PDF《帝度冰箱蓄势待发》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 帝度冰箱蓄势待发 ――合肥三洋(600983)调研报告 投资要点: ? 变频技术研发实力强,变频电机及核心部件实现自产.

公司是国内第一家自主研发出变频电机技术并最早 将变频技术广泛应用于洗衣机的企业之一, 是目前国内唯一的同时具备洗衣机变频电机和程控器等核心部件 技术研发设计生产的企业,也是业内极少数的自用自产电机的厂商. ? 培育 帝度 自主品牌.公司明年将有 三洋 、 帝度 、 荣事达 三个品牌共同运作.公司将继续巩固 三洋 品牌的影响力,在此基础上,重点加大 帝度 品牌的宣传和投入, 荣事达 品牌作为面向三四线的 品牌.推出自主品牌 帝度 是公司提升毛利率、减少对三洋依赖进而掌握品牌主动权的重要策略.依托变 频电机自产优势,提升洗衣机产品结构.目前,公司500万台洗衣机产能中变频产品占1/3,公司将进一步提 升产品结构,未来公司电机产能扩大的可能性较大.帝度冰箱市场反应良好.冰箱产品在国内外的渠道拓展 已取得一定进展,预计年内国内拓展网点5000多个,今年有望实现销售40多万台,体现了市场对技术和产品 的认可. ? 公司未来增长点.1)冰箱业务从无到有、开端良好,带来增长空间比较确定;

2)公司在变频洗衣机技术 上处于行业领先地位,在洗衣机产品结构提升趋势下,技术领先将使公司更具竞争优势;

3)推广自主品牌、 拓展渠道,有望与经销商建立更为稳定的合作关系,提升盈利能力,加强对渠道的控制力. ? 盈利预测及投资建议 预计12-14年的EPS分别为0.

68、0.80及0.98元,对应PE分别为9.4倍、8倍和6.5倍.目 前白电龙头企业2012年预测EPS对应的估值水平在10倍左右,考虑到公司冰箱品类从无到有带来的增长空间 相对明确,并且公司产品定位中高端,技术优势明显,非常好的顺应了消费升级的趋势,再加上公司目前收 入规模尚小.我们给予公司11-12倍的估值水平,给予 增持 评级. ? 风险提示:帝度冰箱的推广存在低于预期的风险,以及由此导致的收入增速不及费用增速.冰洗行业复苏低 于预期的风险. 研究所 证券分析师:刘金沪 S0350510120005 0755-83704943 [email protected] 联系人:韩雪 0755-83716906 [email protected]

2012 年12 月6日公司研究 评级:增持 证券研究报告

2

1、变频洗衣机的领军者,掌握变频核心技术 合肥荣事达三洋电器股份有限公司成立于

1994 年,2000 年元月改制为外商 投资股份有限公司,2004 年7月在上海证券交易所成功挂牌上市.公司主导 产品为洗衣机、微波炉、电机及控制器等,公司现为中国最大的人工智能模 糊控制洗衣机和洗衣机用变频电机及控制器生产基地. 自2008 年以来,公司收入的年复合增长率超过 50%.公司洗衣机产品的市场占 有率从

2007 年的第十位跃升到

2011 年的第三位.

图表

1、合肥三洋收入净利增速

图表

2、合肥三洋收入构成 资料来源:公司公告、国海证券研究所 资料来源:公司公告、国海证券研究所

图表

3、公司地区收入占比(根据

2012 年中报数据) 资料来源:公司公告、国海证券研究所 1.

1、变频技术是合肥三洋的传统优势,也是其最重要的核心技术之一 目前洗衣机电机主要有感应电机、串激电机、三相变频电机、直流无刷电机等种 类.感应电机一般用于低档双桶半自动、全自动洗衣机;