PDF《供应缩减因素逐步消化 锌铅价格高位承压》

研发报告 / 锌铅 供应缩减因素逐步消化 锌铅价格高位承压

一、行情回顾

2016 年第一季度 LME 锌大幅反弹,带动沪锌走高,外盘相对较强.

截止

3 月24 日,LME 锌收于

1790 美元/吨,季度涨幅 11.4%;

沪锌主力收于

14200 元/吨,涨幅仅 5.4%.回顾来看,1 月份国内股市暴跌,宏观 经济风险偏大, 全球市场避险情绪强, 商品普跌, 锌也在

1 月份震荡走低. 进入

2 月份后, 美元指数意外暴跌, 打开了全球大宗商品反弹的序幕,锌价也随之一路上扬,沪锌也突破 1.4 万一线关键阻力位.3 月份锌价基本 处于高位整理,上下幅度都有限. 相较于锌价,铅价内外走势联动性相对较弱,一季度 LME 铅宽幅震荡,而沪铅则震荡抬升,重心逐步上 移. 截止

3 月24 日, LME 铅收于

1772 美元/吨, 季度跌幅 0.59%;

沪铅主力收于

13520 元/吨, 季度涨幅 2.6%. 沪铅走势更多尾随沪锌波动,但活跃程度弱于锌价,整体上窄幅震荡的格局短期不会改变. 图1:沪锌主力合约走势 图2:沪铅主力合约走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 从库存的角度来看, 截止

3 月24 日最新公布数据, 全球精炼锌库存合计

701052 吨, 较12 月31 日的

664828 吨增加

36224 吨.而去年同期一季度末库存合计为 65.8 万吨,由于国内精炼锌库存的快速增加,显性库存存 在明显压力.而从库存的结构来看,国外库存持续下滑,国内库存持续增长,也在一定程度上反应了需求端外 强内弱的现状. 现货市场来看,0#锌在一季度长期维持贴水,但贴水幅度并不大.因为国内交易所库存及社会库存持续呈 现增加态势,使得现货流通货源充裕,长期维持贴水成交.进入

3 月份以来,锌市旺季特征并不明显,现货或 持续偏弱表现. 研发报告 / 锌铅 图3:全球精炼锌显性库存 图4: 国内0#锌升贴水 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心

二、锌市供需分析及市场动态回顾

1、行业重要动态回顾

1 月7日,秘鲁能源及矿业部数据,11 月锌产量 11.6 万吨,同比减少 2.81%;

铅产量 2.8 万吨,同比增长 10.65%.

2 月2日, 株冶集团设定

2016 年目标, 全年计划生产电铅 10.9 万吨、电锌

47 万吨,铅锌产量合 计较

2015 年调低

6 万吨,减产计划继续落实.

2 月5日,秘鲁矿产商 Volcán 上周三稍晚称,该公司计划将今年的锌产出提升逾 5%至299000―

305000 吨;

秘鲁是全球第三大锌生产国,而Volcán 为秘鲁最大的锌产商.

2 月11 日, 嘉能可公布

2016 年产量指引,目标锌产量 109.5 万吨, 铅产量 28.5 万吨;

其中锌产 量较

2015 年产量减少

35 万吨.

3 月10 日,秘鲁政府消息,1 月份锌产量下滑 10%至102,250 吨,去年同期为 113,439 吨,主要是属于嘉能可 及泰克资源旗下的安塔米纳矿场的锌产量下滑.

3 月15 日,根据 FastMarkets 消息,Teck 资源与韩国锌业、嘉能可达成

2016 年锌精矿供应基准协议,加工费 较分别定在

203 美元/吨及

188 美元/吨.

2、精炼锌供应分析 国际铅锌研究小组最新的数据显示,1 月全球精炼锌供应 111.9 万吨,全球精炼锌需求

112 万吨,供应短 缺量缩减至

1000 吨,而12 月为短缺

23400 吨,去年同期为供应过剩

43000 吨.从全球精炼锌供应来看,1 月 份产量同比、环比皆有所下滑,供应端缩减取得一定成效. 研发报告 / 锌铅

3 月市场消息,2016 年泰克资源与韩国锌业的长单加工费为

203 美元/吨,基准价为

2000 美元/吨,较 去年的

245 美元/吨下降了

42 美元/吨,高于市场预期的 180-190 美元/吨.泰克与嘉能可的长单加工费为

188 美元/吨,基准价为

1500 美元/吨.从长单加工费来看,确实较去年有明显下滑,但仍高于市场预期,冶 炼厂在这个加工费下实现盈利仍相对容易,从长单角度来看,海外冶炼厂减产预期不强. 从国内来看,海关数据显示,1-2 月份国内锌矿砂及精矿累计进口 45.6 万吨,去年同期累计为

49 万吨, 同比减少 3.4 万吨;

1-2 月精炼锌累计进口 10.4 万吨,累计出口 0.2 万吨,净进口 10.2 万吨,去年同期净进口 1.4 万吨.由于中国和澳大利亚、韩国自贸区协定在

1 月份实行,精炼锌进口关税从 1%降到 0,所以精炼锌进 口大幅增加.但从锌矿进口数据来看,可以明显看出,由于加工费的大幅下滑,国内采购进口矿意愿降低. 根据上海有色网统计,

2 月国内重点锌冶炼企业开工率为 68.5%,

1 月份开工率为 72.7%, 环比回落 4.2%. 年前锌价低迷及节假日因素使得前两月锌冶炼企业开工率明显较低, 而国内精炼锌产量也出现了下滑. 从加工 费来看,目前进口锌精矿现货加工费降至 120-140 美元/干吨,较2015 年同期的

210 美元/干吨下滑

80 美元, 进口矿加工利润空间明显收窄.国内矿加工费小幅下滑

50 元/吨至

5250 元/吨,从国内角度来看,锌矿供应端 并没有那么紧张. 现阶段国内自有矿山企业精炼锌成本估算在

13000 元/吨,随着锌价的大幅反弹,这些企业扩产及套保意 愿明显增强.而经过前几年的大力整顿后,今年国内矿山将恢复性增长,全年新增矿山产能 25.4 万吨.在锌 价达到

1800 美元,国内达到

13300 元后,矿山仅有 20%以内企业亏损;

如果锌价持续在 1.4 万上方运行,这 些企业复产的可能性较大,未来锌精矿供应或出现一定修复. 另外值得注意的是,国内精炼锌交易所库存及社会库存自去年大幅反弹以来,持续增加,3 月初精炼锌社 会库存一度突破

45 万吨.我们认为锌价在 1.4 万上方供应紧缺因素将逐步消化,锌矿弹性复产可能性增加及 高企的精炼锌库存将提供充足供应,精炼锌供应实际短缺很难真正来临. 图5:ILZSG全球精炼锌供需平衡 图6: 锌精矿TC 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心

3、下游需求端 研发报告 / 锌铅 在政府强刺激政策下,房地产行业终于迎来一定程度好转,国内

2 月份房地产投资开发完成额累计值为 9051.8 亿元,同比增长 3%,自2013 年以来第一次出现环比增速回升.但从绝对数值来看,3%的同比增速依 然很难值得乐观,累计同比增长数据在前几年长期在 10%以上高位运行.我们认为,房地产市场是否真正回 暖仍有待继续观察,即使恢复增长,也很难重回顶峰水平,仅能对下游消费形成一定稳定需求. 据中国汽车工业协会统计,2 月全国汽车产销分别为 161.2 万辆和 158.1 万辆,产销环比分别下降 34.4% 和36.9%;

同比分别下降 1.3%和0.9%.如果从累计数据来看,1~2 月,汽车产销分别为 406.9 万辆和 408.7 万辆,同比分别增长 3.7%和4.4%.汽车行业自乘用车购Z税减半以来开始复苏,但产量同比在逐步回落,后 期或难继续乐观. 综合来看,精炼锌下游需求端无太多起色,国内宏观经济整体疲软下,整个下游都面临较大衰退风险.而 仅仅依靠供应端的缩减,供需结构的改善仍面临较多困难,高企的库存将给市场带来较大压力. 图7:房地产开发投资完成额累计及同比变化 图8:汽车月度产量及同比变化 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心

三、铅市供需分析 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的数据显示,今年

1 月全球铅市场供应短缺 7,000 吨,去年

12 月 修正为过剩 33,100 吨,2015 年1月同期为供应短缺

17000 吨.从铅锌小组数据来看,全球精炼铅仍然维持 紧平衡,供应过剩或者短缺幅度都十分有限.不过考虑到国内铅价相对独立,我们把更多的焦点放在国内铅供 需平衡上. 从上海有色的数据来看, 由于环保因素等影响, 去年国内铅冶炼开工率持续偏低, 导致国产铅精矿 TC2015 年以来一路上扬.最新国产铅精矿 TC 费用在

2600 元/吨,居于近年来高位.由于加工费比较可观,铅冶炼企 业开工率也在逐步回升,我们认为这将刺激增加精炼铅供应. 另外一方面,经过长期的环保整顿后,再生铅行业逐步走出低谷,新建合格产能陆续投放.再生铅企业目 前使用铅泥、 铅渣等的含铅废料比例上升较为明显, 炼厂使用除废电瓶以外的含铅废料冶炼所得的再生铅产量,

2015 研发报告 / 锌铅 年较

2014 年同比上升 15%.由于可用原料的增加,使得再生铅产量或再度增加,而再生铅成本较原生铅具有价格 优势,将继续对原生铅价格造成冲击. 铅消费端集中在铅酸蓄电池行业, 而铅酸蓄电池消费税征收政策于今年

1 月1日开始实行, 由于蓄电池行 业目前产能过剩,基本已处于买方市场,消费税很难转嫁,否则将面临订单流失的困境.在税收大幅提高的背 景下,铅酸蓄电池企业开工率面临再度向下风险. 综合来看,铅市供需结构仍很难乐观,再生铅对于铅价的冲击将持续,消费端的低迷状态短期也不会有改 观,铅........