PDF《东方航空（670.HK）》

由於

7 月和

8 月人民币对美元中间价处於贬值通道,仅9月人民币对美元升值 0.06%.第三季度人民币对美元贬值 0.09%,而2011 年第三季度人民币对美元升值 1.8%. 东方航空 东方航空 东方航空 东方航空(670.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

2 November

2012 3 of

3 期内财务费用 5.86 亿元,对比上年同期-3.10 亿元.由 於期内投资公司经营业绩较去年同期有所好转,公司实现投 资收益 7.32 亿元,同比增 121.9%.若剔除该等非经常性损 益,公司主营业务盈利按年增长超过 6%. Fig 4. 3Q12 result Comparison Revenue (mil) Net profit (mil) EPS (yuan) CEA 25,126 2,635 0.23 YoY 2.76% -20.36% -20.38% CSA 29,844 2,216 0.23 YoY 9.40% -29.25% -29.25% AC 28,750 3,174 0.26 YoY 2.15% -16.46% -16.13% Source: Company reports, PSR 仍需等待需求端的改善 仍需等待需求端的改善 仍需等待需求端的改善 仍需等待需求端的改善 进入第四季度传统航空淡季后,在宏观经济复苏缓慢和商务 旅客需求不足的基础上,国内航线民航需求增长显著落后於 供给.国际航线中虽然美国航线仍然保持较好趋势,但欧洲 及日本航线需求明显不足.

9 月下旬开始的中日关系紧张近期对东航影响最大,因其日本 航线份额占比最大,25%左右,占运力的 4.6%和收入的 7%.应对需求锐减,航空公司采取包括减少航班、取消包 机、调小机型等等措施缩减运力,9 月份公司国际航线运力投 入同比仅增长 2.45%,环比大幅降低 10.47%.由於中日关系 短期之内看不到改善的迹象,公司运营的中日航线在第四季 度或将持续承受市场需求不振的压力,将影响公司国际航线 的整体表现. 本币升值 本币升值 本币升值 本币升值, , , ,油价下降是股价反弹催化剂 油价下降是股价反弹催化剂 油价下降是股价反弹催化剂 油价下降是股价反弹催化剂 近日人民币汇率连创新高,10 月29 日人民币对美元中间价 升破 6.3,再创近半年新高,预计短期内人民币强势有望延 续,这对以美元负债主的航空公司构成较大利好.截止目 前,人民币对美元已经累计升值 0.03%,今年以来各航空公 司的汇兑损失已经全部冲回,账面将体现汇兑收益. 近期油价连续下跌,预计

11 月份国内航油出厂价将下调约

150 元/吨,同比将上涨 7%,燃油附加费保持不变.航油价格 的下调缓解航空公司成本压力. 公司估值 公司估值 公司估值 公司估值 公司近期公告将向母公司非公开发行股票募资

36 亿人民币, 显示其对公司未来经营充满信心.预计此次增发将相应减少 资产负债率 2.4 个百分点左右,每股净资产增加 0.06 元,达到2.1 元/股. 我们预计公司2012 ,

2013 年的每股盈利预期分别至EPS0.35,0.51 元,折合港币 HK$0.43,HK$0.63.我们谨 慎给予

5 倍P/E,对应

2013 年预期 EPS,

12 个月目标价 3.14 港元,较2.74 港元的现价高 14.6%,因此给予 增持 的投资评级. 风险因素 风险因素 风险因素 风险因素 经济衰退深化导致航空需求大幅下降;

油价飙升;

人民币大幅贬值导致汇兑损失;

行业内发生非理性价格战;

战争、恐怖事件、流行性疾病等突发事件;

高铁的冲击. Fig 5. Peer Comparison Ticker Name Market Cap ( ( ( (USD) Est P/E Est P/E: Y+1 EV/BEs t EBITD P/B ROA LF% ROE % QAN AU Equity QANTAS AIRWAYS LTD 3,032 11.7 7.2 3.1 0.5 -1.2 -4.07

601111 CH Equity AIR CHINA LTD-A 10,058 12.4 9.3 N/A 1.3 2.3 16.18