PDF《陆战龙头：业绩释放可期,持续受益新型装备建设》

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 11967.46 15111.00 18081.50 22084.80 (+/-) 18.96% 26.27% 19.66% 22.14% 净利润 525.02 677.00 857.02 1111.08 (+/-) 5.74% 28.95% 26.59% 29.64% 每股收益(元) 0.31 0.40 0.51 0.66 P/E 41.00 31.80 25.12 19.37 [table_page] 内蒙一机(600967)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 报告缘起与观点.6 1. 公司简介.7 1.1. 内蒙一机:我国唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地

7 1.2. 主营业务:军品任务饱满,民品稳定增长.8 2. 军品:短期加速列装,中期新型号接力,长期国内外空间大

11 2.1. 短期:军队机械化建设,军改逐步落地,陆军装备研制采购进入快车道

11 2.1.1.

2020 年军队实现机械化,陆战装备加速建设.11 2.1.2. 军改影响逐步消除,陆军装备采购边际改善或最明显.12 2.2. 中期:新一代坦克装甲车辆是陆军转型的必备利器,公司将持续受益

14 2.2.1. 新一代坦克装甲车辆是陆军转型的必备利器,未来发展将呈体系化、集成化、无人化趋势.14 2.2.2. 全球首款第四代主战坦克亮相,无人地面战车加速发展.14 2.2.3. 我国第四代坦克研制列入日程,现役型号改造升级,将成为公司中长期业绩增长点

15 2.3. 长期:国内装备编制补缺,国际军贸市场拓展,坦克装甲车辆空间大

16 2.3.1. 国内:陆军整编、海军陆战队扩编,坦克装甲车辆存在较大编制缺口

16 2.3.2. 国外:军贸市场拓展,陆战龙头受益

19 3. 民品:铁路货运行业回暖, 公转铁 政策驱动,公司订单进一步增加

20 4. 公司业绩释放可期,长期受益于混改和军品价改.21 4.1. 公司业绩先行指标向好,收入利润端静待释放.21 4.2. 一机集团列入混改试点,激励机制有望启动.23 4.3. 军品定价机制改革将近,公司利润率有望率先提升.24 5. 盈利预测与估值.24 6. 风险提示.26

图表目录 图1:公司股权结构图.8 图2:敞车(运输煤炭运、矿石等货物)10 图3:轻油罐车.10 图4:2014-2018Q1 公司营收及增速.10 图5:2014-2018Q1 公司归母净利润及增速.10 图6: 2014-2018Q1 公司毛利率及净利率情况.10 图7:2014-2018Q1 公司期间费用率.10 图8:军改前后军队组织结构图.12 图9:2015-2018 年军队公布的装备招投标次数对比.13 [table_page] 内蒙一机(600967)深度报告 http://research.stocke.com.cn 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图10: 陆军装备部全面启动装备研发采购提速工程

13 图11:美国陆军未来作战系统

15 图12:美军升级 M1A2 主战坦克.15 图13:俄罗斯 T-14 主战坦克.15 图14:俄罗斯 打击 无人战车

15 图15:我国第四代主战坦克正在研发

16 图16:新一代主战坦克结构图.16 图17: 《解放军报》关于合成旅的报道

16 图18:陆军集团军编制假设.17 图19:海军陆战队扩编.18 图20:海军陆战队涂装的轮式突击车

18 图21:1987-2017 全球军贸额变动趋势 TIV

19 图22:2008-2012 主要军贸国 TIV.19 图23:2013-2017 主要军贸国 TIV.19 图24:前后两个

5 年主要坦克出口国 TIV 增长率.19 图25:2007-2018 大宗商品价格总指数.20 图26:煤炭铁路日均装车量.20 图27:2011-2017 年铁路货运量.20 图28:铁路货运车辆采购量回升

20 图29:2013-2018Q1 经营活动净流量及增速.22 图30:公司收现比及经营活动净流量与净利润之比

22 图31:中美军工总装企业的净利率比较

24 表1:一机集团主要经营性资产和负债