PDF《2016 年逆全球化问题 日益突出的特征及其成因研究》

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2014 美元指数 MACRO-ECONOMY 宏观经济 + 期货与金融衍生品

2017 年1月・总第九十三期

16 格的破灭也使得资本逃离这些市场.当美元资 本处于从美国向全球流动时,全球流动性将宽 松,而到美元回流时,全球流动性将开始萎缩. 资金回流美国,必将对美国经济复苏带来很大 的帮助,但同时,对美国之外的国家却是非常 大的打击. 资料来源:Federal Reserve of St Louis,Bowerk.net ???D???饥? 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 泰德利差走势

二、逆全球化问题的集中爆发 金融危机爆发以来,全世界逆全球化情绪 迅速蔓延,很多标志性事件也由此爆发.在资 本市场方面,负利率政策愈演愈烈,目的是阻 碍资本跨国间的正常流动.

(一)负利率货币政策大行其道 负利率是量化宽松政策的极端表现,是逆 全球化趋势在资本市场的集中体现.其目的有 两方面:一是抑制避险资金的涌入,减轻本币 升值压力;

另一方面,利率水平的下行会降低 国内的融资成本,促进信贷需求的提升,刺激 商业银行的放贷积极性,由此引导资金进入实 体经济从而达到推升通胀的目的. 自2008 年金融危机爆发以来,全球各主要 经济体为了托底经济复苏都实施了不同程度的 宽松货币政策.危机之后,各国迅速压低名义 利率,希望借此引导融资利率和汇率的降低, 托底实体经济.当名义利率降至历史低位但实 体经济仍然毫无复苏迹象之后,各大央行只好 加大 药量 ,纷纷启动不同程度的量化宽松 政策,将投资和信贷复苏的希望寄托在大规模 流动性之上. 到目前为止, 仅美国经济稍显复苏, 量化宽松政策已经退出,并于

2015 年12 月首 次启动了加息;

但以欧日为代表的其他发达经 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 + FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES VOLUME

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2017 17 济体仍然在经济衰退的泥淖中苦苦挣扎. 长期极度宽松的货币政策并未有效拉动实 体经济的投资和信贷增长,通货膨胀也仍然持 续走低.长期低迷的经济也为很多国家带来了 社会和政治问题,同时催生了国际资金日益高 涨的避险需求,使得欧洲部分国家货币在经济 低迷情况下仍然不断升值.一些国家实施了负 利率政策,以期能够抑制本币升值压力,同时 将通货膨胀率推升到目标水平. 到目前为止, 全球已先后有

5 个国家 (地区) 宣布实施负利率政策(表2),其中既有瑞士、 瑞典、丹麦等相对较小的欧洲国家,也有欧盟 和日本这两大重要的发达经济体.实施负利率 政策的国家(地区)有两个目标,即稳定汇率 和提升通货膨胀(表3).

(二)欧盟分化严重,民粹主义大行其 道 英国公投是欧洲经济一体化进程的巨大倒 退,更是全球化在政治、经济、社会方面的全 方位倒退.英国曾经是经济全球化的最大受益 者,08 年金融危机的爆发使得全球化负面情绪 不断加剧,加之英国经济的结构性问题、难民 ?ぐZ??F?桧佟?嫱 妍 u? ?? u? 傈 负利率标的 隔夜存款利率 回购利率

7 天定期存单利率 超过上限的 部分超额准备金 隔夜活期存款利率 负利率水平 -0.4% -0.5% -0.65% -0.75% -0.1% 分级利率模式 否否是是是基准利率 主要再融资

7 天回购利率:0.5% 贴现率:0.00%

3 个月 Liobor 利率: 贷款基准 利率:0.00% -0.72% 利率:0.3% 建立利率走廊 是是否是是边际贷款便利 隔夜贷款利率 活期存款利率 贷款基准 利率走廊上限 利率:0.25% (回购利率上行 - 上行 0.5%:-0.25% 利率:0.3% 0.75%):0.25% 边际存款便利: 隔夜存款利率 活期存款利率 隔夜补充存款 利率走廊下线 利率 -0.4% (回购........