PDF《2016 年逆全球化问题 日益突出的特征及其成因研究》

2013 年后经常账户差额开始转升,但2000

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2014 MACRO-ECONOMY 宏观经济 + 期货与金融衍生品

2017 年1月・总第九十三期

14 是净资本流出增速高于经常账户差额增速,新 兴市场外汇储备在

2015 年由升转降.新兴市场 的资本逆向流动趋势意味着投资者对新兴市场 发展普遍信心不足,而资本出逃反过来又将加 剧新兴市场的衰退:没有稳定的资本流入,新 兴市场将面临无法清偿债务、填补赤字、组织 政府投资建设、推动企业生产扩张等一系列问 题,从而使得经济复苏遭遇更大的困境. 数据来源:Wind 资讯 ????匀?Z?i???

10 8

6 4

2 0 -2 -4 加权平均值 中位数 不包括种中国和俄罗斯的加权平均值 处于上、下四分位之间 资本大量流出新兴经济体让美元重新开始 走强,美元指数从 92.35 一路飙升到 98.84,涨 幅及其惊人.这当中不仅反映了新兴国家市场 的持续萎靡、国际贸易萎缩等问题,更反映了 当前投资者对全球经济的信心严重不足. 相关研究显示,美元指数和新兴国家市场 有很强的负相关性,目前这一相关指数已经达 到-46.8%(图5).这说明,美元的不断走强 源于大量资本逃离新兴市场,灿烂的美元背后 是新兴国家无数小企业的哀嚎. 美元上涨表面上反映了当前新兴国家本币 的不断贬值.虽然本币贬值有助于提振出口, 进而提振经济发展效果.从出口所占 GDP 比重、 出口增速、非贸易保护政策和新兴经济体资本 流入速度几个指标来看,全球出口已经步入衰 退,因此本币贬值给新兴经济体出口所带来的 推动极其有限. 从国际金融学角度来看,费雪方程能够很 好地解释这一情况.费雪认为:每一国家的名 义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的 通货膨胀率之和.两国的利率之差等于两国的 通货膨胀率之差,称为费雪方程式.简而言之,

2000 2001

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2015 2014 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME

93 ・ JANUARY

2017 15 资料来源:Market realistic ???B??侨??????75% 50% 25% -0% -25% -50% -75% -100% 实际利率的上升与汇率的上升成正比,实际收 益率反映的是经济部门内的实际货币收益率. 从美国目前的经济发展和就业水平来看,仍然 处在

08 年经济危机的阴影之下.但货币问题本 身从来都不是考察绝对量而是相对量,日本、 欧洲和包括中国在内的其他经济体目前经济状 况更加糟糕. 近几个月以来亚洲主要国家货币和国内股 市的表现也能佐证这一观点.观察亚洲主要国 家的货币,近期普遍出现明显的贬值,新加坡 元最近两月贬值约 4%,韩币贬值约 3.5%,泰 铢贬值约 3%,马币贬值约 5%,而离岸人民币 贬值约 2%.印度股市从顶部下跌了 5.3%、港 股从顶部下跌了 5.4%,泰国股市动顶部下跌 5.2%,韩国、新加坡、马来西亚等股市平均下 跌3% 左右. 资本的快速流出不仅反映的是全球资本收 益率降低和经济发展动能不足,还预示着全球 流动性的逐步萎缩.泰德利差(TED spread, Treasury &

EuroDollar Spread),是美国 T-BILL 三个月的利率与EuroDollar 三个月利率的差值, 简而言之就是

3 个月伦敦银行间市场利率与

3 个月美国国债利率之差,反映的是利用美国和 欧洲的利息差别而进行的对冲交易.泰德利差 是国际金融市场的常用指标,用以反映资金流 动性松紧和投资者风险偏好变化,是国际投资 者和监管者观察国际金融危机动向的一个专业 尺度. 当前泰德利差的走势很清晰地说明了全球 流动性开始紧缩的事实(图6).欧债危机的 迅速蔓延导致欧洲资本流向美国寻求避险,欧 洲美元市场利率攀升,而新兴市场国家资产价