PDF《不定期折算再度邻近》

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1 证券研究报告 | 基金研究(公募) 专题报告 不定期折算再度邻近

2012 年11 月29 日 信诚中证

500、银华深证100投资价值分析 相关报告: 《分级基金专题报告之一――基 础概念及术语》――2012 年11 月2日《银华等权

90 分级不定期折算 深度分析――流程、定价及盈亏 分析》――2012 年8月31 日 《当不定期折算临近―银华等权

90 分级和申万深成分级投资价 值分析》――2012 年8月27 日 信诚中证

500 和银华深

100 接近向下不定期折算.

不定期折算发生后,进取份 额净值杠杆突然变小,进取份额溢价率也将随之下降,导致进取份额可能遭受净 值之外的损失;

而稳健份额由于部分 封转开 ,从而可能产生套利收益.本文 就进取份额的损失和稳健份额的套利收入进行估算,给投资者以一定参考. ? 【更新说明】信诚500A折算后所分配母基金份额以及剩余A份额数量有误, 导致信诚 500A 盈亏区间估算有误,特此更正. ? 向下不定期折算是指,当进取净值跌至一个阈值,触发不定期折算.稳健份 额、进取份额和母基金份额的基金份额净值均被调整为

1 元.调整后的稳健 份额和进取份额按初始配比保留,稳健份额与进取份额配对后的剩余部分将 会转换为母基金场内份额,分配给稳健份额投资者. ? 由于进取份额投资者预期后市上涨且风险承受能力强,而杠杆越高的产品, 未来的预期收益率越高,市场赋予的溢价越大.从现有上市产品的历史数据 来看, 进取份额杠杆和溢价率成线性关系. 溢价率还受市场情绪的影响, 杠杆-溢价率 关系随着市场情绪变化会发生平移. 根据最近三月 杠杆-溢价率 关系,以及折算后进取份额的初始净值杠杆,可以计算其合理溢价率区间. ? 大部分永续型稳健份额每年折算一次,折算时将约定收益部分转换为母基金 份额支付给投资者,投资者可以赎回变现,相当于每年派息一次.因此,永 续型稳健份额类似永续型债券.我们可参考

30 年AA 评级信用债和可比同类 稳健份额预期年化收益率计算稳健份额的合理价格区间. ? 在各自定价的基础上,可以获得稳健和进取份额的价格组合.由于存在配对 转换机制,同时考虑套利成本,进取份额和稳健份额的价格组合不能产生超 过0.8%的整体溢价率,在这一区间范围内可以得到进取份额和稳健份额合 理的价格组合,从而确定各自的价格区间.确定折算后合理价格区间后,可 以计算以现价买入稳健和进取份额持有至不定期折算发生的盈亏区间. ? 截至

2012 年11 月28 日,信诚中证

500 再下跌 2.36%即触发不定期折算. 以当前价格持有信诚 500B,如果触发不定期折算,则亏损介于 9.92~15%之间,信诚 500A 的盈利介于 1.60~2.52%之间,套利空间较小.折算后,由于 不定期折算效应和定期折算收益率均降低,以及短期套利资金的离场,折价 率可能出现明显扩大,造成投资者的损失.对信诚 500A 不宜盲目追高. ? 截至

2012 年11 月28 日,银华深证

100 再下跌 6.9%即触发不定期折算.以 当前价格持有银华锐进,如果触发不定期折算,净值亏损叠加溢价回落,亏 损将介于 34.8~37.8%之间, 银华锐进当前风险较大, 建议投资者谨慎投资该 产品.银华稳进的盈利介于 4.81~6.14%之间.但需要提醒投资者注意的是, 当前银华稳进已接近合理价格,若市场止跌反弹,不定期折算预期下降,银 华稳进价格可能出现下跌. 高昕炜 CFA 86-755-8294