PDF《风电龙头再创高峰》

图表 1:华能新能源之发电量概览

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图表 2:不同风电厂运营商的风电总装机容量比

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图表 3:公司发展历程

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图表 4:全国平均弃风率.6

图表 5:不同风电厂运营商在主要限电地区的风电装机容量分布.6

图表 6:不同风电厂运营商的风电利用小时比.7

图表 7:主要运营假设

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图表 8:辽宁彰北风电埸.9

图表 9:辽宁铁岭大兴风电埸

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图表 10:辽宁彰北风电埸的控制室

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图表 11:辽宁铁岭大兴风电埸的控制室.9

图表 12:辽宁彰武光伏发电站

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图表 13:辽宁分公司沈阳集控中心

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图表 14:收入与经营利润预测

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图表 15:股东净利润预测

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图表 16:净负债率

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图表 17:财务报表 (年结:

12 月31 日;

人民币百万元)11

图表 18:同业估值比较.12

图表 19:贴现现金流估值

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图表 20:每股股权价值的敏感性分析.13 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页4

(一)企业概况:国企风电龙头 华能集团旗下的全国性风电场运营商 风电场分布全国不同地区 华能新能源股份有限公司 ( 华能新能源 )是大型国企中国华能集团旗下的新能源企业,主力经营风力 发电场.华能新能源与华能国际电力(902.HK)保持姊妹公司关系;

后者主要经营火力发电厂.公司于

2011 年6月在香港主板上市.业务成立可以追溯至华能集团于

1999 年发展首个风电项目;

该项目位于 广东省汕头市的南澳岛.公司目前 99%以上的收入来自电力销售. 华能新能源在全国经营不同风电场.按发电量计算,风电分别占

2017 年全年和

2018 年上半年的 94.5% 和94.8%之总发电量,其余 5.5%和5.2%则来自太阳能发电.内蒙古、云南、辽宁、山东和山西是主要 风电发电区,分别占

2018 年上半年的 18.9%、15.5%、13.3%、8.4%和6.7%之总发电量(见

图表 1). 与其他主要国企风电商比较,华能新能源的风电总装机容量低于龙源电力(916.HK),但高于大唐新能源 (1798.HK)(见

图表 2).

图表 1:华能新能源之发电量概览 资料来源:公司资料,中泰国际研究部

图表 2:不同风电厂运营商的风电总装机容量比 资料来源:公司资料,中泰国际研究部 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页5

图表 3:公司发展历程 资料来源:公司资料,中泰国际研究部 公司高管简介 董事长.林刚先生,53 岁,为公司的董事长及执行董事.林先生拥有丰富电力行业工作经验.他于

2012 年2月加入公司,并获委任为执行董事.林先生毕业于华北电力学院热能动力工程专业,研究生, 工学硕士,并于北大光华管理学院取得 EMBA 学位. 总经理.曹世光先生,49 岁,为公司的总经理及执行董事.曹先生拥有多年电力行业工作经验.他于

2017 年1月加入公司,并于

2017 年3月获委任为执行董事.曹先生毕业于华北电力大学北京研究生部 电力系统及其自动化专业,研究生,工学硕士,并获哈尔滨工业大学电力系统及其自动化专业博士研究 生. 总会计师.文明刚先生,48 岁,为公司的总会计师及执行董事.他于

2017 年10 月加入公司,并于

2018 年3月获委任为执行董事.文先生毕业于南开大学会计学专业,研究生,经济学硕士. 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页6

(二)行业分析:行业基本面持续改善 弃风率不断下降 全国限电问题获得改善,有利风电行业发展 与其他新能源行业一样,中国风电行业在过去面对严重限电问题.然而,在政府有效协调资源和电网建 设持续下,全国限电问题在近年已经获得改善.全国平均弃风率已经由