PDF《史丹利 002588.SZ》

250 万吨/年, 居国内复合肥行业前列, 主要分布在山东临沭本部、山东平原、河南、吉林等农业种植大省,区位优势明显. 表1:公司复合肥产能及基地分布 生产基地 复合肥产能(万吨/年) 合计(万吨/年) 临沭本部

120 250 山东平原

50 河南遂平

30 吉林

20 广西贵港

30 资料来源:招股说明书、公司公告、招商证券 发展目标明确.按照公司规划,公司中短期的发展目标是争取复合肥领头羊的位置.公 司规划在未来几年内销售收入过

100 亿,销售规模达到

500 万吨,在市场占用率达到 10%以上,为将来寡头竞争做准备.长远的发展规划是上下游全产业链的整合,从矿山 到农田,从提供上游原料到下游的农化服务,成为大型的农资服务提供商. 2.股权相对集中 高氏家庭拥有绝对控制权. 公司的控股股东和实际控制人为

8 人组成的高氏家庭, 包括 高文班、 高文班之子高进华、 高文班妻子古龙粉、 高文班之女高英、 高文班二弟高文安、 六弟高文靠、四弟高文秋和三弟高文都,合计持有公司 53.35%的股权.其中,高文班 任董事长,高进华任副董事长兼总经理. 拥有多个子公司. 目前公司拥有

11 家子公司, 其中生产类

6 家, 主要位于山东、 河南、 湖北等农业大省,品牌保护类

3 家,贸易类

1 家,教育类

1 家. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

5 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告、招商证券 注:除已标明持股比例外,其余持股为 100% 3.公司快速成长,毛利率稳中有升 收入和利润双双快速增长.2008-2012 年公司营业收入由 23.0 亿元提升至 50.6 亿元, 年复合增长率为 21.7%, 同期净利润由 0.87 亿元提升至 2.92 亿元, 年均增速为 35.4%, 利润增速超越收入增速,显示上升的盈利水平.公司预计

2013 年一季度业绩增长 40%-60%,主要得益于公司品牌卓越,复合肥销量稳步提升,成本略降,毛利率提高. 图2:公司营业收入及净利润稳步增长 图3:公司产品销售毛利率整体比较稳定 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind、招商证券 毛利率稳中有升.公司 2008-2012 年,除2010 年外,毛利率基本在 11.9%~13.9%范 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

6 围之内,且整体趋势是缓慢上升.主要得益于公司产品质量好、品牌美誉度高,公司可 以根据原材料价格波动、 产品结构等灵活调整产品价格.

2010 年公司毛利率达到 16.6%, 比2009 年大幅上升,其主要原因是

2010 年基础化肥价格震荡走低,公司复合肥产品 成本降低,加之

2010 年自然灾害频繁,农产品价格趋于上涨,公司复合肥产品销售价 格上涨,双向扩大了毛利空间.预期未来在市场不发生大幅变动的情况下,公司产品销 售毛利率有望保持稳定.

二、行业分析:需求趋势向上,龙头公司强者恒强

(一)宏观因素驱动,化肥用量稳步提升 人口因素和政策因素等共同推动化肥需求提升.随着人口的持续增长, 对粮食的需求不 断提升,将拉动化肥的需求持续增加.另一方面,近年来,惠农政策的实施,农产品价 格不断攀升,一定程度上提高了农民种植的积极性. 1.人口增长,刺激化肥消费 人口持续增加, 粮食需求提升, 带动化肥用量增长. 中国人口众多, 对粮食的需求量大. 随着人口增加、城镇化的发展和人民生活水平提高,粮食消费需求将呈刚性增长.2011 年底,中国人口为 13.47 亿人,据国家人口和计划生育委员会预测,2020 年中国人口 将达到 14.5 亿左右,2033 年达到