PDF《世界酵母龙头企业迎来再次腾飞》

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1 2012 年4月10 日 证券研究报告・公司深度报告 食品饮料 世界酵母龙头企业迎来再次腾飞 ――安琪酵母深度报告 安琪酵母 (600298) 盈利预测 单位:百万元;

每股单位:元2010

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 2100.

98 2505.78 2953.69 3823.16 4653.42 增长率(%) 24.59% 19.27% 17.87% 29.44% 21.72% 净利润 285.00 298.42 453.48 575.33 757.08 增长率(%) 35.59% 4.71% 51.96% 26.87% 31.59% 每股收益 0.865 0.905 1.376 1.745 2.297 市盈率(倍) 31.76 30.33 19.96 15.73 11.96 数据来源:公司公告,日信证券研究所 投资要点 ? 酵母的应用越来越广,市场空间大,消费保持稳步增长 酵母代替老面和化学膨松剂的优势明显,传统发酵酵母到

2015 年市场容量保守估计可达 26.35 万吨,较2009 年消费量增长 94%.酵母提取物替代味精的理论空间超过

90 万吨,潜力巨大;

酵母在动物饲料、人类保健品等深加工领域的应用也正稳步上 升.预计近几年酵母国内产量仍可保持 10-20%左右的增长. ? 行业呈寡头竞争,壁垒深厚,安琪酵母国内独大 酵母行业集中度高,全球前四大企业市场占有率超过 50%,中国 市场前三大企业占有率超过 80%. ? 安琪酵母产能扩张迅速,2015 年将成为世界第一大供应商 安琪酵母产品线丰富,规模扩张迅速.去年底酵母综合产能已 达11 万吨,今年新增投产 31.82%至14.5 万吨,公司计划

2015 年实现

20 万吨产能和

16 万吨销量, 年复合增长率分别为 16.12% 和11.24%,届时将成为酵母世界第一大供应商. ? 安琪国内市场占有率高,握有定价权 酵母在下游企业成本占比很低,提价空间较大,安琪国内占有 率超过 50%, 已获得国内定价权, 每年提价 1-2 次, 幅度在 5%-15% 左右.小包装的馒头酵母国内占有率更高. ? 海外市场助推公司快速增长,出口形势今年将逐渐好转 海外市场给公司贡献了超过 30%的收入, 是公司快速增长的动力 之一.安琪是我国酵母第一大出口企业,在中东北非、独联体、 东南亚等新兴市场成绩斐然,今年有望走出中东北非战乱阴影, 强烈推荐(上调) 市场数据(2012-4-10) 收盘价(元) 27.46

52 周最高/最低 (元) 37.78/23.71 基础数据 总股本(百万股) 329.63 流通 A 股(百万股) 271.40 流通 A 股市值(亿元) 74.53 每股净资产(元) 7.94 股价走势图 数据来源:Wind,日信证券研究所 大 研究员 赵越 执业证书编号:S0070511070001

邮箱:[email protected] 研究助理:张志刚

电话:010-83991712

邮箱:[email protected] 联系人 北京:罗美思

电话:010-83991840

邮箱:[email protected] 上海:徐立

电话:021-61635638

邮箱:[email protected] 相关报告 《2012 年苦尽甜来》安琪酵母年报点 评20120313 《分享糖蜜下跌盛宴,产能扩张进入 投产期》安琪酵母调研报告

20120221 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

2 埃及基地投产有助市场和盈利能力的恢复,出口重回高增长态势. ? 酵母提取物市场突破将造就安琪再次腾飞 酵母提取物替代味精趋势渐成,仅方便面、酱油产业到

2015 年市 场容量就超过

11 万吨;

欧洲清洁标签、有机认证和降盐等政策推 动,国内食品添加剂监管日趋严厉,行业变革在即,酵母的纯食品 属性立于不败之地,YE 替代有望加速.安琪在 YE 领域厚积薄发, 已占据领先优势,规模已达 2.3 万吨,今年新增 70%至3.9 万吨, 将成为全球第一,也是公司继传统酵母之后的又一个长期增长点. ? 动物饲料、保健品、酶制剂等项目前景光明,保持稳步增长 宜昌产业园项目将于年中逐步投产,动物饲料、保健品、酶制剂等 业务产能都得到较大扩充. 酵母复合饲料替代抗生素优势明显, 今年5月实施的《饲料添加剂管理条例》触发行业新变革.保健品稳 步推进,渠道已基本覆盖,产能增长后营销变化值得期待.酶制剂 业务标志着公司在生物发酵产业链上有新进展, 募投项目盈利能力 较强,是公司酵母主业外的有益补充. ? 公司对糖蜜控制力在不断增强,今年受益于糖蜜价格的大幅回调 糖蜜占公司成本半壁江山, 规模扩大后公司对糖蜜的依赖度不断提 高,到2015 年需