PDF《节能减排主旋律带动公司产能放量可期》

12 月26 日通过验收投产.首先此项目经济性和环境

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400 10.96 16.17 21.38 26.59 31.8

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170107 170207 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 神雾节能 国金行业 沪深300

2017 年03 月07 日 神雾节能(000820.SZ) 公用事业与环保产业 评级:买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 效益良好,预计全部投资回收期为 4.89 年,全部投资内部收益率达 18.68%;

项目年处理铜尾矿

80 万吨,年产铁粉压块 27.61 万吨、ZnO 粉3.41 万吨.其次项目示范效应显著,有望成为全球性的有色渣处理示范工 程,对全球铜、镍、铝、铅锌治炼等渣处理起到示范作用,利好公司后续订 单的落地. 投资建议 ? 我们认为公司注入冶金行业节能改造新业务后,资产盈利稳定.在供给侧改 革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司凭借高壁垒的技术有望斩获新 订单,同时在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺. 估值 ? 公司在手订单超

50 亿元,以2-3 年建设周期及完工百分比计算,预计公司 2016-18 年实现归母净利润 3.07/5.97/9.16 亿元,EPS 为0.49/0.93/1.46 元/ 股,对应 PE 为79X/41X/27X,首次覆盖给予 买入 评级. 风险 ? 产能释放低于预期;

? 对控股股东神雾集团依赖较大.

2013 年至

2015 年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别 为330.19 万元、4,885.38 万元、56,658.54 万元,占当期营业收入的比重分别是 1.13%、45.54%、86.52%.同时,2013 年至

2015 年江苏院对神雾集团、湖北 神雾的关联采购金额分别是 0.46 万元、506.55 万元和 4,023.85 万元.预计江苏 院2016-18 年关联销售占比不超过 30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销 售仍将持续.若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人 吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险. 公司深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 神雾节能剥离原主业,收购冶金行业综合环境服务商龙头

5 造纸业务日渐式微,注入环保新兴产业

5 江苏院成功借壳上市,未来

3 年业绩承诺可期

6 江苏院以技术为核心,成为冶金行业综合环境服务商龙头.7 神雾集团业务覆盖广,中国节能环保领域的领军企业

10 环保节能行业迎来政策利好,市场想象空间大.12

12 月两大政策齐力推动节能环保行业快速发展.12 工业固废综合利用需求大,技术提升将打开行业新格局.12 我国高质矿产少,矿产资源综合利用具有重大意义.14 雾霾常态化+碳交易,节能环保流程再造迎来行业机遇

14 技术优势明显,客户质量高,江苏院竞争壁垒突显

16 江苏院的核心技术壁垒――蓄热式转底炉和蓄热式氢气竖炉

16 重视技术研发,核心技术人才保障技术优势.18 江苏院研发规划,五年五步走.19 江苏院客户优质,客户集中度未来可降低.19 已签合同与意向合同金额大,江苏院未来业绩安全边际高

20 投资建议与估值.23 风险提示.23

图表目录

图表 1:神雾节能 2008-2009 年收入与利润.5

图表 2:神雾节能 2008-2009 年收入结构.5

图表 3:重组后公司股权结构及子公司情况