PDF《珍惜价格改革时间窗口,加快资源价格改革》

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9 随着原油价格的下跌,新加坡成品油价格也将迅速回落.国内汽油价格已经与国 际接轨,只有柴油还有价差.如果国内价格保持不变,既不上调,也不下调,自 然是一种成品油价格的接轨.这种方式赋予政府手中更多的灵活性,可以很好应 对未来可能的短期暴涨给国内带来的通胀压力,但政府的决策容易受到各方面的 影响,往往牺牲企业利益.因此,我们不仅要关注成品油价格是否接轨了,还要 关注国家是否下决心推到成品油定价的市场化;

不是关注政府说什么,而是要看 它做什么. 图4全球炼油毛利继续回落

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30 2005- 1-1 2005- 4-1 2005- 7-1 2005- 10-1 2006- 1-1 2006- 4-1 2006- 7-1 2006- 10-1 2007- 1-1 2007- 4-1 2007- 7-1 2007- 10-1 2008- 1-1 2008- 4-1 2008- 7-1 数据来源: Bloomberg 国泰君安 美元/桶 亚洲/米纳斯 阿拉伯海湾/迪拜 西北欧/布伦特 r 格林斯潘对美国经济避免衰退的概率小于 50%的判断对国际炼油行业而言是很糟 糕的问题.过去一年多的时间里,国际炼油毛利都在

15 美元之上的位置上,未来 能维持在

10 美元上方将是投资者观察的重点. 图5国内成品油价格走势

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140 2005- 1-1 2005- 4-1 2005- 7-1 2005- 10-1 2006- 1-1 2006- 4-1 2006- 7-1 2006- 10-1 2007- 1-1 2007- 4-1 2007- 7-1 2007- 10-1 2008- 1-1 2008- 4-1 2008- 7-1 数据来源: Bloomberg 国泰君安 美元/桶 迪拜原油 90号汽油中准价 O号柴油中准价 国家发改委在

8 月20 日上调发电企业上网电价, 各地电力紧张的局面已经得到缓 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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9 解.8 月份 CPI 数据再创新低,提价的阻力大大降低.很多人担心国家会迅速下 降汽柴油价格.我们认为,若原油价格能够维持在

90 美元,国家不会马上下调汽 柴油价格.不过中石化在四季度已经不需要财政补贴了. 1.3. 天然气价格显著上涨 图6纽约天然气价格走势

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12 15 2005- 1-1 2005- 4-1 2005- 7-1 2005- 10-1 2006- 1-1 2006- 4-1 2006- 7-1 2006- 10-1 2007- 1-1 2007- 4-1 2007- 7-1 2007- 10-1 2008- 1-1 2008- 4-1 2008- 7-1 数据来源: Bloomberg 国泰君安 单位:美元 /MMBTU NYMEX NatGas 纽约天然气期货价格回到四年来的平均位置.目前市场处于平静期,等待对欧洲 大陆和北美今年冬季气候的预测情报. 2. 重点公司分析 受到资金回流美国本土对影响,近期香港股市跌幅很大.A/H 股溢价再次扩大. 银行股 A 股股价已经低于港股.在石油板块中,中海油服由于 H 股跌幅较大,A/H 股溢价扩大到 90%. 中石化近期基本没有下跌, 因此, A/H 股溢价扩大到 60%以上. 中石油的溢价也有 50%左右. 我们担心目前的 A/H 股溢价过大. 一旦金融股企稳, 石油股很可能补跌. 表1:中石化、中海油服面临 A/H 股溢价压力 2008-9-16 A 股H股溢价 中国石化 9.13 6.31 65% 中国石油 10.28 8.04 46% 中海油服 12.27 7.37 90% 工商银行 3.80 4.45 -3% 建设银行 4.26 5.15 -6% 数据来源:国泰君安证券研究所 2.1. 中国石油(601857) 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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9 对应于

90 美元对 WTI 期货价格,国内外汽油价格已经接轨,柴油还有

1000 元/ 吨的价差.我们不认为国家会很快下调汽油价格.相反,假如原油价格能够维持 在90 美元附近,我们认为有可能采取非对称调整的方式,降低汽油价格、提高柴 油价格.由于中石油产品的柴汽比超过 2.0,降低汽油价格、提高柴油价格的综 合效果仍然对公司极为有利.天然气价格是政府面临的另一个难题.我们认为不 仅一般工业用气价格、商业用气和居民用气价格会上调,连续两年没有上调的气 头氮肥用气价格也有可能小幅上调. 另一方面,市场只看到宏观经济对诸多不利因素,忽视了公司的经营环境在明显 好转.从公司经营和业绩角度出发,中国石油不存在令人担心的因素.中国的宏 观经济减速背景下,对石油资源的需求只不过增速会下降.承担着中国能源保障 重任的中国石油在过去一年中为国民经济做出的牺牲,会在未来得到合理补偿. 公司目前面临对主要风险是美国存托凭证与港股跌幅较大,给A股一定对压力. 目前市场整体估值水平继续下降,中石油也存在补跌对风险.我们还是坚定看好 中国石油的长期价值,给予 增持 评级. 2.2. 中海油服(601808) 我们对中海油服的业绩充满信心.公司今年下半年、