PDF《方大特钢（600507）》

2 为9.0 倍、7.8 倍和 6.7 倍,远低于同类钢铁公司平均估值水平.此外,鉴于公 司优良的激励机制、差异化的产品结构、以及强烈的资产注入预期,首次给予 公司 强烈推荐 的投资评级. ? 股价催化因素 半年报业绩相对强于同行业水平;

下半年重卡产销量出现回暖;

政府出台新的经济刺激政策,地产和基建投资回暖;

公司易切削钢市场开拓取 得重大进展;

集团出台新的铁矿资源注入计划. ? 风险因素 汽车产销量继续弱势运行;

房地产市场调控继续压制地产开工面积;

政府经济政策刺激力度不达预期;

集团后续铁矿资源注入的时点存在着较大不 确定性;

市场环境极差使得公司股权激励计划的行权条件差距太大. 公司盈利预测简表 单位:万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,333,398 1,275,990 1,417,042 1,498,782 同比(%) 9.65% -4.31% 11.05% 5.77% 营业毛利 143,731 141,463 161,684 180,109 同比(%) 32.16% -1.58% 14.29% 11.40% 净利润 72,309 50,244 58,396 67,752 同比(%) 140.42% -30.51% 16.22% 16.02% 总股本(万股) 130,053 130,053 130,053 130,053 每股收益(元) 0.56 0.39 0.45 0.52 P/E(倍) 6.3 9.0 7.8 6.7 资料来源:公司年报,第一创业证券 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 目录引言.4

1 公司概况介绍

4 1.1

99 年设立,03 年IPO,06 年整体上市.4 1.2 老国企变身民企,改制孕育新生.5 1.3 钢铁中的 小个 ,工业材中的 龙头

6 2 公司钢铁板块:规模不变,着力提升盈利能力

8 2.1 螺纹钢长时期内依然是公司业绩的保障.8 2.2 弹簧扁钢为公司最大的特色品种.11 2.3 易切削钢为公司重点推进的又一特色领域

15 2.4 公司钢铁板块发展定位.17

3 汽车零部件板块:产业链下游延伸动作不断.18 3.1 汽车板簧盈利能力明显超于钢材.18 3.2 汽车板簧国内市占率近 15%,居国内之首.20 3.3 依托原料优势,十二五期间板簧产能有望翻番

22 3.4 汽车零部件营收占近一成,毛利占比平均达 15%22

4 铁矿石板块:着力打造资源扩张版图

23 4.1 自2010 年起频繁购并上游资源.23 4.2 目前掌控的铁矿资源量近

6 亿吨.24 4.3 铁精矿产能上百万吨规模,贡献 EPS0.15 元25 4.4 集团承诺注矿,后续矿山资源将不断提升

26 5 拥有着最能调动积极性的激励机制.27 5.1 第一招――大幅涨薪.27 5.2 第二招――强大的股权激励计划.28

6 民营管理体制催生高效 方大

30 6.1 民营造就高效大冶,方大有着成功潜质.30 6.2 复制 巴登钢厂 模式,以效率促效益.31 6.3 集团的资本运作能力或把公司发展推向高潮.32

7 盈利预测与投资评级.32 7.1 政策暖风或促业绩向好,铁矿扩产将使贡献提升.32 7.2 ROE 和毛利率行业领先,管理费用率可逐步下降

33 7.3 预计 2012-2014 年EPS 为0.39 元、0.45 元和 0.52 元,首次给予 强烈推荐 评级

34 8 风险提示

35 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

4 引言

2010 年,方大特钢业绩大涨 383.25%;

2011 年,业绩继续大增 140.42%!2011 年,公司吨钢净利达

268 元,净资产收益率达 19.38%, 均居行业第一位. 是什么在萎靡的行业环境中造就了方大特钢的辉煌?改制,彻底的改 制.2010 年,正是方大入主、公司改制后的第一年,经过体制重塑、技术 改造和薪酬改革后, 公司整体面貌发生了巨大变化, 才最终收获了近两年盈 利能力显著提升和业绩的大幅改善. 然而, 相较于大冶特钢改制后连续7年的高增长历程以及公司现有质地, 我们坚定地认为公司改制后的辉煌还将不断延续,其 红利 远不止于此! 明晰而科学的产品定位、 灵活而富于挑战的激励机制、 符合股东利益的战略 规划、 集团实力扩张和资本运作的重要地位, 都将赋予公司良好的基本面和 富有弹性的上升潜力.我们认为,一旦市场回暖,公司有望最先实现盈利优 势与价值双回归的过程. 本篇报告对此均作了详细的分析和论述.