PDF《雨润（1068）》

2013 年03 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 产能扩张恶果仍待时间缓慢消化

12 年公司核心股东应占溢利亏损高达 14.6 亿港元 公司

12 年收入同比下降 17.1%至267.8 亿港元,屠宰量下降 10%至1379 万头,公 司毛利率同比下降 7.1 个百分点至 1.5%,盈利能力进一步恶化.由於收入下降,导 致公司的折旧、销售、行政等费率皆有所提升,公司全年亏损 6.05 亿港元,如果 不算 8.87 亿港元的政府补贴,则公司

12 年的核心股东应占溢利亏损高达 14.6 亿 港元.

图表 1:

2012 年公司业绩回顾 2011?实际 2012实际 按?增长(%) 评论 销售收入 32315.19 26781.63 (17.1) 屠宰量比去年下跌约10%. 销售成本 (29530.42) (26383.90) (10.7) 毛利 2784.78 397.73 (85.7) 由於消费需求复苏缓慢, 生猪价格持续波动,人力 及其他生产成本持续上 升,令公司毛利率同比下 降7.1个百分点至1.5%. 其他收入 703.31 944.29 34.3 主要为政府补贴及冷库租 金收入. 销售及市场推广成本 (757.91) (743.51) (1.9) 行政及其他开支 (788.07) (1020.74) 29.5 经营溢利 1942.12 (422.22) (121.7) 融资收入净额 (36.23) (144.91) 300.0 银?及其他借款的增加, 1200万汇兑亏损. 应占联营公司溢利/亏损 (0.30) (0.25) (16.4) 应占合营公司溢利/亏损 (0.11) (2.19) 除所得税前溢利 1905.47 (569.57) (129.9) 所得税开支 (99.53) (41.54) (58.3) 部分子公司亏损不能用于 抵扣盈利公司的利润. 少数股东权益 (6.85) (5.65) (17.5) 本公司股东溢利 1799.09 (605.46) (133.7) 每股基本盈利(港元) 0.99 (0.33) (133.7) 主要由於员工成本、折旧 及其他经营成本上升所致, 经营费率同比上升1.8个百 分点至6.6%. 资料来源:公司资料、第一上海 产能利用率再创新低,未来放缓投资节奏 公司在

2012 年产能利用率再创历史新低,其中上游产能利用率同比下降

13 个百分 点至 30%,下游产能利用率同比下降

15 个百分点至 35%.其中上游成熟工厂的产能 利用率达 35%,而新工厂的产能利用率则只有 18%.由於一个屠宰厂预计要到 40-50% 的产能利用率才能达到盈亏平衡,公司

12 年产能利用率太低,也是其盈利亏损的一 个重要原因. 由於巨额亏损,公司的现金从

11 年的

53 亿港元降至

12 年的

28 亿港元,再加上持 续的低产能利用率,故公司继续放缓

13 年的投资,13 年公司将只对目前已经开工的 工厂进行继续建设,不再新建工厂或新增并购专案,2013 年的资本支出降至

10 亿元.同时公司也计画将之前预计

2015 年建成的

7000 万头屠宰产能、60 万吨的肉制 品产能,往后推迟 1-2 年实现. 第一上海证券有限公司

2013 年03 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司

12 年的折旧费用同比增长 1.1 亿港元至 4.6 亿港元,目前在公司

145 亿的固定 资产中有 30%为在建工程,预计随著公司的在建工程逐渐转为固定资产,公司的折旧 费用将持续提升,如果公司销售跟不上费用增长的速度,则公司的营运压力将越来 越大. 猪肉价格波动,溢价能力消失,上游毛利率再创新低

12 年的生猪价格经历了一波 V 型行情,生猪价格

12 年初的 17.5 元/公斤降至

6 月 初的 13.7 元/公斤,再升至

13 年1月的 17.5 元/公斤.目前的价格又跌回

13 元/ 公斤.公司

12 年的平均生猪采购价格为 14.88 元/公斤,管理层预计