PDF《明朗的起点》

13 素质源于客户价值.14 毛利率的差异

14 议价力差异

14 客户盈利能力差异

14 客户包装需求差异

15 红海与蓝海

17 中国公司拥有成为世界 No.1 的土壤.18 享受全球第三次产业转移

18 电子通信包装市场年均增长 23.8%19 纸包装仍是主流

19 未来两年分享成本下降

20 木浆供需将进一步恶化

20 白卡过剩从今年开始加剧

21 工业包装纸价同样预期低迷

23 盈利预测.25 预测假设

25 敏感性分析

25 风险提示.26 附录:从基药招标模式看包装下游定价依据

27 附表:财务预测与估值

29 国信证券投资评级.30 分析师承诺.30 风险提示.30 证券投资咨询业务的说明

30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:2000~2011 年电子通信行业销售成本及增长率

6 图2:美盈森部分世界级客户群

9 图3:美盈森的一体化包装模式

10 图4:2005~1H12 美盈森收入结构

10 图5:2005~1H12 美盈森产品毛利率

10 图6:2009 年以来美盈森在建工程

11 图7:2009 年以来美盈森固定资产

11 图8:2012 年前三季美盈森母公司收入下滑了 30%12 图9:4Q11 开始美盈森出现收入下滑.12 图10:2012 年前三季美盈森母公司收入下滑了 34%12 图11:2Q11 美盈森子公司收入呈季度增长.13 图12:美盈森子公司季度净利润.13 图13:美盈森季度费用率.13 图14:各包装公司 2006~2011 年包装业务毛利率及

2011 年的排序

14 图15:两只苹果――低端包装需求.15 图16:两只苹果――高端包装需求.15 图17:包装设计基本流程.16 图18:包装设计理念.16 图19:各包装公司近三年的存货周转天数.17 图20:全球产业的三次梯度转移.18 图21:耐帆的包装产品整合供应模式.19 图22:耐帆的综合包装解决方案 CPS.19 图23:2002~2008 年各类包装产值占比.20 图24:2008~2012 年国内进口浆价走势.20 图25:国内白纸板行业 2012~2014 年理论开工率预测.22 图26:2008~2012 年国内白卡价格.23 图27:废纸价格与浆价基本同向运行.23 图28:1990~2011 年箱板纸消费量及增长率.24 图29:2011 年产业集中度出现

1999 年以来的首次下降

24 图30:2008~2012 年工业包装纸价格走势.24 表1:估值模型的主要假设

6 表2:绝对估值的基本假设条件及估值结果.7 表3:包装行业主要公司估值

7 表4:包装下游公司毛利率

15 表5:世界环保趋势对包装供应商的影响.16 表6:世界主要地区及公司所规定的有害物质限值.16 表7:电子通讯行业包装业务市场容量测算.19 表8:2011~2014 年全球木浆新增及计划新增产能

21 表9:2011~2014 年国内白纸板新增及计划新增产能

22 表10:产品销量及毛利率假设.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 表11:毛利率变化对公司

2013 年EPS 的影响

25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

6 估值与投资建议 绝对估值法:30.2元/股 我们采用三阶段模型对公司价值进行 DCF 折现. ? 在收入增长率方面,我们预测公司 2012~2014 年分别为 20.6%、49.5%和36.0%;

半显性期收入增长主要以占公司收入 70%的电子通信行业过往增 长率做参考,该行业 2000~2011 年销售成本(包装业务来源)年均增长 23.8%,我们以 20%作为假设.此外,公司自去年开始开发国内消费产业 客户, 包括烟酒及部队领域, 支持收入持续稳定增长;