PDF《作者介绍：》

1 作者介绍: 张奕,女,1987 年1月生,汉族,籍贯湖北,上海财经大学经济学院博士 研究生,所在单位:上海财经大学经济学院.

主要研究方向:信用管理与风险控 制、实证金融、计量经济学、金融计量.通讯地址:上海市宝山区三门路

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邮箱: [email protected]. 艾春荣,男,1962 年3月生,汉族,籍贯湖北,美国麻省理工学院经济学 系经济学博士,所在单位:上海财经大学高等研究院.现任上海财经大学高等研 究院副院长,统计与管理学院院长,商学院副院长,中组部 千人计划 国家特 聘专家,教育部长江学者,教授、博导.主要研究方向:计量经济学、实证金融、 实证微观经济学、实证产业组织经济学等.通讯地址:上海市杨浦区武川路

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邮箱:[email protected]. 洪占卿,男,1985 年9月生,汉族,籍贯广东,上海财经大学经济学院博 士研究生,所在单位:上海财经大学经济学院.主要研究方向:信息经济学、 应用微观经济学、国际经济学、区域经济学.通讯地址:上海市宝山区三门路

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1 债券评级和主体评级: 并行不悖 还是 锦上添花 ?① ――基于中国债券市场的实证研究 张奕

1 艾春荣

2 洪占卿

1 (1.上海财经大学经济学院;

2.上海财经大学高等研究院) 【摘要】 本文采用含债券评级和主体评级交叉项的回归模型,研究债券发行及交易时,两种 评级对市场影响是完全等同且相互独立(并行不悖)还是有主次之分、提供信息间有所补充(锦 上添花) .结果发现债券评级比主体评级作用更显著;

主体评级对债券评级有补充作用,这取决 于后者的等级,当债券评级不足以刻画债券质量时,主体评级的作用更加凸显;

交易市场投资 者行为相对保守和利用其他信息,使得信用评级在交易时的作用比发行时稍有减弱. 关键词 债券评级 主体评级 债券市场 信用溢价 Issue Rating and Issuer Rating: Two Parallel Lanes or The Icing on The Cake? Abstract: This paper uses regression model including the interaction of the issue rating and the issuer rating to study whether the effects of the two kinds of ratings are the same and independent (two parallel lanes) or provide complement information (the icing on the cake) on the primary and secondary bond market. We demonstrate that issue rating has more power in explaining bond yields than issuer rating in both markets. The complement effect of the issue rating depends on the level of the issuer rating which is more profound when issue rating is insufficient to characterize bond quality. Meanwhile, the effect of credit rating on market performance is smaller when it comes to secondary market. This is possibly because investors in secondary market are relatively more conservative and they can utilize more information compared to those in primary market. Key words: Issue Rating;

Issuer Rating;

Bond Market;

Credit Premium 引言债券市场是金融业实现资本运作、为资金需求方提供直接融资渠道的主要场所之一,但它 也具有资本市场普遍存在的信息不对称性,这一特性降低市场配置资源效率,增加投资者风 险.因此,提升信息披露力度和准确度,尤其是对风险信息的提示十分必要.信用评级就是为 揭示债券及发行债券主体违约风险而产生,目的为促进债券市场平稳健康发展. 然而,不同于国外市场,我国债券市场规定债券发行时必须同时公布债券信用评级 (以下简 称债券评级)和发行债券主体信用评级(以下简称主体评级).在我国债券市场的评级单一且以 高等级评级居多,仅一种评级可能提供信息不充分的特殊情况下,考察这一评级信息披露方式 的重要性,探究投资者如何利用两种评级,以及这两种评级结果对债券市场的影响力是否完全 等同,都是有意义的.在近几年债券市场进入快速发展轨道,投资品种呈现多样化趋势,(超) ① 本文获得国家自然科学基金项目(项目号:70971082)和上海财经大学研究生创新基金项目(项目号: CXJJ-2011-338)资助.