PDF《公司快报》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 清洁采暖提振水泵,化工屏蔽泵孕育新增长极 半年度业绩符合预期:8 月23 日公司发布

2017 半年报,实现收入 4.65 亿元,同 比增长 35.82%;

归母净利润 7158.04 万元,同比增长 33.06%,EPS1.14 元. 屏蔽泵业务收入占比提升,农用泵稳步发展:上半年公司收入增长明显提速, 主要系 煤改气、煤改电 政策驱动热水屏蔽泵收入增幅较大.半年报显示,上 半年全资子公司新沪屏蔽泵实现收入 2.07 亿元,贡献净利润 3965.74 万元;

收入占 比44.5%,同比

2016 年上升 4.48%个pct.未来在北方清洁采暖政策的持续催化下, 热水屏蔽泵市场广阔, 据各省统计局数据, 华北地区共有农村家庭

3650 万户左右, 假设 50%的区域进行煤改清洁能源改造,壁挂炉中的屏蔽泵单价约

160 元/个,北 方清洁采暖孕育 29.2 亿元市场规模.同时南方零售市场上,消费者对壁挂炉的接 受度正不断提升,热水屏蔽泵有望保持较快发展.上半年农用泵继续平稳增长, 公司公告显示,我国巨大的淡水需求量将持续催生农用水泵需求,预计未来小型 潜水电泵和井用潜水电泵将分别以超过 7.5%和15%的年增速持续发展. 毛利率基本稳定,期间费用控制良好:公司上半年综合毛利率 32.45%,同比基 本稳定;

产品结构的优化,是公司在原材料价格上涨周期中,毛利率继续稳定的 重要原因. 期间费用方面, 上半年销售、 管理、 财务费用分别为 2313.2 万元、 3451.9 万元、294.04 万元,费用率分别变动-0.

95、-0.

76、0.43 个pct,期间费用控制良好, 内部管理效率提升,财务费率上升系汇率变动致使汇兑损失增加. 深度开拓热水屏蔽泵零售市场,化工屏蔽泵进口替代空间广阔:在国内 煤改 气、煤改电 政策推动以前,屏蔽泵业务以开拓海外零售市场为主;

公告显示, 海外壁挂炉龙头厂商德国威能历年来均为公司第一大客户,公司产品竞争力成熟, 未来国内壁挂炉市场发展壮大后,公司将具有明显竞争优势.化工屏蔽泵技术壁 垒高,公司进行持续的研发和投入,上半年进展喜人.公告预计,到2020 年我国 化工泵总市场规模将达到

180 亿元,其中化工屏蔽泵由于无泄漏等优良特性,渗 透率将持续提升,市场空间广阔.当前国内使用化工屏蔽泵的大客户基本依赖进 口,公司作为领先的国产品牌,发展前景广阔. 投资建议:预计公司 2017-2019 年净利润分别为 1.79 亿元、2.67 亿元、3.71 亿元,EPS 分别为 2.14 元、3.19 元、4.42 元.公司作为国内屏蔽泵龙头,将充 分受益近期的煤改清洁能源政策;

未来,公司在壁挂炉零售市场及化工屏蔽泵进 口替代市场前景广阔.首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价 70.62 元,相当 于2017 年33 倍动态市盈率. 风险提示:汇率波动,行业竞争加剧,清洁采暖改革不及预期 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 636.8 767.4 1,055.2 1,471.0 1,973.3 净利润 64.7 122.9 179.4 267.2 370.6 每股收益(元) 0.77 1.47 2.14 3.19 4.42 每股净资产(元) 2.89 4.05 6.45 9.63 14.06 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 75.5 39.8 27.2 18.3 13.2 市净率(倍) 20.2 14.4 9.0 6.1 4.1 净利润率 10.2% 16.0% 17.0% 18.2% 18.8% 净资产收益率 26.8% 36.2% 33.2% 33.1% 31.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 30.2% 47.8% 60.6% 76.3% 86.6% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2017 年09 月08 日 大元泵业(603757.SH) Tabl e_BaseInfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 首次评级

6 个月目标价: 70.62 元 股价(2017-09-07) 58.30 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 4,885.54 流通市值 (百万元) 1,224.30 总股本(百万股) 83.80 流通股本 (百万股) 21.00

12 个月价格区间 32.28/61.62 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.78 -7.17 -8.85 绝对收益 5.41 王书伟 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 [email protected] 021-35082037 李哲 报告联系人 [email protected] 李倩倩 报告联系人 [email protected] Table_Report 相关报告 -14% 1% 16% 31% 46% 61% 76% 91% 2016-09 2017-01 2017-05 大元泵业 其他通用机械 上证指数

2 公司快报/大元泵业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 636.8 767.4 1,055.2 1,471.0 1,973.3 成长性 减:营业成本 455.2 507.8 685.1 932.7 1,228.0 营业收入增长率 9.2% 20.5% 37.5% 39.4% 34.1% 营业税费 4.6 5.3 7.4 11.0 15.8 营业利润增长率 19.6% 87.6% 48.3% 50.3% 41.2% 销售费用 39.8 52.1 71.8 98.6 134.2 净利润增长率 26.7% 89.8% 46.0% 49.0% 38.7% 管理费用 61.7 65.3 89.7 128.0 169.7 EBITDA 增长率 7.0% 67.6% 43.0% 47.5% 39.1% 财务费用 2.1 -0.8 -1.0 -0.8 -0.3 EBIT 增长率 6.9% 81.2% 48.4% 50.7% 41.5% 资产减值损失 1.8 3.3 3.0 2.0 3.0 NOPLAT 增长率 6.3% 79.0% 50.1% 49.8% 40.6% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 13.3% 18.4% 19.0% 24.0% 18.7% 投资和汇兑收益 净资产增长率 36.5% 40.4% 59.0% 49.5% 45.9% 营业利润 71.6 134.4 199.2 299.5 422.9 加:营业外净收支 2.8 8.5 7.0 9.4 8.0 利润率 利润总额 74.4 142.9 206.2 308.9 430.9 毛利率 28.5% 33.8% 35.1% 36.6% 37.8% 减:所得税 9.6 20.0 26.8 41.7 60.3 营业利润率 11.2% 17.5% 18.9% 20.4% 21.4% 净利润 64.7 122.9 179.4 267.2 370.6 净利润率 10.2% 16.0% 17.0% 18.2% 18.8% EBITDA/营业收入 14.1% 19.6% 20.4% 21.6% 22.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.6% 17.4% 18.8% 20.3% 21.4%

2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 87.4 131.1 316.5 441.3 681.7 固定资产周转天数

95 87

70 51

39 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

18 26

30 35

38 应收帐款 71.6 97.5 137.0 198.0 262.4 流动资产周转天数

156 158

182 198

208 应收票据 12.1 7.1 22.0 20.5 33.1 应收帐款周转天数

34 40

40 41

42 预付帐款 4.7 7.9 6.5 12.1 14.8 存货周转天数

64 59

58 57

56 存货 112.5 139.0 202.4 261.4 348.9 总资产周转天数

277 265

266 261

257 其他流动资产 0.0 0.8 0.9 0.6 0.8 投资资本周转天数

128 123

106 93

84 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 26.8% 36.2% 33.2% 33.1% 31.5% 投资性房地产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 ROA 12.8% 19.7% 19.1% 22.3% 22.8% 固定资产 165.9 204.9 207.8 207.6 215.2 ROIC 30.2% 47.8% 60.6% 76.3% 86.6% 在建工程 20.2 0.6 10.6 18.6 25.6 费用率 无形资产 25.1 24.5 25.8 28.0 32.1 销售费用率 6.2% 6.8% 6.8% 6.7% 6.8% 其他非流动资产 6.5 7.9 6.6 7.0 7.2 管理费用率 9.7% 8.5% 8.5% 8.7% 8.6% 资产总额 507.1 622.2 937.2 1,196.0 1,622.8 财务费用率 0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 63.1 59.0 72.4 52.8 - 三费/营业收入 16.3% 15.2% 15.2% 15.3% 15.4% 应付帐款 92.2 99.9 160.7 193.7 272.5 偿债能力 应付票据 23.5 25.5 46.3 50.0 74.7 资产负债率 52.3% 45.4% 42.4% 32.5% 27.4% 其他流动负债 47.8 73.0 60.8 78.6 83.9 负债权益比 109.5% 83.1% 73.5% 48.1% 37.8% 长期借款 25.9 10.3 43.5 - - 流动比率 1.27 1.49 2.01 2.49 3.11 其他非流动负债 12.5 14.8 13.2 13.5 13.8 速动比率 0.78 0.95 1.42 1.79 2.30 负债总额 265.1 282.4 397.0 388.6 444.9 利息保障倍数 34.72 -176.33 -206.05 -376.84 -1,464.99 少数股东权益 分红指标 股本 62.8 62.8 83.8 83.8 83.8 DPS(元) 留存收益 179.2 277.0 456.4 723.6 1,094.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 242.0 339.8 540.2 807.4 1,177.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E

2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 64.7 122.9 179.4 267.2 370.6 EPS(元) 0.77 1.47 2.14 3.19 4.42 加:折旧和摊销 16.0 16.8 16.8 18.4 18.4 BVPS(元) 2.89 4.05 6.45 9.63 14.06 资产减值准备 1.8 3.3 - - - PE(X) 75.5 39.8 27.2 18.3 13.2 公允价值变动损失 PB(X) 20.2 14.4 9.0 6.1 4.1 财务费用 3.3 1.2 -1.0 -0.8 -0.3 P/FCF 1,216.6 69.7 29.9 39.0 20.3 投资损失 P/S 7.7 6.4 4.6 3.3 2.5 少数股东损益 EV/EBITDA - - 21.8 14.2 9.5 营运资金的变动 11.9 -15.2 -45.1 -67.1 -60.8 CAGR(%) 60.4% 44.5% 48.3% 60.4% 44.5% 经营活动产生现金流量 85.4 120.4 150.1 217.7 327.9 PEG 1.2 0.9 0.6 0.3 0.3 投资活动产生现金流量 -25.2 -42.8 -31.1 -28.4 -37.2 ROIC/WACC 2.9 4.6 5.9 7.4 8.4 融资活动产生现金流量 -43.0 -37.7 66.4 -64.6 -50.3 REP - - 2.4 1.5 1.0 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司快报/大元泵业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 公司评级体系 收益评级: 买入 ― 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 15%以上;

增持 ― 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深

300 指数 5%至15%;

中性 ― 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深

300 指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持 ― 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 5%至15%;

卖出 ― 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深

300 指数 15%以上;

风险评级: A ― 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深

300 指数波动;

B ― 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深

300 指数波动;

Table_AuthorStatement ? 分析师声明 王书伟声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信.本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布. ? 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称 本公司 )的客户使用.本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公........