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2013 年03 月23 日 方正证券 (601901.SH) 证券业行业 评级:增持 下调评级 公司点评 欲收购北京中期期货,综合金融再下一城 事件 方正证券于

2013 年3月23 日发布公告:公司正在筹划收购北京中期期货有限公司,并由北京中期吸收合并公司控 股子公司方正期货有限公司. 评论 ? 收购方正东亚信托仍未落幕,再收期货,彰显做大做强综合金融的决心:

1、大股东方正集团旗下拥有证券、 信托、保险、银行、租赁、直投、基金、财务公司等金融牌照,方正证券作为其中最关键的平台,坐拥集团金 融 全牌照 资源,具备构建综合金融平台优势;

2、2013 年2月27 日,公司股东大会通过,方正证券斥资 28.55 亿元人民币收购方正东亚信托 70.01%的股权,此次收购是国内证券公司收购信托的首次尝试,也标志着 方正证券构建综合金融服务平台战略的正式开启;

3、此次公司再公告筹划收购北京中期期货,彰显做大做强 综合金融的决心. ? 看好期货行业大发展,目前收购成本有优势,并符合资本市场发展大趋势:我们曾在

2012 年6月3日发布的 期货行业专题报告《政策松绑+产品推动,期货行业迎来新繁荣》中分析认为:政策松绑+产品推动+业务创 新,将促期货行业进入新一轮高速增长,尤其在金融期货扩容背景下,券商系期货公司占据竞争有利地方.目 前正处于期货行业由底部向上发展初期,证券公司布局期货业务,收购期货公司收购成本不高,符合资本市场 发展大趋势.2011 年9月中国国际期货吸收合并珠江期货时收购价格仅对应 13X10PE 估值,而北京中期期货 与珠江期货盈利水平基本属于同一梯队,我们预计公司收购北京中期期货价格也差不多在 10-15PE 水平. ? 北京中期期货资质优良,网点布局与方正期货形成互补,若收购成功,将显著提升公司期货业务竞争力和总体 盈利水平:

1、方正期货

2011 年底净资产 3.15 亿元,当期净利润 0.28 亿元,ROE9%,占公司利润总额 9.4%,利润占比在上市券商中仅低于长江证券,11 家营业部主要分布在湖南、江苏、广东、北京等地;

2、北 京中期期货资质优良,与方正期货属于同一梯队(均为 BBB 评级),但盈利能力略高于方正期货,2011 年底 净资产 2.46 亿元,当期净利润 0.30 亿元,ROE12%,其网点分布更为广泛,在北京、天津、上海、广东、河北、山东、内蒙古、陕西、浙江、湖北等地分布

13 家营业部,网点布局与方正期货形成互补,若收购成功, 两期货公司合并后各类指标将达 A 类评级标准,显著提升公司期货业务竞争力和总体盈利水平. ? 融资需求再提升:截至 12Q3 方正证券账面冗余资金约 32.60 亿元,扣除收购东亚信托的 28.55 亿元的现金对 价后所剩不多,我们此前预计公司收购后大概率将推出再融资方案,而此次收购北京中期尚需

4 亿左右现金对 价(估计,方案尚不明确,假设 100%股权收购),融资需求再次提升. 投资建议 ? 在日均股票基金交易额 2000/2200 亿元(2013/2014)的假设下,考虑