PDF《珍惜价格改革时间窗口,加快资源价格改革》

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160 2005- 1-1 2005- 4-1 2005- 7-1 2005- 10-1 2006- 1-1 2006- 4-1 2006- 7-1 2006- 10-1 2007- 1-1 2007- 4-1 2007- 7-1 2007- 10-1 2008- 1-1 2008- 4-1 2008- 7-1 数据来源: Bloomberg 国泰君安 美元/桶Brent WTI Duba 随着美元汇率超乎想象的快速升值,大宗商品期货全线下跌,原油价格跌幅尤其 巨大.WTI 期货价格不仅跌破

100 关口,而且几乎要跌破

90 关口.究其原因, 我们发现两个显著特征. 第一,美国监管机构出重手,投机受到严重抑制.根据报道,迫于美国国会日益 上升的压力,美国监管机构推出了遏制大宗商品市场投机的新措施.CFTC 将对 华尔街银行的交易加强控制, 并迫使它们就自己的交易头寸公布最新数据. CFTC 的这些举措将关注掉期交易(swap),即投行和对冲基金或航空公司等客户之间签 订的私人合同,能够在不直接投资期货的情况下提供大宗商品价格的敞口.掉期 交易市场大多不受监管,一些美国国会议员将其称为投机者的漏洞,并将油价高 企归咎于此.此外,掉期交易商不受适用于大宗商品市场其它投机者的投机头寸 限制.CFTC 在一份报告中承认, 有必要在通过掉期交易商进行的交易的方式和 规模方面提高透明度 . 第二,原油价格短期走势与美元汇率不一致,甚至有脱钩的迹象.根据我们的统 计,从2007 年7月1日到

2008 年4月30 日,WTI 期货价格与欧元对美元汇率 的相关性高达 0.9453;

从2008 年1月1日到

4 月30 日,两者的相关系数下降到 0.825;

从2008 年5月1日到

9 月5日,两者的相关系数进一步下降到 0.685;

从2008 年1月1日到

9 月5日,两者的相关系数只有 0.467,已经没有明显相关关 系. 艾克 飓风的破坏力远远不及 卡特里娜 飓风.异常气化对油价的扰动小于 预期.根据报道, 艾克 飓风只损坏了

10 座沿海石油平台,对炼厂的损害也是 有限的.美国政府也做好了使用战略石油储备应当紧急情况的准备.因此,投机 力量无从下手也不敢一味推高油价. 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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9 OPEC 在9月10 日的例会已经降低了日产量,但降幅只有

52 万桶,低于市场预 期.沙特阿拉伯英国银行的首席经济师约翰・斯法基亚纳基斯表示沙特希望油价 保持在 80~90 的区间.从历史上来看,一旦全球需求明显下降,OPEC 的减产并 不能改变油价下行的态势. OPEC 目前在敦促各成员国严格遵守它们的产量配额, 沙特也暗示可能在

12 月的例会上进一步减产. 我们认为原油价格已经脱离了先前我们建立的分析框架.目前看来

90 美元/桶的 价格也很难成为有力的支撑位. 油价一旦直接跌破

80 美元, 投资者对全球油服行 业的预期必将发生非常不利的变化. 图2美国商业原油库存 数据来源:EIA 美国商业库存连续第四周下降,汽油商业库存连续第七周下降,已经跌出五年波 动范围的下限.美国商业库存对市场的影响力明显减弱.从中期来看,美国原油 库存数据也不再是市场关注的主要指标. 1.2. 国际炼油毛利小幅回落 图3新加坡成品油价格走势

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