PDF《鱼跃医疗 （002223）》

投资评级:买入(调高) 深度报告市场数据 2019-01-16 收盘价(元) 20.

80 一年内最低/最高(元) 15.53/24.94 市盈率 29.1 市净率 3.75 基础数据 净资产收益率(%) 11.37 资产负债率(%) 16.0 总股本(亿股) 10.02 最近

12 月股价走势 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 鱼跃医疗 中小板指 医疗器械

2019 年01 月16 日表1: 公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 2,633 3,542 4,192 5,085 6,218 增长率 25.1% 34.5% 18.4% 21.3% 22.3% 归属母公司股东净利润(百万)

500 592

749 925 1,162 增长率 37.3% 18.3% 26.4% 23.6% 25.6% 每股收益(元) 0.50 0.59 0.75 0.92 1.16 市盈率(倍) 41.7 35.2 27.9 22.5 17.9 ? 专注于家用医疗,长期受益老龄化+慢性病 受益于慢性病患者以及老龄化人群持续增长, 家用医疗行业市场规模 持续扩容,近几年保持 20%左右的稳健增长,预计未来几年仍将继续 保持较快增速.我们认为,鱼跃医疗深耕家用医疗近二十年,作为国 内家用医疗领域的龙头企业,将持续受益老龄化+慢性病带来的市场 红利,公司长期发展空间广阔. ? 产品+品牌+渠道 平台优势显著,临床业务整合进入兑现期 公司家用产品线丰富,拥有高血压、糖尿病、呼吸疾病和家庭康复等 领域的多个大品种.公司构建的 产品+品牌+渠道 平台,竞争优势 显著, 相比于同行业公司, 盈利能力更加稳健, 市场竞争力更为突出. 临床业务目前正处于资源整合期, 上械受限于技术改造和产能不足等 因素, 盈利能力表现较差, 中优受限于产能不足, 业绩增速受到压制. 我们认为,公司临床资源较为优质,细分产品处于行业领先地位,盈 利能力提升空间较大,预计随着

2019 年整合措施持续落地,业绩有 望加速释放. ? 业绩有望迎来新一轮增长,估值处于相对安全边际 经过前期外延并购带来的高增长后,公司发展进入了相对平稳期.但 是经过近两年的调整, 公司家用医疗业务在保持电商业务高速增长的 前提下,线下增速开始恢复,板块整体收入有望继续保持稳健增长. 同时,临床板块经过前期整合,业绩释放业务加速,公司整体将迎来 新一轮成长期.另一方面,公司估值经过前期的持续消化,目前已处 于历史低位,相比于同行业公司估值优势显现,预计

2019 年、2020 年估值仅为

23 倍、18 倍,安全边际相对较高. ? 投资建议和估值预测 我们预计,2018 年至

2020 年公司归母净利润分别为 7.49 亿、9.25 亿、11.62 亿元,同比增长 26.4%、23.6%、25.6%,对应估值分别为

28、

23、18 倍,给予 买入 评级. 风险提示:制氧机等老产品增速大幅下滑;

睡眠呼吸机等新品放量不 及预期;

临床业务整合低于预期. 证券研究报告平台化布局,新一轮成长期有望开启 鱼跃医疗(002223) 数据来源:贝格数据,财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC 证书编号:S0160517100001 [email protected] 刘闯 分析师 SAC 证书编号:S0160518090001 [email protected] 相关报告

1 《002223-中报点评:业绩符合预期,经营 现金流持续向好》 2018-10-22

2 《002223-中报点评:二季度增长环比提升, 全年业绩有望持续改善》 2018-08-12 请阅读最后一页的重要声明 公司研究财通证券研究所医疗器械以才聚财,财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准