编辑: 鱼饵虫 | 2016-02-10 |
27 图1: 集团体外产能比上市公司在重点煤炭上市公司中比例最高
8 图2: 西线通过 CN 铁路运至鲁珀特太子港 Prince Rupert 市Ridley 港.19 公司研究 2011-09-06 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
5 未来拉动公司业绩增长的三驾马车:集团资产注入、焦化业务景气回升、资源扩张. 这三个因素中,最受市场关注的是集团资产注入;
对公司业绩能产生立竿见影效果的 是焦化景气回升;
资源扩张相对长期、但最确定.下面我们依次来做详细分析. 两大变化传递积极信号 资产注入进程有望加快 河北省政府工作报告点名 推动开滦集团主业整体上市 河北省省长陈全国在今年
1 月12 日《关于河北省国民经济和社会发展第十二个五年 规划纲要的报告》中,提出今年要抓的重点工作之一是 深入推进重点领域和关键 环节的改革 ,其中明确表示 进一步做好企业上市融资大文章,推动开滦集团等 主业整体上市…… (http://unn.people.com.cn/GB/14774/21681/13813363.html) 而在
2010 年的河北省政府工作报告中,并未出现 推动开滦集团整体上市 字样. (http://unn.people.com.cn/GB/106982/10789663.html) 事实上,对于开滦集团而言,未来确实面临一定资本支出压力,需要通过上市公司平 台实现煤炭业务整体上市,为集团进一步扩张融资.开滦集团为扩充煤炭资源储量, 近几年先后在山西、内蒙、新疆以及加拿大收购煤矿资源,资金需求量较大.此外, 集团在煤化工、煤电热、物流等方面也有多个在建项目.而集团可用于项目建设的货 币资金非常有限, 截至
2010 年末合并口径货币资金
63 亿元, 母公司口径货币资金仅
11 亿元.目前重点投资项目融资方式主要是银行贷款、中期债券、股东资本金. 表格 1:开滦集团 2011-2013 部分重点投资项目资本开支 投资规模(亿元) 内蒙古准格尔矿区红树梁煤矿项目 19.84 新疆区域煤炭资源开发项目
49 内蒙古开滦化工有限公司 2*20 万吨/年合成气制乙二醇、 2*20 万吨/ 年煤焦油多联产循环经济项目 38.82 开滦古冶煤矸石 2*30 万千瓦坑口电厂项目 30.82 合计 138.48 资料来源:集团公告,华泰联合证券研究所整理 表格 2:开滦集团货币资金
2010 年12 月31 日 单位 合并 母公司 总资产 亿元
483 253 负债 亿元
280 134 货币资金 亿元
63 11 资产负债率 57.97% 52.96% 资料来源:集团公告,华泰联合证券研究所整理 信达自身出现积极变化 解决历史遗留问题的意愿或许增强 信达之前迟迟不解决其持有煤炭公司股权问题,除了对价因素外,其自身也没有特别 动力.而随着去年信达完成股份制改制,其自身上市也纳入公司战略考虑,需要加快 公司研究 2011-09-06 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
6 处理历史遗留问题.信达去年处于管理层换届期,很多事项自然处于停滞状态,而今 年5月董事会完成正式换届,也是一个积极信号. 信达为什么是资产注入的障碍? 开滦集团资产注入的主要障碍之一是 信达股权问题 .信达资产管理公司持有的煤 炭企业集团股权,大多来自上世纪煤炭行业不景气时期煤炭企业的债转股.当年债转 股时, 信达在重大事项上拥有否决权, 因此, 煤炭集团资产注入需要取得信达的同意. 表格 3:开滦集团股权结构 主要股东名称 实际投资金额 万元 占实收资本比例(%) 河北省人民政府国有资产监督管理委员会 684,635.44 70.76% 中国信达资产管理公司 255,960.41 26.45% 中国建设银行股份有限公司河北省分行 17,222.43 1.78% 中国华融资产管理公司 9,734.00 1.01% 合计 967,552.28 100% 资料来源:集团公告,华泰联合证券研究所整理 对于信达来说,历史上负担了大量政策性再贷款的本金和利息的偿还责任,产生了大 量的挂账亏损.多年来,信达很少获得煤企的分红.因此,信达资产也需要盘活其煤 炭资产,通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还信达金融债. 我们认为在信达利益诉求未得到满足之前集团的资产注入进程会比较缓慢,而问题的 关键在于如何对价. 为什么我们认为信达股权问题解决有望加快? 我们认为,随着信达自身发生显著变化,开滦集团整体上市的进程有望得到推进. 信达之前迟迟不解决其持有煤炭公司股权问题,除了对价因素外,其自身也没有特别 动力. 但是,随着