PDF《技术超群构筑核心竞争力》

www.

chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 环保行业

2011 年6月28 日 技术超群构筑核心竞争力 多栖发展空间广阔 国电清新(002573.SZ) 推荐 首次评级 投资要点: 合理估值区间 40.5-49.5 元?干法活性焦为脱硫行业点亮一盏明灯. 公司于

08 年引进了德国 WKV 活性焦对流塔吸附脱硫二代技术, 成为中国唯一一家被许 可采用 CSCR 烟气集成净化技术的国内企业.干法脱硫由于具 备脱硫脱硝集成净化、基本不消耗工艺水、副产品附加值高等 优势,在缺水或对环保要求敏感地区具有独特优势. ? 公司深耕技术工艺拓新.公司多年来潜心研究湿法脱硫技术, 对现有装置进行了持续的技术升级和性能优化,形成了第二代 旋汇耦合 脱硫装置技术,湿法脱硫技术专利为

3 项.公司 目前共拥有

9 项技术专利. ? 近期主打 大唐特营 神华干法 组合拳:特许经营再添大单 ――公司

10 年底中标了大唐国际特许经营一标段,8 家电厂

23 台机组容量共计

796 万千瓦,已签署

5 个电厂

13 台机组计

486 万千瓦机组脱硫特许经营合同,预计将主要自

2012 年起持续贡 献业绩;

神华干法项目开启国内干法脱硫市场――公司

08 年中 标了神华位于锡盟的胜利电厂金额

8 亿元的干法建造项目,由 于煤电基地整体规划被延迟, 预计将主要对

12、

13 年贡献业绩. ? 公司干湿法脱硫脱硝技术超群、口碑佳、应用广泛,多栖发展 空间广阔:新一轮环保标准的提标为燃煤机组的脱硫、脱硝技 术改造建设工程保驾护航;

公司的湿法特营、干法新建由于利 润丰厚,或将成为未来发展重点;

锡盟 4+1 产业链一体化包 括前端制焦后端副产品处理蕴藏着巨大商机;

非烟气行业比如 钢铁、水泥行业的环保处理需求萌生. ? 盈利预测和估值.我们预计公司 11-13 年摊薄后的 EPS 分别为 0.

90、1.

77、2.22 元,11-13 年归属净利润的 CAGR 为71.7%. 结合行业平均估值水平,并考虑到公司较为突出的成长性,我 们认为可以给予

11 年45-55 倍市盈率,对应的合理估值区间为 40.5-49.5 元. 主要财务指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)

331 321

471 1128

1381 EBITDA(百万元)

114 167

177 348

418 净利润(百万元)

30 65

133 262

329 摊薄 EPS(元) 0.20 0.44 0.90 1.77 2.22 PE

172 80

45 23

18 EV/EBITDA(X) 38.29 26.26 26.03 12.85 10.09 PB

17 14

3 2

2 ROIC 6.19% 11.01% 4.46% 9.32% 10.56% 总资产周转率 0.30 0.28 0.23 0.36 0.39 资料来源:中国银河证券研究部 分析师 邹序元 ?: (8610)6656

8668 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130208061595 联系人: 周然 ?: (8610)6656

8494 ?:[email protected] 市场数据 时间 2011.06.28 A 股收盘价(元) 32.87 A 股一年内最高价(元) 44.08 A 股一年内最低价(元) 30.61 上证指数

2424 市净率 2.24 总股本(万股)

14800 实际流通 A 股(万股)

3040 限售的流通 A 股(万股)

11760 流通 A 股市值(亿元) 9.99 公司研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 脱硫脱硝技改的驱动因素与关键假设及主要预测

1991 年我国首次出台火电厂烟气污染物排放标准,