PDF《祁连山（600720） ——区域供需持续景气,扩产与并购助公...》

2010 年水泥业务价格敏感性分析…16 表6: 水泥业务假设条件…16 表7:公司分业务销售收入及毛利率预测…17 表8: 公司盈利预测…18 表9:可比公司估值…18 祁连山(600720)深度调研报告

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一、祁连山-快速成长的西北地区特种水泥行业龙头 1.公司股东背景雄厚 祁连山是在永登水泥厂股份制改组的基础上, 联合永登永青水泥有限责任公 司、上海环球乐园、兰州铁路局兰州铁路分局、包钢综合企业(集团)公司、甘 肃省建筑构件工程公司、 甘肃省建筑材料总公司、平凉地区峡中水泥厂等七家发 起人设立的股份有限公司,1996 年7月16 日公司股票在上海证券交易所挂牌 上市交易.2009 年底,中材股份通过增资以及受让甘肃国资委所持祁连山控股 部分股权, 成为公司的第一大股东.祁连山因此成为中材股份在西北地区布局的 重点企业. 图1:股权变动前 图2:股权变动后 85.54% 51% 49% 12.78% 11.88% 12.78% 11.88% 数据来源:公司公告、华龙证券 2.主要控股子公司及相关业务 公司主营业务以生产水泥系列产品为主, 同时涉足混凝土和商品孰料的生产. 水泥系列主要有: 祁连山 牌32.5R、32.5 矿渣硅酸盐水泥、复合硅酸盐水泥、 粉煤灰硅酸盐水泥;

42.5 中热水泥、中抗硫水泥、高抗硫水泥、普通硅酸盐水 泥、道路硅酸盐水泥;

52.5R、52.5 普通硅酸盐水泥;

G 级中抗硫油井水泥、G 级中抗硫油井水泥.其中,高标水泥

2009 年占公司产品比重为 80%,全部用于 国家重点项目. 各种低标水泥也同时配合高标水泥用于重点工程建设.祁连山旗 下从事水泥生产与销售、混凝土生产、石灰石开采业务的子公司共有

14 家. 甘肃省国资委 甘肃祁连山建材控股 祁连山(600720) 中材股份 甘肃省国资委 甘肃祁连山建材控股有限公司 祁连山(600720) 中材股份 祁连山(600720)深度调研报告

4 敬请阅读末页免责条款 图3:主要控股子公司及相关业务 80% 控股比例数据来源:公司公告、华龙证券 公司主营业务为水泥系列产品、商品孰料、商品混凝土.公司主要收入来自 于水泥生产与销售,2009年年报显示,水泥业务收入占比为93.36%,混凝土与商 品孰料收入占比分别为18.97%、2.51%,综合毛利率为42.05%. 100% 100% 28.71% 74.20% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 97.71% 100% 祁连山(600720 ) 连山青海祁材矿业有限公司 永登祁连山水泥 青海祁连山水泥 民和祁连山水泥 漳县祁连山水泥 天水祁连山水泥 甘谷祁连山水泥 天水祁连山水泥销售 成县祁连山水泥 兰州永固祁连汗水泥 兰州红古祁连汗水泥 平凉祁连山水泥 兰州祁连山汉邦混凝土 兰州祁连山混凝土 石灰 石开 采 水泥 生产 与销 售 混凝 土生 产与 销售 祁连山(600720)深度调研报告

5 敬请阅读末页免责条款 图4:2009年公司主营业务收入占比 图5:2009年公司主营业务利润占比 数据来源:公司公告、华龙证券 3.公司产品重点应用领域一览 公司生产的水泥 100%用于国家、甘肃省重点工程项目建设.主要应用在黄 河中上游各大水电站、西北地区铁路、高速公路建设以及国防和民用工程建设. 表1:公司水泥应用领域及重点工程 应用领域 具体项目 重点工程 水电工程 黄河上游大型水电站 龙羊峡、拉西瓦、李家峡、直岗拉卡、公伯峡、 积石峡、刘家峡、盐锅峡、八盘峡、柴家峡、 小峡、大峡 铁路工程 西北多年冻土、高 寒缺氧、生态脆弱 地区的铁路工程 青藏铁路、兰新铁路、兰武复线乌鞘岭隧道、 新疆北疆铁路天山隧道、乌精铁路、兰青二线、 西宁至格尔木增建二线、兰渝铁路、西平铁路、 天平铁路 公路工程 甘肃、青海境内高 速公路 兰临、兰海、馋柳、柳中、伊中、徐树、白兰、 刘白、青海马平、平阿、同沿、凤永、平定等 高速公路高速以及 G312 徐古汽车专用公路、 临合、合郎公路. 国防 国字号工程 毛主席纪念堂、亚运会场馆、504 及404 核工 厂、酒泉卫星发射基地 民用工程 甘肃、青海、西藏 房地产行业、城市基础建设、火电厂、飞机场 数据来源:公司网站、华龙证券 93.36% 4.13% 2.51% 水泥(毛利率44.16%) 混凝土(毛利率18.97%) 商品熟料(毛利率14.57) 97.29% 1.85% 0.86% 水泥(毛利率44.16%) 混凝土(毛利率18.97%) 商品熟料(毛利率14.57) 祁连山(600720)深度调研报告