PDF《行业变革,剩者为王》

图表 2:肝素产业链情况 资料来源:中航证券金融研究所 从价值分布来看,肝素产业价值链的高端为低分子肝素原料药及制剂,长期以来,受技术水平、专利 法规等方面的限制,该领域一直被国际制药集团所垄断,我国肝素企业主要集中在产品附加值相对较低的 粗品出口、原料药出口以及标准肝素制剂生产环节,只有少数几家企业如常山药业、九源基因、齐鲁制药 等能够涉足高毛利的低分子制剂领域.

2、上游:行业分散将长期存在,原料价格随行就市 肝素作为一种天然存在的多糖类化合物,分子结构较为复杂,目前实现人工合成难度较大,虽然

2011 年美国《science》杂志刊登了北卡罗来纳大学教授徐荣梅及其团队的一项研究成果,即采取化学酶法实现 对人工肝素的合成,生产收率高达 40%,这被市场认为肝素人工合成的新突破,但我们认为,肝素人工合 成工艺从实验室成功到临床应用仍需要相当长的一段时间来完善,预计未来相当长的一段时间内市场上主

7 [肝素行业研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 要的肝素原料仍将来源于猪小肠粘膜. 因此,健康的生猪小肠是整个肝素产业的起点,我国是生猪养殖、消费以及出口大国,USDA 最新预测 数据显示,2013 年中国猪肉产量将高达的

5380 万吨,约占全球总产量的 50%以上,庞大的上游生猪养殖 规模为我国肝素产业的发展奠定了天然优势.

图表 3:2013 年全球主要国家生猪产量变动情况

图表 4:2013 年全球主要国家猪肉产量变动情况 资料来源:wind、中航证券金融研究所 资料来源:wind、中航证券金融研究所

20 世纪

70 年代开始,我国便开始自主研发利用猪小肠粘膜提取肝素粗品的工艺,并少量供应出口, 经过几十年的发展, 目前该工艺相对较为成熟、 公开, 再加上整体粗品提取设备要求简单, 资金要求不大, 造成提取行业准入门槛相对较低,目前我国肝素粗品提取呈现出分散化、作坊化的生产模式,从事生猪小 肠贸易及加工的个人供应商是国内重要的肝素粗品供应者.

图表 5:猪小肠生产肝素粗品流程图 资料来源:中航证券金融研究所 肝素原料药生产是以肝素粗品为原料,经过化学和物理的提取分离过程,定向获取天然肝素而不改变 其分子结构的产品的过程,因此,粗品的供应量将直接决定下游原料药产业规模,目前市场上普遍认为随 着我国生猪养殖规模的提升,肝素粗品的供应量也将随之大幅增加,对此我们的观点较为悲观. 我们首先分析影响肝素粗品供应的几个关键因素,一般来说,肝素粗品的供应量=可供应猪小肠量*利 用率/提取收率:

8 [肝素行业研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新鲜健康猪小肠的供应量则主要取决于国内生猪养殖行业的规模,我国生猪养殖产业具有较为明显的 周期性,基本上在 3-4 年左右,经历

10 年前后的谷底之后,目前我国生猪以及能繁母猪的存栏量处于缓 慢平稳的增长期,2000 年至今全国肉猪出栏量复合增长率约为 2.5%.

图表 6:我国生猪及能繁母猪存栏量变动情况

图表 7:我国肉猪出栏量变动情况 资料来源: wind、中航证券金融研究所 资料来源:wind、中航证券金融研究所 我国目前生猪养殖产业的地理集中度不高,养殖规模化水平较低,大部分生猪是以农户散养为主,出 栏量大多在