PDF《未来 3 年增速最快的航空公司》

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 航空运输Ⅱ 海南航空(600221.

SH)/8.21 元 未来

3 年增速最快的航空公司 事项我们于

11 月4日,对海南航空进行了联合调研.主要围绕运力增长、海南旅 游岛开发、高铁影响、航线网络布局、国际战略等方面进行了探讨. 主要观点 ? 运力投放增速,行业景气时期将明显改善业绩.公司计划明年运力增长 25%,未来三年维持年 20%的增速,这将大幅高于三大航增速.在三大航忙 于打造枢纽网络、放缓运力增速时,海航加大投入、找漏子.在行业景气 时期,业绩同速提升将是大概率事件. ? 主业运营情况良好,与同行比具备更多改善空间.2010 年1-9 月,海南 航空主营业务收入 142.41 亿元,主营业务利润率达 22.67%,高于行业平 均水平.公司正在通过各种途径优化航线网络、提高飞机日利用率和客座 率等.通过对网站订票的长期跟踪得出,海航的票价折扣普遍低于同行. 这与其以往的销售策略有关.面对今年如此火爆的市场,一些航空公司的 票价水平提升已非常有限.相比较,海航的票价水平更具成长空间,利润 弹性更大. ? 明年旅游市场有望加速增长,利好海航.今年的世博会和亚运会带动了 举办地市场需求的明显增长.而海航的上海、广州航线占比非常小, 基本没有从中受益.相反,受世博、亚运影响,国内其它主要旅游城 市航空需求增速放缓,某种程度上影响了海航的业绩.明年这些地区 需求有望获得补涨,海航将因此受益. ? 成本水平偏低提升利润空间,机队优化将进一步降低航油及维修成本.从 三季报显示来看,海南航空的销售费用、管理费用占总收入的比重均低于 三大航,营业总成本占总收入的比重也仅次于国航,好于南航和东航.未 来公司将逐步退出 B737CL 老旧飞机,同步引进 B

787、A

330、B737NG 等新 型大中型飞机,机队结构将更趋合理化,机龄将更趋年轻化,这进一步降 低了航油及维修成本. ?

800 公里以下受高铁冲突的航线占 6%, ,航线网络结构决定其受高铁影响 小于三大航. ? 中长期受益于海南岛旅游开发,业绩将有较大提升. ? 投资建议与盈利预测: 我们看好海南航空未来三年的增长速度和业绩提升 空间.预测

2010 年-2012 年EPS 分别为:0.52,0.66,0.76 元,对应动 态PE15.79 倍、12.44 倍和 10.8 倍,估值面临修复,给予 推荐 评级. ? 催化剂:年内海南购物免税具体措施出台;

集团支持. [table_research] 研究员: 高利 联系人: 陈娟 Tel: 0755-82828557 Email: [email protected] [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股)

412549 流通 A 股/B 股(万股) 334519/18472 资产负债率(%) 87.89 每股净资产(元) 1.86 市盈率(倍) 101.21 市净率(倍) 4.41

12 个月内最高/最低价 9.0/4.81 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate]

2010 年11 月04 日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报

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7 主要调研内容:

1、 明年运力增长 25%,未来三年维持年 20%的增速,大幅高于三大航 海航今年累计引进

13 架飞机, 预计到

2010 年底, 海南航空共运营飞机

100 架, 其中 B737-800 飞机

71 架.今年运力增速不超过 15%,相对偏缓,出现了运力紧张的局面,尤其是