PDF《招金矿业（ 招金矿业（HK.1818）》

52 w eek range (HKD)

8 - 18.6 Closing Price in

52 w eek range Key Financial Summary FYE 12/10 12/11F 12/12F 12/13F Revenue (RMB mn) 4,098 5,741 6,458 7,956 Net Profit, adj. (RMB mn) 1,242 1,723 1,955 2,369 EPS, adj. (RMB) 0.41 0.57 0.64 0.78 P/E(X),adj. 22.3 16.0 14.3 11.7 BVPS (RMB) 1.85 2.26 2.66 3.20 P/B (X) 4.9 4.0 3.4 2.9 DPS (RMB) 0.30 0.21 0.24 0.29 Div. Yield (%) 3.28% 2.30% 2.63% 3.17% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price Valuation Method PE 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 18.00 19.00 20.00 15-Aug-11 15-Sep-11 15-Oct-11 15-Nov-11 15-Dec-11 15-Jan-12 15-Feb-12 15-Mar-12 15-Apr-12 15-May-12 15-Jun-12 15-Jul-12 15-Aug-12

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20 25 Volume, mn

1818 hk equity HSI 0% 50% 100% 招金矿业 招金矿业 招金矿业 招金矿业( ( ( (HK.1818) ) ) ) Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

5 September

2012 2 of

2 Fig 1. Gross profit margin trend of gold manufacturers 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2006 2007

2008 2009

2010 2011 1H12 Zhaojin Mining Zijin Mining Shandong Gold Zhongjin Gold Source: Company reports, Phillip Securities Fig 2. Rapidly increased proportions of expenses to revenue of Zhaojin Mining in 1H12 0% 10% 20% 30% 40% 2008A 2009A

2010 2011 1H12 Selling and distribution costs Administrative expenses Other operating expenses Source: Company reports, Phillip Securities 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 下半年业绩可能重回增长通道 此前早在一季度,公司即已调整销售策略,令当季黄金 库存达到 1.3 吨左右.而基于上海期金上半年均价约每克 338.4 元人民币,我们估计公司在上半年共留存近 3.5 吨的库 存,即库存量相当于上半年矿产金产量的 42%,库存量相比 一季度进一步增加了约 2.2 吨. 值得指出的是,这些库存很有可能反映到公司下半年的 业绩表现中.自6月份以来,国际金价已基本企稳,已初 显上涨突破迹象,后市价格极可能好于上半年.在这一背景 下,招金矿业有望恢复 即产即销 的运营策略逐渐销售 上半年生产的黄金,带动业绩增速反弹.此前,公司亦已表 示将于年底前去清其累积的黄金库存. 另外,公司矿产金产量仍然存在高速增长的潜力,主要 驱动力是招远地区以外的甘肃和新疆地区埠外业务,下半年 公司即将有矿山投入生产.因此,尽管上半年公司业绩表现 不理想,但我们仍预期其

2012 年全年的营业额和业绩将实现 逾一成的成长. 黄金资源量提升继续支撑成长 黄金资源量提升继续支撑成长 黄金资源量提升继续支撑成长 黄金资源量提升继续支撑成长 比较国内前四大上市黄金矿产商,通过在埠外如新疆等 地积极收购,招金矿业近几年来资源扩张战略较成功.

2011 年,公司的黄金储量和资源量即进一步提升,年内通过收 购新增黄金资源 7.08 吨,通过地质勘探新增黄金资源 98.9 吨.截至年末,公司拥有 JORC 黄金资源量

558 吨,同比上 升12.5%,拥有可开采储量 297.06 吨,同比增加 17.9%. 而在今年

3 月23 日,公司又宣布从关联公司招金有色矿 业(招金集团附属公司)收购后仓探矿权和金瀚尊矿业的全 部股权.后仓探矿权位于山东省招远市地区,黄金资源量 15.7 吨,平均品位 2.7 克/吨.金瀚尊矿业持有位于新疆富蕴 县地区的大沙沟探矿权,黄金资源量 10.5 吨,平均品位 4.6 克/吨.此项交易又新增公司黄金资源量 26.2 吨. 此外,通过地质探矿等,上半年公司还新增黄金金属量 约24.07 吨,新增铜金属量 27,792 吨,资源储量得到进一步 提升.短短半年,公司黄金资源量扩张近 10%. 而竟婊,全年计划收购黄金资源量