PDF《雨润（1068）》

13 年生猪平 均价格与

12 年持平. 芾聿憬樯,之前公司上游产品与菜市场普通产品相比有 5-10%的溢价,下游产 品与地方性品牌相比有 10-15%的溢价,但是近年由於公司品牌受损,且公司采取了 让利措施以保持市场份额,导致目前公司产品基本都没有了溢价.

2012 年H2 虽然生猪价格不断攀升,但是我们看到公司冷鲜肉、冷冻肉和低温肉制 品的均价皆在下降.虽然 H2 我们看到公司冷鲜肉和冷冻肉的销量环比上升 13%和57%,但是我们也看到上游产品让利促销所带来的毛利率的持续下降,冷鲜肉和冷 冻肉 H2 的毛利率环比下降 1.4 和0.2 个百分点至 1%和-11.3%.

图表 2: 生猪价格变化 数据来源: W i n d 资讯 10-12 -3

1 11-03 -31 11-06 -30 11-09 -3

0 11 -12-31

12 -0 3-31 12-0 6-30 12-09 -3

0 1 2-12-3

1 10-12 -3

1 10-0 9-30

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0 1 0-03-3

1 22 个省市: 平均价: 生猪

9 9

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20 20 资料来源:中国畜牧业资讯网

图表 3: 生猪存栏量及能繁母猪数量 资料来源:中国政府网 第一上海证券有限公司

2013 年03 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 4: 行业公司毛利率情况 公司名称 品类 2010年2011年2012年 冷鲜肉毛利率 11.3% 6.6% 1.7% 冷冻肉毛利率 7.2% 5.9% -11.2% LTMP毛利率 29.9% 22.6% 16.8% HTMP毛利率 22.7% 18.6% 13.1% 上游毛利率 12.5% 9.7% 10.5% LTMP毛利率 19.7% 12.4% 20.2% HTMP毛利率 22.7% 17.1% 24.2% 冷鲜肉毛利率 5.4% 4.3% 4.3% 冷冻肉毛利率 6.4% 4.3% 4.8% LTMP毛利率 11.0% 11.5% 15.6% HTMP毛利率 11.9% 9.5% 14.6% 雨润 双汇 金锣 资料来源:各公司资料、 行业逐渐整合,但整合速度和影响仍待观察 根度硗涝仔幸捣⒄构婊僖,到2013 年全国手工和半机械化等落后的 生猪屠宰产能淘汰 30%,到2015 年淘汰 50%,其中大城市和发达地区力争淘汰约 80% 的落后产能.商务部表示,2012 年生猪屠宰企业数量从

11 年底的 2.1 万家下降至目 前的 1.47 万家.2012 年11 月中,商务部发文认为审核清理工作已进入收尾阶段, 总体成效明显. 由於猪肉的日常消费性和行业的极度分散性,我们依然看好行业,但是我们认为行 业整合最终的体现并不是产能的超前扩张,而是建立让消费者认知的强势冷鲜肉品 牌,同时屠宰行业整合也受限於冷链运输和销售等条件限制,故未来行业实际整合 速度能有多快、行业的整合能对公司的影响能有多大仍待观察. 预计公司

13 和14 年核心净利润持续亏损 公司

12 年业绩继续恶化,并没有达到之前预期,我们认为由於之前公司过於乐观估 计行业整合速度和影响,导致产能过快扩张,而市场销量远未达到公司之前预计的增 速,而使公司目前陷入进退维谷的境地,即如果追求销量则需要损失部分利益,而如 果不追求销量则产能利用率持续低迷会导致公司盈利状况依然堪忧. 管理层对

2013 年的预期是:对量不做过多要求,重点在於毛利率的提升.但是我们 认为问题依然存在,即如果量不快速增长而导致产能利用率持续低迷,则盈利能力又 如何提升?虽然可以朝产品结构和管道结构优化方面努力,但是效果能有多大,我们 仍持保守谨慎态度. 我们对於公司业绩恢复预期仍比较悲观,由於管理层表示对

13 年销量不做预期,故 我们继续下调公司