

19 图32:宇通收购精益达后盈利能力明显增强.19 图33:宇通研发投入远超出同行水平.19 图34:宇通新能源客车三电均为与行业领先供应商联合开发.20 图35:宇通睿控技术

21 图36:宇通睿控具有电动四化和智能四化的特点.21 图37:新能源客车放量导致企业应收账款金额占收入比例大幅提升.21 图38:宇通资金实力领先于同行

21 图39:宇通纯电动客车整体解决方案.22 图40:宇通收入增长大致可以分为三个阶段.23 图41:宇通传统客车市占率由