PDF《经济长期停滞：现象、原因、对策及启示》

1 经济长期停滞:现象、原因、对策及启示 王胜邦 聂欧1摘要:发达经济体是否陷入长期停滞是目前理论界广泛关注的问题.

基于对相关研究文献 的梳理分析,本文发现经济长期停滞主要表现在潜在经济增长下移、实际利率长期趋势性下降 和非就业率上升三个方面;

其原因既有重大技术创新停滞、人力资本增长缓慢等供给面因素, 也包括基础设施较为完备导致的投资需求下降、 收入差距扩大导致消费需求不足等需求面因素. 在应对上,走出长期停滞根本上依靠结构性改革,包括改革教育制度提升人力资本、推迟退休 年龄弥补劳动力缺口、鼓励技术创新等;

在需求方面,货币政策受制于名义利率零界的约束, 效力有所下降,财政政策效果可能更为显著,同时以总需求管理为重点的宏观政策必须考虑对 金融稳定可能产生的负面影响.目前,我国经济增长正处于新旧常态过渡阶段,必须加快推进 供给端改革,防止潜在增长率的进一步下滑;

适度管理总需求,确保宏观政策的可持续性;

同 时高度关注前几年债务过快积累带来的金融风险,维护金融体系稳定. 关键词:长期停滞;

结构性改革;

宏观经济政策;

债务积压

一、引言

2008 年全球金融危机已过去七年,但包括美国、日本、欧元区在内的世界主要经济体均 出现了经济恢复缓慢、经济长期低速增长的现象.针对这样的局面,人们不禁要问:这一时期 宏观经济的低迷仅仅是商业周期的自然表现吗?美国哈佛大学教授、前世界银行首席经济学家 劳伦斯 ・ 萨默斯(Summers,2013)提出了另一种可能性:美国和西方主要经济体的增长可能 陷入长期停滞(Secular Stagnation)的局面,也就是说,上述现象有可能成为新的趋势. 长期 停滞 假说由美国经济学家汉森(Hansen,1938)首先提出.汉森认为,如果没有额外的刺激 政策,当时的美国经济很难凭借自身力量 走出了大萧条的阴影 ,同时实现充分就业和金融

1 王胜邦,经济学博士,中国银监会审慎规制局.聂欧,博士研究生,美国密歇根大学.作者感谢匿名 审稿人意见,文责自负.本文为作者学术思考,不代表所在单位观点.

2 经济长期停滞:现象、原因、对策及启示 稳定.由于第二次世界大战带来的外部刺激以及战后消费和投资需求的大量累积,迎来了二十 世纪

五、六十年代全球资本主义经济增长的 黄金年代 ,汉森的预言没有成为现实.在今天 的新形势下,萨默斯和西方其他一些经济学家在前人的基础上赋予了长期停滞假说新的内涵, 以期为当今全球经济面临的困境提供解释及可能的应对方案.本文首先讨论长期停滞的概念并 描述相应现象,第二部分分析长期停滞的可能原因和前景;

第三部分讨论应对长期停滞的政策 措施和面临的困境;

最后概述长期停滞假说对中国经济转型和政策的启示.

二、长期停滞的概念及表现 萨默斯(2013)认为,长期停滞是指常规货币政策和市场自身力量无法在实现充分就业和 经济增速稳定的同时维持金融稳定.这可能意味着, 决策者将被迫在这几个目标之间做出抉择. 索洛(Solow,2014)的定义则更为简洁,即一国经济长期低速增长并无法充分利用其潜在生 产能力.在汉森所处的年代,这通常指经济中缺乏回报率较高的投资项目.当前,这通常意味 着与资本充分利用相匹配的实际利率为负值,并且将维持很长时间,持续低利率反过来助推资 产价格,形成泡沫,威胁金融体系稳定.从各方面来看,使得长期停滞假说重新为人们所重视 的现象主要有实际经济增长率长期低于预期增长率、预期增长率不断下调以及实际利率的趋势 性下降. 一是经济增长减速.以欧元区为例,2014 年GDP 比2008 年时的预测值低了 15%;