PDF《南昌市公用平台,水价上调可期》

1350、

1400、

1450、1500 万元. 数据来源:公司官网,西南证券整理 图1:洪城水业股权结构图 数据来源:公司公告,西南证券整理 31.33% 1.54% 5% 100% 100% 100% 100% 南昌市人民政府国有资产监 督管理委员会 南昌市政公用投资控股有 限责任公司 南昌市政投资集团有 限公司 江西南昌公共交通运输集 团有限责任公司 南昌水业集团有 限责任公司 江西洪城水业股份有 限公司 8.66% 洪城水业(600461)研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 业绩良好:公司 2015-2017 年实现营业收入 16.2 亿元、30.9 亿元和 35.4 亿元,同比增 长11.7%、90.7%、14.7%,考虑并购调整口径后同比增长 11.7%、0.03%和14.7%;

实现 归母净利润 1.9 亿元、2.3 亿元和 2.7 亿元,同比增长 27.8%、21.1%和17.9%,考虑并购 调整口径后同比增长 27.8%、-9.4%和17.9%.2017 年业绩增长显著主要系售水量、污水处 理量、燃气销售量和 LNG 销售量同比增加所致.2018 年一季度公司营收 10.8 亿元,同比 增长 47.6%,实现归母净利润

9241 万元,同比增长 67.8%,燃气销售和工程业务贡献主要 增量. 图2:公司

2012 年以来营业收入及增速 图3:公司

2012 年以来归母净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券整理.注:2016 公司收购南昌燃气 51%股权、公用新能源 100%股权和二次供水公司 100%股权,增速为调整后口径. 公司主营业务结构:公司主营业务按产品划分为自来水销售、污水处理服务费、燃气销 售、燃气工程安装、给排水工程、设备销售、设计费和探测及检测,其中燃气销售和燃气工 程安装业务来自

2016 年并购的南昌燃气.2017 年各主营业务分别实现营业收入 6.1 亿元、 6.0 亿元、13.4 亿元、4.1 亿元、4.9 亿元、5783 万元、663 万元和

2 万元,供水、污水处 理、燃气(销售和工程安装)、给排水工程占比分别为 17.1%、16.8%、49.6%和13.8%, 合计占比 97.3%,为主要收入来源. 图4:公司营收构成分产品情况(单位:万元) 图5:2017 年公司营收占比 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 0% 5% 10% 15% 20% 25%

0 5

10 15

20 25

30 35

40 2012年2013年2014年2015年2016年2017 营业总收入(左轴,亿元) 同比增长(右轴) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2012年2013年2014年2015年2016年2017 归母净利润(左轴,亿元) 同比增长(右轴)

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2013年2014年2015年2016年2017年 天然气销售 自来水 污水处理 给排水管道工程 燃气工程安装 其他 天然气销售 38% 自来水 17% 污水处理 17% 给排水管道 工程 14% 燃气工 程安装 11% 其他 3% 洪城水业(600461)研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 公司盈利能力良好:公司 2015-2017 年综合毛利率为 31.3%、24.5%和23.1%,近两年 综合毛利率下降主要系并购天然气销售业务且营收占比逐年扩大所致,供水、污水处理等业 务毛利率稳定.公司 2015-2017 年期间费用率为 18.3%、14.1%和12.6%,期间费用率逐年 下降,期间费用管控良好. 图6:公司毛利率情况 图7:公司期间费用率情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理

2 供排水业务稳中求进,水价上调可期 供排水业务稳中有增 供水:公司属于国家大型一类供水企业,在南昌供水市场具有较强的供水区域自然垄断 性,2017 年南昌市常驻人口