PDF《不定期折算再度邻近》

1、粉色点为各份额历史净值杠杆和溢价率的散点图,估值上界和下界使得 95%的点落在范围之内.

2、彩色图标为目前各个产品净值杠杆-溢价率的位Z

3、进取份额溢价率由投资者为杠杆支付的溢价减去隐含的类似看跌期权空头的价值,当进取份额距离到点折算越近,这部分看 跌期权空头的价值越大.此处并未考虑后一部分价值的造成的溢价率的折损.

4、申万进取接近极端净值处理,溢价率相对较高,处于非正常状态,予以剔除

2、稳健份额定价逻辑 大部分永续型稳健份额每年折算一次, 折算时将约定收益部分转换为母基金份额支付给 投资者,投资者可以赎回变现,相当于每年派息一次.因此,永续型稳健份额类似永续 型债券.根据历史收益率来看,永续型稳健份额收益率与

30 年期 AA 评级信用债收益 率较为接近. 图3:永续型股票分级基金稳健份额历史收益率走势 资料来源:同花顺 iFind,招商证券基金评价与分析系统 我们将按照永续债券的方式计算出的贴现率,称作稳健份额的预期年化收益率.在具体 基金研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 计算的时候,我们假设以预期年化收益率进行分红再投资,并假设未来的约定收益率在 下一次折算后保持不变. 稳健份额理论价格的计算公式为 其中,R 为稳健份额预期收益率, 为稳健份额目前约定收益, 为稳健份额定期折 算后约定收益(一般稳健份额约定收益在定期折算后会按照折算时的定存利率更新) , N 为距离下一次折算天数. 需要注意的是, 当定期折算发生后, 稳健份额净值会归一, 约定收益将会重新开始计算, 则折算后本期获得的约定收益不再是 ,而是剩余期限内获得的约定收益 . 因此,不定期折算后定价公式变为: 如果将永续型股票稳健份额看成一个永续债, 如果不考虑到点折算影响和进取份额溢价 率的影响,所有产品预期年化收益率理论上应接近.为了分析稳健份额不定期折算后的 价格,我们在所有永续型稳健份额中选取可比稳健份额进行分析,可比稳健份额需满足 以下条件: (1)近期日均成交金额大于

100 万.如果产品交易金额较小,价格受较少资金量的影 响较大,不作为可比样本;

(2)折算机制相同.申万收益不存在向下不定期折算,而双禧 A 为三年折算一次,且 即将折算,因此不作为可供对比样本. (3)距离不定期折算较远.当对应进取份额净值接近阈值,由于套利收益的吸引,稳 健份额价格会明显上涨,收益率降低,因此不做为可供比较稳健份额. 在这三个条件下,我们选出以下可供对比样本,收益情况如下: 表1:可共对比永续型股票稳健份额收益分析 交易代码 基金名称 基金价格 基金净值 折价率(%) 目前约定收 益率(%) 预期年化收 益率(%) 距下一次折 算期限(年) 距离到点折算母 基金跌幅(%)

11 月以来日均成 交金额(百万元)

150030 银华金利 0.973 1.016 -4.2 7.00 7.14 0.10 -35.4 20.44

150112 工银 500A 0.980 1.006 -2.6 7.75 6.97 0.10 -46.5 2.74

150059 银华金瑞 1.005 1.063 -5.5 7.00 6.90 0.10 -30.9 7.41

150053 泰达稳健 1.011 1.062 -4.8 7.00 6.85 0.10 -41.6 3.21

150100 资源 A 0.928 1.010 -7.3 6.00 6.86 0.10 -43.5 2.93

150051 信诚 300A 0.949 1.053 -9.9 6.50 6.71 0.18 -31.8 1.23

30 年AA 信用债 7.06 资料来源:同花顺 iFind,招商证券基金评价与分析系统 参考上述样本平均收益率和