PDF《风电龙头再创高峰》

并电量价格形成机制. 在新能源方面,文件明确列出 促进清洁能源消纳 为要点之一,支持电力用户与水电、风电、太阳能 发电、核电等清洁能源发电企业开展市场化交易. 我们认为相关政策可以长远推动风电使用.在政策层面上,主要国企风电商,例如华能新能源,可以受 惠. 政策不利影响已经减退,前景渐转乐观 总的来说,我们认为市场经过一段时间后,已经较了解 风电项目竞争配置方案 政策文件的影响是选 择性,主要国企风电商仍然是受惠者 . 加上 电力市场化交易 政策文件出台有利风电行业发展,我们 认为政策不利影响已经减退,前景渐转乐观. 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页8

(三)公司分析:保持扩容,改善效率 全国布局扩建装机容量 风电利用小时保持上升 我们预期公司保持全国布局,扩建装机容量,提升电力利用小时.我们预期风电总装机容量将由

2017 年的10,687 兆瓦上升至

2020 年的 12,318 兆瓦,复合年增长率达到 4.8%(见

图表 7).风电利用小时也由

2017 年的 2,082 小时上升至

2020 年的 2,297 小时,复合年增长率达到 3.3%. 另外,公司同时发展太阳能发电业务,虽然规模相对很小.我们预期太阳能总装机容量将由

2017 年的

880 兆瓦上升至

2020 年的

957 兆瓦,复合年增长率达到 2.8%(见

图表 7) .

图表 7:主要运营假设 资料来源:公司资料,中泰国际研究部预测 风电及太阳能项目示范 辽宁省项目 我们早前参加公司的反向路演,参观了位于辽宁省的彰北风电埸、铁岭大兴风电埸、彰武光伏发电站和 沈阳集控中心,深感项目的高效率营运(见

图表 8-13). 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页9

图表 8:辽宁彰北风电埸

图表 9:辽宁铁岭大兴风电埸 资料来源:中泰国际研究部 资料来源:中泰国际研究部

图表 10:辽宁彰北风电埸的控制室

图表 11:辽宁铁岭大兴风电埸的控制室 资料来源:中泰国际研究部 资料来源:中泰国际研究部

图表 12:辽宁彰武光伏发电站

图表 13:辽宁分公司沈阳集控中心 资料来源:中泰国际研究部 资料来源:中泰国际研究部 华能新能源 (958 HK) |2018 年7月26 日页10

(四)盈利预测与评级:首次给予「买入」 盈利攀升,利润率改善 收入持续增长 在公司持续扩容下,我们预期收入和经营利润保持增长.收入和经营利润将分别由

2017 年的人民币 105.54亿和56.51亿上升至2020年的人民币130.88亿和75.43亿,复合年增长率达到 7.4%和10.1%(见

图表 14).

图表 14:收入与经营利润预测 资料来源:公司资料,中泰国际研究部预测 三年股东净利润复合年增长率达到17.9% 在预期营运效率改善和财务支出下跌下,我们预计股东净利润将由

2017 年的人民币 30.12 亿上升至

2018 年的人民币 36.54 亿、2019 年的人民币 42.67 亿和

2020 年的人民币 49.30 亿,三年复合年增长 率达到 17.9%(见

图表 15).股东净利润率将由

2017 年的 28.5%上升至

2018 年的 31.9%、2019 年的 34.7%和2020 年的 37.7%.

图表 15:股东净利润预测 资料来源:公司资料,中泰国际研究部预测 财务状况改善,负债率下降 在预期利润率改善下,我们预计公司财务状况将改善.净负债率(净负债/股东权益)将由

2017 年的 192.3 下跌至%2018 年的 142.6%、2019 年的 108.4%和2020 年的 74.8%(见