PDF《靖远煤电 000552.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 能源 | 煤炭 审慎推荐-A(首次) 靖远煤电 000552.

SZ 目标估值: - 元 当前股价:3.42 元2017 年12 月27 日 煤炭业务盈利显著改善,关注甘肃地方国改 基础数据 上证综指

3306 总股本(万股)

228697 已上市流通股(万股)

155744 总市值(亿元)

78 流通市值(亿元)

53 每股净资产(MRQ) 3.0 ROE(TTM) 7.0 资产负债率 30.7% 主要股东 靖远煤业集团有限责 任公司 主要股东持股比例 46.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -0 -9 相对表现

0 -11 -31 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 事件: 经甘肃省政府批复,甘肃煤田地质局持有的甘肃省煤炭资源开发投资公司 51% 股权将无偿划转至甘肃能源化工投资集团.甘肃省煤炭资源开发投资公司持有 公司 3.92%股份,此次股东权益变更后,公司控股股东仍为靖远煤业集团,甘 肃能源化工投资集团持有公司的股权比例由此前的 46.42%提升至 50.32%. 评论:

1、甘肃能化投资集团定位省属煤炭资产整合主体,国改动向值得关注 甘肃能化投资集团于今年

9 月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国 企改革的重任, 此次受让甘肃省煤炭资源发开投资公司 51%股权, 符合其省属煤 炭资产整合主体的定位,未来仍存有整合预期.目前甘肃能化投资集团旗下窑街 煤电尚有煤炭产能

710 万吨/年, 公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借 国企东风接续优质资源,进一步扩大体量.

2、千万吨级煤炭产量,盈利能力显著改善 公司今年关闭红会四矿(63 万吨/年),目前持有

5 座生产矿井,合计产能

1085 万吨/年.公司并无在建矿井,后续也无矿井关闭计划,预计未来煤炭年产量将稳 定在

1000 万吨左右.今年以来煤炭板块盈利能力提升明显,测算

2017 年上半 年吨煤净利达到

63 元, 而2016 年仅为

19 元/吨. 十三五期间煤价有望持续高位, 预计煤炭板块未来三年将稳定贡献约 6.0 亿归母净利,对应 EPS 为0.26 元/股.

3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利 白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016 年正式投产,全年贡献净利 0.2 亿. 今年以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑.依据

2017 年中报披露数据,热电业务微亏 0.3 亿,按售电量 12.89 亿度测算,度电亏损约 0.025 元.预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约 0.5 亿元.

4、给予 审慎推荐-A 投资评级 公司目前经营稳定,未来三年归母净利有望维持在 5.5-6.0 亿水平,预计 EPS 分 别为 0.25/0.26/0.26 元/股,对应目前股价约

13 倍.甘肃能源化工投资集团未来 仍有整合省属煤炭资源的动向,旗下窑街煤电优质煤炭资产有望注入上市公司, 值得重点关注,给予 审慎推荐-A 投资评级. 风险提示:流动性大幅收紧;

煤价大幅回调;

地方国改进展低于预期;

移交 三 供一业 产生大额资产减值;

卢平 021-68407841 [email protected] S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 [email protected] S1090517070005 研究助理 王西典 [email protected] -20 -10

0 10

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40 Dec/16 Apr/17 Aug/17 Nov/17 (%) 靖远煤电 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 图1:靖远煤电历史 PE Band 图2:靖远煤电历史 PB Band 资料来源:贝格数据、招商证券 资料来源:贝格数据、招商证券 15x 20x 25x 30x 40x