PDF《长盛同庆基金 A、B 份额的理论定价 和上市价格分析》

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11 分析师联合证券金融工程团队 联系

电话:0755-82498185 数量化投资 金融工程 ? 根据同庆 A 和同庆 B 的收益分配法则,我们可以用债券,看跌期权和看涨 期权的线性组合来等价模拟两个份额的价值,利用期权和债券定价的理论 可以导出它们在上市初的理论价值. ? 对给定年化波动率 0.25, 利率 0.03 的条件下, 同庆 A 的理论价值是 1.076, 同庆 B 的理论价值为 0.949. 因未来波动率难以确定, 用蒙特卡洛模拟方法 可以求得同庆 A 的理论价值 95%置信区间为[1.03,1.076],同庆 B 的理论价 值95%置信区间为[0.949,0.98] ? 瑞福进取上市后大部分时间处于明显溢价状态.这一现象应从行为金融上 理解,瑞福进取为唯一带杠杆的上市交易基金,有一定稀缺性,杠杆性质 能吸引过度自信或风险承受能力较高的投资者.另外瑞福进取的投资者高 度散户化.这些因素都是导致溢价的原因. ? 同庆 B 上市后实际交易价格不一定会等于理论价值,它取决于市场的很多 其它因素,对上市后的实际交易价格精确估计的难度很大. 我们预计同庆 B 上市后中长期可能溢价交易.与瑞福进取比较,同庆 B 的交易溢价率的 95%区间为[-0.1,0.50]. ? 由于长盛同庆获得超额认购,而且持有者以套利目的的机构为主,可能使 得同庆 B 上市初的抛压比较大从而出现折价.建议投资者不要急于在上市 初卖出同庆 B,而是持有待溢价的时候卖出.同庆 A 的收益稳定,风险较 小,所以上市初的交易价格应该接近理论定价,相对

1 元净值会有 5-7%的 溢价. 2009/05/25 相关研究 长盛同庆基金 A、B 份额的理论定价 和上市价格分析 长盛同庆 A、B 份额的理论定价和上市价格分析 May-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

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11 目录同庆 A 和同庆 B 简介

3 同庆 A 和同庆 B 的理论定价.4 同庆 A 理论定价

4 同庆 B 的理论定价.5 波动率对理论定价的影响.5 同庆 B 上市后中长期溢价可能性分析

7 瑞福进取的溢价分析.7 同庆 B 上市后中长期溢价可能性

8 上市首日风险和操作策略.9 同庆 B 首日折价交易的可能性

9 同庆 A 上市初将溢价交易

9 上市初交易策略建议.10 结论

10 长盛同庆 A、B 份额的理论定价和上市价格分析 May-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.

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11 同庆 A 和同庆 B 简介 长盛同庆基金整体运作等同于一般股票型基金, 但收益将在同庆 A 和同庆 B 之间 不同分配,使得同庆 A 低风险低收益,而同庆 B 高风险高收益, 同庆 A 和同庆 B 可以在市场上分离以各自交易代码交易,能满足不同风险收益偏好的投资者需 要.按照长盛同庆基金资产及收益分配规则,在封闭期末对同庆 A 与同庆 B 单独 进行基金份额净值计算. 假设 NAV 为本基金在封闭期截止当日基金份额净值,NAVa 为封闭期截止当日同 庆A基金份额净值,NAVb 为封闭期截止当日同庆 B 基金份额净值,同庆 A 约定 年收益率为 Ra 为单利 5.6%.则封闭期截止当日的同庆 A 与同庆 B 基金份额净 值按以下公式进行计算: (1)当NAV