PDF《并购风险亟待释放,挤泡沫行为或将持续》

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com 并购风险亟待释放,挤泡沫行为或将持续 ――软件行业

2015 年报及

2016 年1季报总结 证券研究报告-行业分析 同步大市(维持) 发布日期:2016 年5月18 日 投资要点: ?

2015 软件行业仍然处于并购高峰期,推动行业营收稳 健增长.2015 年行业内上市公司商誉同比大幅增长 93.5%, 企业的并购行为仍然活跃. 受此影响, 行业

110 家公司全年收入同比增长 17.17%,较上年增长了 3.09 个百分点.2016 年1季度行业收入增长 25.35%,较上 年同期增长了 16.71 个百分点. ? 由于并购标的业绩不达预期,并购带来的行业风险已 然开始释放.商誉减值损失由

2014 年的 0.04 亿元增 长到

2015 年的 5.04 亿元,占比全年净利润的 3%.考 虑到当前经济形势较为严峻,未来行业仍面临承诺业 绩不达预期和计提商誉损失的风险. ?

16 年1季度盈利指标在非经常性因素干扰呈现下滑, 但对全年指引意义不大.

1 季度投资收益由上年同期的 3.96 亿元下滑到

9978 万元, 受此影响行业在毛利率提 升、三大费用率下滑的背景下,净利率下滑了 0.8 个 百分点. 同时

1 季度扣非后净利润同比增长 41.8%, 远 高于净利润 9.34%的增速. ?

2015 年软件企业加大了对研发和人员方面的支出,带 来了较大的费用压力. 全年研发支出增长 27.7%, 较上 年提升了 7.8 个百分点;

员工工资支出增长了 22.3%, 亦较上年同期提升了 9.1 个百分点. ? 行业评级:同步大市.预计

2016 年行业的并购步伐或 将减缓,在软件行业景气度持续下行的背景下,板块 估值仍将面临进一步的调整,维持对行业 同步大市 的投资评级.建议重点关注低估值、低风险的个股: 神州泰岳、华宇软件、数字政通、航天信息、广联达、 达实智能、宝信软件、捷成股份,以及基本面良好的 个股:华宇软件、四维图新、东方国信、启明星辰、 浪潮信息、东方网力. ? 风险提示:高估值带来的行业系统性风险;

地方政府 资金面紧缺,影响智慧城市建设进度;

并购业务发展 不及预期;

监管层对并购整合的审核趋严. 公司简称 2015EPS 2016EPS 2016PE 评级 华宇软件 0.32 0.44 41.16 买入 四维图新 0.18 0.27 98.11 买入 东方国信 0.36 0.49 47.08 增持 启明星辰 0.28 0.4 59.15 增持 东方网力 0.31 0.42 58.12 增持 浪潮信息 0.45 0.62 35.08 增持 注:对应

2016 年5月17 日收盘价 行业相对沪深

300 指数表现 相关研究 联系人:刘柄延

电话:021-50588666-8109 传真:021-50587779 地址:上海浦东新区世纪大道

1600 号18 楼 邮编:200122 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第2 页共16 页 目录 1.受并购因素的影响,软件行业继续呈现良好的成长性

4 1.1 行业收入增速加快,位居申万行业前列

4 1.2 净利润增速现下滑趋势,与收入情况发生背离

5 1.3 行业毛利率持续提升.6 1.4 研发和人员支出增长加速,增加了行业的费用压力

7 1.5 多因素作用下,行业负债率持续提升

8 1.6

16 年1季度行业盈利指标受非经营性因素干扰出现下滑.8 1.7

2013 年掀起的并购浪潮仍在持续,行业风险亟待释放

9 2.IPO 保持较快的节奏,新上市企业集中于小市值个股

11 3.工信部数据表明行业景气度仍不容乐观.12 4.2016 年软件行业市场表现总体偏弱