PDF《鱼跃医疗 （002223）》

26 图49:上械集团财务数据(百万元)27 图50:中优医药财务数据(百万元)27 图51:普美康产品聚焦除颤领域.27 图52:美诺医疗产品线丰富

27 图53:鱼跃医疗业绩历年表现及预测(百万元)28 图54:公司当前估值处于历史底部

29 图55:欧姆龙医疗业务收入表现(十亿日元)30 图56:电子血压计占据欧姆龙医疗业务一半左右

30 表1:公司财务及预测数据摘要

1 表2:公司主要家用产品成长性分析

12 表3:公司医用临床板块业务产品情况

25 表4:公司产品收入预测(百万元)28 表5:A 股医疗器行业公司估值对比(wind 一致预期)29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

4 证券研究报告 深度报告

1、 平台型医疗器械公司,深耕家用医疗+拓展医用临床 1.1 内生+外延双轮驱动,盈利能力持续稳健 鱼跃医疗由董事长吴光明先生于

1998 年创立,主要从事医疗器械产品的研发、 生产及销售.公司于

2008 年在深交所上市,吴光明父子合计持有公司 44.57%的 股权,为公司实际控制人. 图1:鱼跃医疗股权结构及集团构成 数据来源:公司公告,财通证券研究所 公司坚持内生发展和外延扩张的发展模式, 业务定位于家庭医疗和临床医疗两大 板块.家用医疗领域聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大疾病,通过自主研发持 续深耕市场;

临床医疗领域先后收购上械集团、中优医药和普美康等实现跨越式 发展,业务布局高值耗材、手术器械、急救医学、消毒及感染控制等领域.

2008 年至

2017 年,公司收入规模由 4.01 亿增长至 35.42 亿元,年均复合增长 率高达 27%以上,其中临床收入占比由

2014 年的 8%提升至

2017 年33%以上,主 要系外延并购所致. 图2:公司营业收入持续增长(百万元) 数据来源:公司公告,财通证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2016

2017 2018H1 家用医疗 医用临床 增长率 增长率 收购上械集团 收购中优医药和 德国普美康 鱼跃医疗10.32% 95% 5% 7.72% 吴光明 吴群鱼跃科技 26.53% 鱼跃医疗设备 南京鱼跃软件 鱼跃医用仪器 鱼跃泰格精密 鱼跃信息系统 西藏鱼跃 鱼跃医用器材 家用板块鱼跃医疗科技 中优医药 Primedic GmbH 苏州医疗用品厂 上械集团 深圳联普医疗 美诺医疗 临床板块收购苏州医用厂 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

5 证券研究报告 深度报告 净利润方面,2008 年至

2017 年公司归母净利润由 0.62 亿元增长至 5.92 亿元, 年均复合增长率达到 28.5%,扣非净利润亦由 0.63 亿元增长至 5.13 亿元,年均 复合增长率为 26.3%,与同期营业收入增速保持同步. 图3:公司净利润和扣非净利润整体表现稳健(百万元) 数据来源:公司公告,财通证券研究所 公司净利润经过前期并购带来的高增长之后,近两年来增速趋于平缓,但仍然能 保持 20%左右的增长,2018 年前三季度公司实现归母净利润 6.28 亿元,同比增 长19.06%,扣非净利润 5.98 亿元,同比增长 17.38%,预计全年净利润将超过

7 亿元,增长 20%以上. 盈利方面,公司上市以来毛利率整体处于稳中有升的趋势,家用医疗业务毛利率 表现更为稳健,临床板块早期毛利率波动较大,但是

2015 年以来毛利率持续向 上改善.公司管理费用率和销售费用率控制能力突出,整体表现较为稳定,净利 率亦是长期保持在 18%上下,彰显了公司持续稳健的经营效率. 图4:公司盈利能力持续稳健 数据来源:wind,财通证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%